宏观策略周报
撰写人：寇宁张晨肖利娜 宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038 交易咨询从业证书号：Z0002132 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346 交易咨询从业证书号：Z00118852024年10月7日 张晨 肖利娜 期货从业资格号：F3019331 交易咨询从业证书号：Z0013350 期货从业资格号：F0284349 交易咨询从业证书号：Z0010567 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 01 大类资产走势回顾 目录 CONTENTS 国内经济跟踪 03 02 04 海外经济跟踪资产配置建议 05 本周重要数据及事件 01. 大类资产走势回顾 节前政策驱动强劲股和商品延续上行 9月30日当周，因十一假期，国内仅有一个交易日。国内增量政策密集出台，情绪提振驱动两市成交额突破2.59万亿元，A股三大指数延续大幅上涨，沪深300、上证50和中证500指数涨幅均超7%。十一假期期间，港股仅休市一天，资金涌入港股市场，恒生指数周内上涨10.2%。增量政策加码后10Y国债收益率震荡上行，但节前最后一个交易日略有回落至2.19%。大宗商品方面，货币及地产政策宽松下，大宗商品延续上行，南华商品指数周内上涨3.4%，而金价调整。 当周，美国非农超预期强劲，令市场对11月大幅降息的预期减弱，短期内美元表现强势，周内上涨2.06%。但对美股影响存在两面性，还要看后续经济数据有无亮点，周内标普500和道指全周分别震荡小幅收涨0.22%和0.09%。10年期美债收益率周内上行23BP至3.98%，反映市场对于非农数据打压降息预期的表现。假期期间，中东局势升级提振油价，国际大宗商品价格多数上涨，CRB指数周内上涨2%。日本方面，石破茂接任日本首相后日本央行表示暂不急于加息，日元升势或暂告一段落，周内日元贬值4.59%。 图1.1国内宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图1.2海外宏观大类资产表现 02. 国内经济跟踪 9月制造业景气回升而非制造业回落 9月，制造业PMI为49.8%，较上月回升0.7个百分点。其中，生产和新订单指数分别回升1.4和1.0个百分点至51.2%和49.9%。。9月外需有所走弱，新出口订单指数环比下行1.2个点至47.5%。此外，9月财新PMI回落至收缩区间49.3%。可见，9月需求改善主要是内需拉动。从环比来看，9月制造业PMI改善幅度仅次于今年3月，也显示前期稳增长政策正在逐步落地见效。 9月，非制造业PMII为50.0%，环比回落0.3个百分点。其中，建筑业PMI指数为50.7%，比上月回升0.1个百分点；服务业PMI指数为49.9%，比上月下降 0.3个百分点。9月高温多雨天气消退，建筑业施工改善带动建筑业PMI小幅回升。而9月暑期出行旺季结束叠加台风天气多发，居民出行需求回落拖累服务业。 9月制造业PMI回升呈现积极一面，表明7月以来的两轮稳增长相关政策正在陆续落实落地，尤其是对需求侧的重视明显加力，经济或将稳中趋升，但仍要关注政策激发居民消费动力改善程度对经济恢复的扰动。 图2.1制造业PMI分项指标概览（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.2中采非制造业PMI及分项（%） 假期楼市显著回暖车市销售火爆 9月底以来，随着各地陆续出台促进房地产市场平稳健康发展的政策，市场信心有所恢复，房地产市场成交显著回暖。国庆假期前一周，30大中城市商品房日均成交面积环比大涨88%，周度环比涨幅创下年内除春节假期后的最大，商品房成交面积7日移动平均值回升至下半年以来高位。国庆假期期间，尽管受到假期出游的影响房地产成交环比回落，但商品房日均成交面积同期去年国庆假期大涨439%，反映购房意愿的看房量、到访量同比大幅上升。 9月第三周，国内乘用车销售同比小幅转跌，其中，乘用车日均零售同比下降2.73%，批发量同比下降1.91%。国庆假期期间，在汽车报废更新政策及以旧换新政策的推动下，叠加各地车展及经销商优惠，以电动车为代表的汽车市场销售火爆，公开数据显示，10月 1日-5日，鸿蒙智行全系车型累计大定突破18600台，智界R7大定突破6300台，问界M9大定突破5100台，问界M7大定突破5700台。根据中国乘联会的数据，9月新能源乘用车零售销量预计将达到110万辆，同比增长47.3%。 图2.3：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.4：乘用车销量当周同比增长（%） 猪肉价格弱势难改果蔬价格双双反弹 国庆假期期间，国内主要食用农产品价格涨跌不一，果蔬市场供销两旺，但在假期需求增长下，价格双双回升，其中，蔬菜假期当周日均价格环比上涨0.19%，涨幅较假期前有所回落，水果价格假期止跌回升，假期当周日均价格环比上涨0.49%。但猪肉价格在供给增加，需求不振的影响下，猪肉价格延续节前跌势，当周日均价格环比下降3.16%，降幅较节前进一步加大。 9月，在国庆中秋假期及台风天气影响下，国内主要食用农产品价格同比延续上涨，其中，果蔬价格受天气影响较为明显，同比涨幅加大，蔬菜、水果当月日均价格同比涨幅分别由8月的16.7%、3.4%扩大至21.8%、8.5%，猪肉价格上涨19.5%，涨幅较8月19.9%略有回落。 图2.5：国内猪肉、果蔬日均价周环比（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.6：国内猪肉、果蔬日均价当月同比（%） 货币宽松加码银行利率大降 国庆假期前，为支持经济稳定增长，央行加大货币政策调控力度，同步实施降息降准，公开市场投放亦同步加大，9月23日-30日间，央行分别进了18552亿元逆回购及3000亿元MLF投放，期间共有19625亿元逆回购到期，合计净投放1927亿元。9月27日央行发布公告，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并将7天期逆回购操作利率由1.70%调整为1.50%，下调幅度为近四年最大。受到央行货币宽松的影响，银行市场利率显著回落，至9月30日，相较于9月16日当周，DR001周均值环比大降44BP至1.43%，DR007周均值环比下降24BP至1.69%。 伴随政策利率的下调，预计10月LPR大概率将同步下调，9月29日，人民银行公告明确完善商业性个人住房贷款利率定价机制。同日，市场利率定价自律机制发布《关于批量调整存量房贷利率的倡议》提出各商业银行原则上应于10月31日前统一对存量房贷利率实施批量调整，进一步增强了政策利率下调对房贷利率的传导效率。 图2.7：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.8：银行间质押式回购加权利率（%） 03. 海外经济跟踪 美国非农超预期强劲 美国9月新增非农就业25.4万人，远超增加15万人的市场预期，行业结构上，酒店和餐饮业新增了就业6.9万人，是美国就业超预期增加的主要拉动，医疗保健行业增加岗位4.5万个，继续对就业形成支撑，此外，除制造业就业岗位减少0.7万人外，主要行业新增就业均普遍增加，就业市场全面走强。受企业雇佣增加的影响，更多劳动者得以找到工作，9月失业率由8月的4.2%降至4.1%，低于预期的4.2%。平均小时工资同比增长4%，为5月以来的最高，名义工资加速增长下，实际工资增长创下2023年7月以来最高。 当前美国就业市场强劲表现反映了财富效应对美国消费支撑，企业雇佣需求增加推动实际工资上涨，增强了消费维持韧性的基础。在9月新增就业超预期的同时，劳动部对7月及8月新增就业合计上修7.2万人，在二季度美国就业市场短暂降温后，三季度美国新增就业呈现逐月上涨的走势。非农数据的超预期走强打消了市场对美国经济衰退的预期，消除了市场对11月降息50个基点的押注，市场对美联储未来四次会议降息幅度的预期不到100个基点。 图3.1：美国主要行业新增非农就业（千人）图3.2：美国名义薪资与实际薪资同比（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国ISM指数分化加剧 美国9月ISM制造业指数持平于8月的47.2，不及预期的47.5，制造业连续六个月处于收缩区间，主要分项指数中，产出于新订单指数环比较8月双双改善，但仍处于收缩区间，就业指数大幅跌至43.9，创年内次低，显示产出及订单需求下降下，制造业雇佣加速减少。而在国际大宗商品价格反弹的背景下，9月ISM制造业物价指数大跌5.7个百分点至48.3，出现今年以来首次收缩，进一步凸显了制造业需求低迷对投入品价格的压力。 受订单需求强劲增长的推动，美国9月服务业PMI大幅上升至54.9的一年半以来新高，显著超出51.7的市场预期，其中，消费支出强劲扩张下，地产、住宿等大型服务业加速扩张是主要支撑，而服务业就业指数降至48.1，下半年以来首次陷入萎缩，但其主要受到增雇员工企业占比下降的影响，反映出大型企业就业好于中小型企业的结构特点。此外，需求增长的推动下，服务业价格价格扩张加快，服务业物价指数升至59.4的今年1月以来最高水平。 9月ISM服务业与制造业指数差达到7.7个点，为2019年底以来的最大，凸显美国经济结构分化加剧，在制造业低迷对服务业维持强劲造成压力，令美国经济依旧面临下行的风险的同时，服务业通胀加速上涨加大美国经济面临的通胀压力，制约美国货币政策的操作空间。在服务业强劲增长的支撑下，美国经济三季度总体维持稳健扩张。 图3.3：美国ISM制造业指数图3.4：美国ISM非制造业指数 资料来源：Wind、一德宏观战略部 欧元区经济转入收缩CPI同比跌破2%政策目标 欧元区9月制造业PMI终值为45，尽管较前值小幅上修了0.2个百分点，但仍创下9个月新低，且低于8月前值45.8。欧元区9月服务业PMI终值51.4，较初值50.5有所上修，好于市场预期的50.5，但仍为今年2月以来的最慢扩张，较52.9的前值显著回落。由于制造业与服务业PMI双双出现上修，欧元区9月综合PMI终值由初值48.9上修至49.6，但在制造业与服务业景气双双走低的压力下，欧元区经济自2月以来再度陷入收缩区间。 欧元区9月调和CPI同比初值由8月的2.2%降至1.8%，自2021年以来首次跌破欧洲央行2%的目标，调和CPI环比转跌，CPI环比初值由前值0.1%降至-0.1%，创 2024年1月以来最大降幅，低于0%的市场预期。但核心CPI仍较为坚挺，9月欧元区核心调和CPI同比初值2.7%，较前值小幅下降0.1%，符合预期。 受能源成本大幅下降的影响，9月欧元区通胀大幅降温，但在服务业通胀维持韧性的支撑下，核心通胀表现依旧坚挺。从后市看，伴随二季度以来欧元区工资增长的显著放缓，欧元服务业扩张中枢下半年总体回落，服务业价格持续支撑不强，在9月欧元区经济景气总体转跌，衰退风险加大的背景下，欧元区通胀大幅降温，提振了市场对欧央行10月继续降息的预期，欧元区降息步伐或将加快。 图3.5：欧元区PMI图3.6：欧元区CPI同比 资料来源：Wind、一德宏观战略部 就业数据远超预期，年内降息预期差弥合 30日当周，美国经济数据总体强于预期，特别是新增非农就业人数连续2个月走强，加之联储官员发言总体偏谨慎，市场降息预期明显回落：美联储观察工具显示的年内剩余累计降息幅度降为50基点，与9月点阵图持平，即降息25基点分别为11月、12月两次会议的主流预测。 图3.5：美联储未来几次会议降息概率图3.6：近一周全球央行官员讲话 资料来源：CME、公开信息、一德宏观战略部 04. 资产配置建议 政策推动国内市场风险情绪强劲反弹 国庆假期前，在货币政策全面放松的提振下，国内市场风险情绪强劲反弹，股债收益率差与股债收益双双由历史新高大幅跳水，其中，股债收益率差由中秋假期当周历史新高大幅降至历史72.6%的分位数水平；股债收益比降至历史72.7%的分位数水平回落至历史。 图4.1：股债收益率差 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图4.2：股债收益率比
