液化石油气月报：外盘延续强势，化工端需求受限

期货研究报告|液化石油气月报2024-10-07 外盘延续强势，化工端需求受限 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 随着内外盘价差降至低位、且存量仓单9月底完成集中注销，近月合约或受到额外支撑，市场向下驱动与空间有限，可以关注PG逢低正套机会。 核心观点 ■市场分析 在近期原油价格大幅波动的同时，LPG外盘延续强势，美国�口的回落、中东供应的下滑以及印度等地需求的增长为市场提供支撑。但基于目前LPG与原油、石脑油以及下游烯烃的比价水平，目前的估值水平下化工端消费或受到制约。如果没有大规模的断供事件，市场进一步向上的动力不足，如果美国供应恢复或中东增产则面临一定回调风险。 站在国内基本面的角度，近期市场表现明显弱于海外，主要问题在于需求增长动力仍不足，尤其在原料进口成本偏高、下游需求一般的背景下，PDH开工负荷将受到抑制，制约来自中国的买盘。不过随着内外盘价差降至低位、且存量仓单9月底完成集中注销，近月合约或受到额外支撑，市场向下驱动与空间有限。 ■策略 单边中性，观望为主；关注PG近月逢低正套机会 ■风险 原油价格大幅波动；中东与北美�口大幅增加；下游化工需求降低；期货注册仓单量迅速增加 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：中东地缘冲突加剧，油价迅速反弹3 美国�口边际回落，外盘维持坚挺4 外盘支撑延续，但国内市场驱动偏弱7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月5 图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月5 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月5 图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶5 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨5 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨6 图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨6 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨6 图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨6 图17:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图18:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图19:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图20:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图21:国内MTBE装置开工率丨单位：%8 图22:国内烷基化装置开工率丨单位：无8 图23:华南LPG现货价格丨单位：元/吨8 图24:华东LPG现货价格丨单位：元/吨8 图25:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨9 图26:LPG基差丨单位：元/吨9 原油：中东地缘冲突加剧，油价迅速反弹 9月份原油价格整体呈现弱势震荡态势，Brent一度跌破70美元/桶。主要驱动在于基本面转松的预期逐步兑现。站在中期角度，原油平衡表将趋于过剩。一方面，全球需求增长放缓尤其是中国需求达峰，欧佩克减产力度逐步放松。需求弹性逐步缩小甚至达峰。另一方面，供应端剩余产能的释放将对油价形成冲击。在沙特产油政策可能�现转向，欧佩克预计逐步放松减产。考虑到需求端缺乏动力，新增供应的释放将导致市场承压，直到一些高成本产区被挤�。 然而，国庆假期期间，中东地缘冲突升级，油市隐含的风险溢价迅速增加，Brent大幅反弹至78美元/桶左右。具体来看，以色列与黎巴嫩战事加剧，伊朗对10月1日向以色列发动大规模导弹袭击，随后以方表示将展开报复，伊朗石油设施是潜在的打击目标。在此前的中东冲突中，除了物流的扰动，石油供应并未受到实质性的影响。但如果以色列真的袭击伊朗油田、炼厂、储罐、港口等石油设施，那么伊朗原油、成品油产量与�口将面临巨大的下降风险，从而导致油市供需平衡被再度打破。近日飙升的油价已经隐含了这一预期，一旦大规模断供事件发生，市场短期情绪还会进一步升 温。当然，如果冲突控制在一定范围内，未对石油供应造成实质性的影响，短期恐慌后情绪溢价可能会逐步回落。 因此，需要密切关注中东局势的进展，在形势明朗前油价或维持较高的波动，需要保持谨慎。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2023/052023/082023/112024/022024/052024/08 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/102024/012024/042024/07 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 2023/102023/122024/022024/042024/062024/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 6400 5900 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 9511095 8590 7510085 659080 55 458075 70 3570 2565 156060 2023/102023/122024/022024/042024/062024/08 2023/102024/012024/042024/072024/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 美国出口边际回落，外盘维持坚挺 虽然9月份受到原油波动的影响，但外盘LPG自身价格表现相对坚挺，CP与FEI掉期整体呈现震荡偏强的走势。参考沙特最新公布的10月CP价格：丙烷625美元/吨，较上月价格上调20美元/吨；丁烷620美元/吨，较上月价格上调25美元/吨。与此同 时，LPG裂解价差延续上涨态势，MOPJ对FEI溢价也基本归零。 站在基本面的角度，中东LPG供应在三季度有所下滑。沙特阿美10月装船计划显示其丙烷供应量偏紧，且多数中东供应商着重合同货供应，现货销售积极性不高。参考船期数据，9月份中东LPG发货量预计在391万吨，环比8月份减少24万吨，同比提升5万吨。虽然当前中东供应�现边际收紧，但未来如果欧佩克逐步放松减产，中东LPG供应存在进一步增长的空间。此外，在地缘局势升级的背景下伊朗供应存在一定变 数，目前伊朗的月度LPG�口大约在80万吨左右，如果以色列对其石油设施进行攻击，伊朗LPG产量与�口存在下滑风险。 美国方面，因飓风天气导致部分�口码头短暂关闭，以及个别码头检修影响，9月份美国装船量有所回落。参考船期数据，9月份美国LPG发货量预计为553万吨，环比减少65万吨，同比去年仍高�36万吨。中期来看，美国NGL与LPG产量预计将维持增长态势，但短期供应的收紧为LPG国际市场提供一定支撑。 整体来看，中东与北美�口均�现边际下降的信号。与此同时，亚太地区需求相对稳固，尤其印度进入季风季节后国内LPG消费有所提升，8/9月份到港量分别达到183和186万吨，环比6/7月份增加20万吨左右。当前国际LPG受到来自供需两端因素的支撑。但随着LPG原料成本上涨，下游化工需求将受到抑制（包括PDH、裂解等装 置）。此外，随着物流瓶颈缓解，LPG运费也降至近几年低位区间。 图7:沙特LPG发货量丨单位：千吨/月图8:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月 沙特LPG发货量同比变化伊朗LPG发货量同比变化 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:美国LPG发货量丨单位：千吨/月图10:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶 美国LPG发货量同比变化 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 120000 100000 80000 18-22年范围2023 202218-22年平均 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图12:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 010203040506070809101112 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 19-23范围20242023均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 19-23范围20242023均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:LPG运费：美湾-远东丨单位：美元/吨图16:LPG运费：阿拉伯湾-远东丨单位：美元/吨 20242023202220212024202320222021 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 外盘支撑延续，但国内市场驱动偏弱 近期外盘LPG价格表现相对坚挺，对国内市场情绪存在一定支撑，但就国内自身基本面而言，驱动较为有限，现货与盘面情绪均明显弱于国际市场。具体来看，9月份国内炼厂气商品供应量明显增加，国庆节前上游为确保库存低位，积极让利排库。与此同时，LPG到港量较为集中，船期数据显示9月份到港量约为381万吨，环比8月增加 28万吨，同比去年增加23万吨。整体来看，国内LPG供应压力有所积累，港口库存维持在高位区间。 需求方面，燃烧端需求在逐步从淡季向旺季过渡，国庆期间商业用户消费有望受到提振，但增量预计有限。化工下游则受制于偏高的进口成本与平淡的终端消费，调油端与PDH装置利润均处于负值区间。其中，PDH装置开工率维持在70%上下，内弱外强的格局使得需求增长驱动不足。当然，基本盘仍得以维持，四季度预计还有