棉花月报：刺激政策提振看涨情绪，但持续上涨的动能或不足

刺激政策提振看涨情绪，但持续上涨的动能或不足 棉花月报2024/10/07 杨泽元（农产品组） 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02价差走势回顾 03国内市场情况 04国际市场情况 0 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 国际市场回顾：9月美棉价格反弹，截至9月30日ICE12月棉花期货合约收盘价报73.55美分/磅，较之前一月上涨3.6美分/磅，或5.15%，因美国农业部发布的9月全球棉花供需预测报告中，2024/25年度全球产量、消费量、贸易量、期初期末库存均有所下调。尽管中国的产量上调，但美国、印度和巴基斯坦的调减更多，致全球产量下调26.13万吨。消费量下调10万吨，期末库存较上月下调23.95万吨，至1665.4万吨。另一方面，美联储降息，美元指数走软同样提振了美棉价格。 国内市场回顾：9月郑棉价格反弹，截至9月30日郑棉1月合约收盘价报14565元/吨，较之前一周上涨815元/吨，或5.93%。9月国内进入“金九银十”的旺季，纺织企业下游订单整体有所好转，使得棉花下游产业链开机率持续环比提升，棉花去库速度亦有所加快。另一方面，国内在9月底陆续出台经济刺激政策，进一步提振了棉花价格。国庆期间，新疆新棉陆续上市，收购价略高于此前5.5-6元/公斤的预期，达到6.2-6.4元/公斤，产业套保点位上移。 观点及策略：美联储开启降息周期，叠加全球棉花产量预期下调，美棉价格从低位反弹。但随着棉价反弹，美棉出口签约、装运数据表现一般，盘面持续上行动能不足，转而陷入震荡行情。国内方面，国庆节前陆续出台经济刺激政策，显著提振国内看涨情绪，纺织企业下游订单整体有所好转，新疆新棉陆续上市，收购价也略高于此前5.5-6元/公斤的预期，达到6.2-6.4元/公斤。短线受国内经济刺激政策带动，郑棉价格维持偏强运行，但从中长期来看，全球棉市仍处于增产周期，中长期维持逢高做空思路。 基本面评估 棉花基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 纺纱即期利润 纺纱厂开机率 新棉收购价 棉花商业库存 纺纱厂纱线库存 数据（2024.09.30） 1024元/吨 1%配额：1027元/吨 -82元/吨 目前开机率达到72.4%，持续环比提高 新疆机采棉收购价6.2-6.4公斤/元，折算盘面价格约为14300-14800元/吨 154万吨，同比去年增加53万吨 目前纺纱厂纱线库存为25.4天，持续环比下滑 多空评分 +0 -0.5 -0.5 +0.5 +0 +0 +0.5 简评 基差震荡 进口利润小幅增加 纺纱利润倒挂 开机率环比增加 盘面价格在成本中轴线 去库进度变化不大 去库速度加快 小结 短线受国内经济刺激政策带动，郑棉价格维持偏强运行，但从中长期来看，全球棉市仍处于增产周期，中长期维持逢高做空思路 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 暂无 棉花生长周期 生长期 时间 周期 最适温度 影响因素 播种 4-6月 7-15天 25-30 温度低发芽慢，温度高发芽快但苗不健壮，需要5-7天晴天播种 苗期 40-45天 16-30 温度适宜，忌讳阴雨天气 蕾期 6-7月 25-30天 25-30 需水量增多 花铃期 7-8月 50-70天（细绒棉） 20-30 需水量最多，水分少会导致蕾铃脱落，影响产量和质量 60-70天（长绒棉） 吐絮期 8-10月 70-80天 20-25 需要充足日照，和较低的湿度，忌讳阴雨天气 原料 合成 人造 化学纤维 棉花 天然纤维 服装制造 染整和辅料 织造 匹染布 色纺纱 成衣生产 后整理 色织布 白纱 后整理 染色 织造 纺纱 服装、家纺零售 品牌服装、家纺 下游 上游 中游 图1：全球棉花产量和消费(万吨）图2：全球棉花供需缺口（万吨） 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 产量消费 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 图3：全球棉花库存(万吨）图4：全球棉花库存消费比（%） 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 100 90 80 70 1,50060 1,30050 1,100 40 900 70030 50020 资料来源：USDA、五矿期货研究中心资料来源：USDA、五矿期货研究中心 图5：国内棉花产量和消费量(万吨）图6：国内棉花供需缺口（万吨） 过剩/缺口（不含收储抛储） 过剩/缺口（含收储抛储） 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25* 900150 100 800 50 7000 -50 600 -100 500-150 -200 400 -250 300 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25* -300 资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心 图7：国内棉花库存(万吨）图8：国内棉花库存消费比（%） 45060 400 50 350 30040 250 30 200 15020 100 10 50 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25* 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25* 资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心资料来源：中国棉花协会、五矿期货研究中心 02 价差走势回顾 图9：新疆3128B棉花价格走势（元/吨）图10：郑棉主力合约基差走势（元/吨） 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 4,000 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图11：郑棉1-5价差（元/吨）图12：郑棉5-9价差（元/吨） 2101-2105 2201-2205 2301-2305 2401-2405 2501-2505 5/16 6/16 7/16 8/16 9/1610/1611/1612/16 2,200 1,700 1,400 2105-2109 2205-2209 2305-2309 2405-2409 2505-2509 9/16 10/16 11/1612/16 1/16 2/16 3/16 4/16 1,200 1,000 1,200 700 200 800 600 400 200 0 -300 -800 -200 -400 -600 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2020 2021 2022 2023 2024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 图13：1%关税内外价差（元/吨）图14：纺纱厂即期利润（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2024 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 6,000 5,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -10,000-2,000 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 03 国内市场情况 图15：我国棉花月度进口量（万吨）图16：我国棉花年度累计进口量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 45350 40300 35 250 30 25200 20150 15 100 10 550 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 图17：我国棉纱月度进口量（万吨）图18：我国棉纱年度累计进口量（万吨） 25250 2020 2021 2022 2023 2024 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 23 21200 19 17150 15 13100 11 950 7 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 图19：纺纱厂开机率（%）图20：织布厂开机率（%） 10090 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 9080 70 80 60 70 50 60 40 50 30 4020 3010 20 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图21：服装鞋帽针纺织品零售额（亿元）图22：服装及附件出口额（万美元） 1,700 2,500,000 1,500 2,000,000 1,300 1,500,000 1,100 1,000,000 900 700 500,000 2020 2021 2022 2023 2024 500 2020 2021 2022 2023 2024 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 20/21 21/22 22/23 23/24 图23：我国棉花加工公证检验进度（万吨）图24：全国棉花销售进度（%） 700 600 100 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 80 500 40060 300 40 200 20 100 00 10/1311/1312/131/132/133/134/135/136/137/138/13 资料来源：中国棉花质量公证中心、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、国家棉花市场监测系统、五矿期货研究中心 图25：我国棉花商业库存（万吨）图26：库存同比变化（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 0 2020 2021 2022 2023 2024 0 0 0 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 0 0 55020 500 15 450 40010 350 300 250 200 150 100 5 -5 -10 50 1/