港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2024年10月4日 港股市场一周回顾 4/10/2024 如果牛市真的来,港股在牛市估值是多少？ 从科技公司产品性价比角度了解科技公司的竞争力 中东地缘政治紧张局势升级，国际原油价格飙升 一、如果牛市真的来,港股在牛市估值是多少？ 本周，香港股市成交额大幅上涨，当前恒生指数较250日移动平均线高出约30%。一般来说，当指数上涨并突破250日均线时，市场就会认为牛市到来。对于投资者来说，他们需要评估风险与回报来做投资决策。投资者可能会问的问题之一是，如果牛市即将发生，潜在回报有多大。 当大多数市场评论都声称牛市即将到来时，我们需要问怎样才算是牛市？市场判断牛市有多种观点。我们认为，牛市不仅仅是股市处于上升趋势，而且是股市获得高于历史平均估值的情况。如果股市估值低于历史平均水平，股市的上升趋势只是触底反弹，而不是牛市。 港股上次牛市的估值特征将提供很好的参考。港股上一次牛市是在2021年。2021年，恒生指数基于2021年盈利预测的市盈率区间为11.9-16.3倍，平均为13.3倍（为了方便讨论，读者 可以考虑范围约为12-16倍，平均约为13倍）。 过去5年，恒生指数预测市盈率波动范围为7.7-16.3倍，平均为10.9倍（为了方便讨论， 读者可以考虑范围约为8-16倍，平均约为11倍）。 目前，恒生指数基于2024年预测盈利的市盈率为10.6倍，仍低于5年历史平均水平。从积极的角度来看，目前的估值与历史平均水平相比仍然具有吸引力，这或许可以解释投资者本周大举买入大盘港股的原因。从负面来看，估值仍低于历史平均水平，近几周股市的上涨趋势只是触底反弹，并不是真正的牛市。 如果港股牛市真的要发生，以及2021年的牛市现象重演，预期恒生指数可达到什么水平？根 据目前预测的2024年盈利，如果恒指市盈率达到13倍左右，该指数将相当于27400点左右。若 重演2021年市盈率最高估值，恒生指数市盈率估值升至16倍左右，基于2024年盈利预测，指 数将升至33700点。2021年，恒生指数于2月18日触及最高点31183.36点，较2020年最低点 上涨48%。当期时，市场也没有预料恒生指数可从2020年3月的21139.26低点，在12个月内 上升近一万点至2021年2月的31183.36高点。风险是历史是否会重演。然而，参考数据可以为读者提供在制定投资策略时评估潜在风险与回报状况的参考。 因此，我们将在未来几周观察以下几点。第一，恒指会否上涨并突破23000点，相当于约11倍市盈率或历史平均市盈率。其次，对经济的乐观预期是否会成为投资者决策的主导因素,而不是历史经济数据主导。特别是10月中旬，中国将公布9月份或第三季度的一系列历史经济数据。鉴于最新的货币政策支持经济及资本市场措施，我们的经济师预计中国GDP实际同比增速将从第三季度的4.7%反弹至第四季度的5.3%。我们预计历史数据将显示三季度经济疲软，但我们预计四季度经济将更加乐观。三是股市流动性流入趋势。与其他资产价格变化一样，股票价格变化是由供需变化驱动的。流动性的持续流入对于股市的上涨至关重要。对于监控流动性流入情况，美元兑港元汇率提供了一个很好的动态参数来衡量。当大量流动性持续流入香港，导致港元需求持续强劲时，港元汇率将维持强势。 图表1:恒生指数（过去5年）市盈率估值波动区间注：数据截至3/10/2024，恒生指数22113.51。来源：彭博、农银国际证券 图表2:近期投资市场畅旺，香港资金需求大幅上涨推动银行同业市场利率上涨（上图），近期游资大幅涌入香港增加对港元需求推高港元汇率（下图）注：数据截至3/10/2024，恒生指数22113.51。来源：彭博、农银国际证券 图表3:沪深300指数（过去5年）滚动市净率-A股巿场于9月末长假前放量上涨，预示假后开市行情乐观，提振港股投资气氛沪深300指数过去5年滚动市净率平均约1.85倍，当前约1.69倍。2021年牛市时，滚动市净率平均约2.25倍，高点达2.54倍。注：数据截至30/9/2024，沪深300指数4017.85。来源：彭博、农银国际证券 二、从科技公司产品性价比角度了解科技公司的竞争力 人工智能、激光雷达、新能源汽车、生物制药、风电设备、太阳能设备等属于不同行业，很难直接比较，但这些高增长或新兴行业近年来有一个共同现象，那就是产品价格竞争变得非常激烈。从市场角度看，总是观察到价格战。事实上，竞争不仅仅是价格的竞争，而是产品性价比的竞争。价格战的发生是因为一些产品性价比较低的产品需要进一步降低价格来支撑其产品的性价比，特别是当产品性价比较好的新产品推出后会迫使产品性价比较弱的产品降低价格或最终退出市场。 在美国，几家主要激光雷达公司陷入财务困境或濒临破产。其中一些在前几年是全球市场的领导者。它们目前的糟糕处境很大程度上是由于近年来它们产品性价比不断减弱，以及中国激光雷达企业不断向市场推出性价比更高的产品。 新产品的价格可能看起来更昂贵，但它的性价比可能更高。从性价比角度看，新产品或更便宜。这类现象主要出现在装备行业，比如人工智能芯片。看看英伟达(NVDAUS)，它是全球公认的人工智能芯片市场领导者。或许，读者可能对芯片不太熟悉，但可能知道AI芯片是很重要的东西。其实，了解一家公司前景，我们可从它的产品性价比角度看，而不是仅仅看它产品的技术。 目前，英伟达销售最高的两款AI产品是A100和H100芯片，即将推出的新产品是Blackwell产品。H100比A100更先进，前者的单价约为后者的1.8倍。Blackwell比H100更先进，前者的单价约为后者的1.4倍,约为A100芯片的2.5倍。从绝对价格来看，A100应该是最具竞争力的，事实并非如此。 从产品性价比来看，Blackwell的竞争力最高，A100的竞争力最低。例如，一项复杂的工作，一万个Blackwell芯片就可以完成，但同样的工作，需要大约130万个A100芯片或10万个H100芯片才能完成。从购买者的角度来看，与使用A100芯片或H100芯片的总成本相比，使用Blackwell芯片节省的总成本是巨大的。这是Blackwell产品性价比竞争力的主要竞争因素之一。 AI芯片在使用时会消耗大量电，节能是考虑产品性价比的另一个参数。就像上面的例子，对于同样复杂的工作，Blackwell芯片总耗电约为A100芯片总量的10%左右或H100芯片总量的20%左右。 上面的例子表明我们可能并不完全了解人工智能技术，但从商业角度看，重要的不单是技术 本身，而是新产品与市场上的旧产品相比的产品性价比差距有多大。当英伟达的竞争对手开发出接近A100或H100芯片的新产品时，英伟达向市场推出产品性价比非常高的产品。 我们本文无意宣传英伟达股票，而是用其产品的性价比发展趋势来说明如何评估一家科技公司。科技不断进步，人们对科技的认识速度可能赶不上技术进步的速度，随后很难判断新科技或新产品的优劣。然而，如果读者考虑科技公司及其竞争对手的产品性价比，可能会找到更易理解的方法来了解科技公司的竞争力。 三、中东地缘政治紧张局势升级，国际原油价格飙升 9月底以来，国际原油价格大幅上涨。美国活跃原油期货价格从9月底的68.17美元/桶上涨 至10月4日的73.67美元/桶，上涨约8%。欧洲布伦特跃原油期货价格从9月底的71.70美元/ 桶上涨至10月4日的77.95美元/桶，上涨约9%。我们认为10月初原油价格上涨的因素较多。从供应面来看，以色列和伊朗之间的冲突升级导致市场担心，如果冲突进一步升级，或导致原油供应紧张，伊朗的原油供应减少或中断,以及中东地区的原油供应可能会受到不利影响。中东原油供应的中断或减少对于美国和欧洲的原油生产商来说也是个好消息，因为他们可以以更好的价格占据更多的市场份额。此前，OPEC曾宣布9月后增产，但如果中东地区原油出口运输因以色列和伊朗冲突而受到不利干扰，潜在的供应增加将难以实现。从需求面来看，9月下旬中国宣布货币政策支持经济后，大宗商品市场反应积极，市场预期中国经济的反弹将拉动全球对能源资源等大宗商品的需求。 上海原油期货市场将于国庆假期后于10月8日恢复开市。国内原油期货市场将跟随国际原油市场价格的上涨而上涨。本周，中海油（883HK）、中石油（857HK）和中石化（386HK）的港股股价分别上涨约12%、4%和6%。市场反应也表明投资者在观察10月初原油价格大幅反弹后对中国三大能源股的偏好差异。 图表4:美国WTI活跃原油期货价格（美元/桶）来源：彭博、农银国际证券 图表5:欧洲布伦特跃原油期货价格（美元/桶）来源：彭博、农银国际证券 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 评级的定义 评级定义 买入股票投资回报≥市场回报(约7%) 持有负市场回报(约-7%)≤股票投资回报<市场回报(约7%) 卖出股票投资回报<负市场回报(约-7%) 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率 市场回报率=自2005年以来的平均市场回报率（恒指总回报指数于2005-23年间平均增长率为 7.4%） 股票评级可能与所述框架有所偏离，原因包括但不限于：公司治理、市值、相对于相应基准指数的历史价格波动率、相对于股票市值的平均每日成交量、公司于相应行业的竞争优势等。 免责声明 该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并不牵涉具体使用者的投资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等并不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新。农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制，阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构。负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者(不包括投资银行)决定。分析员薪酬不取决于投行的收入，但或会与农银国际证券有限公司的整体收入(包括投行和销售部)有关。报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人。文中所述的投资价格和价值、收益可能会有波动，历史表现不是未来表现的必然指示。外币汇率可能对所述证券的价格、价值或收益产生负面影响。如需投资建议、交易执行或其它咨询，请您联系当地销售代表。农银国际证券有限公司或任何其附属机构、总监、员工和代理，都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任。进一步的信息可应要求而提供。 版权所有2024年农银国际证券有限公司 该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印、影印、复制或以任何其它形式分发 办公地址:香港中环红棉路8号东昌大厦13楼农银国际证券有限公司 电话:(852)21478863