港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2024年6月28日 港股市场一周回顾 28/6/2024 中港能源、原材料、电信及公用事业行业指数上半年跑赢 香港本地居民可支配总收入近年持续大幅高于本地生产总值 香港特区政府需加大力度应对房地产市场风险 一、中港能源、原材料、电信及公用事业行业指数上半年跑赢 今年上半年，恒生指数和恒生中国企业指数分别上升3.9%和9.8%,但恒生科技指数逆势下跌5.6%。今年以来，国内汽车市场价格战，加上电商平台竞争加剧，科技指数内新能源车股及电商平台大幅下跌，导致恒生科技逆势下行。资金追棒“中特估”高分红国企大盘股，导致恒生中国企业指数表现较优。 地区主要股市指数比较看，上半年，沪深300指数及恒生综合指数分别上涨约0.9%及3.4%，而同期的日经225指数上涨约18%，印度SENSEX指数上涨约10%，标普500指数上涨约15%，欧洲斯托克50指数上涨约9%。中国内地及香港股市表现相对落后。 从板块指数比较看，中国A股市场与香港股市基准行业指数中，能源、原材料、电信及公用事业行业指数大幅跑赢基准股市指数和其他行业指数。 虽然上半年A股和港股市场的基准股市指数表现并不强劲，但部分行业分类指数却出现大幅上涨。这些现象说明大部分投资者的资产配置具有相似的投资行为，将投资集中在几个行业上。 上半年以来，沪深300指数能源行业分类指数累计上涨约28%，恒生综合指数能源行业分类指数累计上涨约43%。上半年美国活跃期货原油价格波动较大，但第一季度均价约为75美元/桶，而去年第一季度约为71美元/桶。今年第二季度至今，活跃期货原油均价约为80美元/桶，而去 年同期约为69美元/桶。今年第二季度平均原油价格上涨意味着原油生产商的盈利能力将增强。 考虑到去年第三季度平均原油价格约为76美元/桶，如果今年第二季度平均原油价格在第三季度维持或进一步上涨，原油生产商的第三季度业绩将更好。中港股市能源分类指数的优异表现都有基本面原因支撑。风险在于四季度高油价环境是否能持续，因为OPEC在6月初就表示9月份之后会加大产量，也就是说四季度之前OPEC都不会加大产量。 另一个表现优异的行业分类指数是原材料分类指数，该行业指数在A股市场上涨了9%，但 在香港股市大涨了约29%。黄金价格、有色金属价格的上涨，带动原材料指数中相应成分股的上涨。今年以来，黄金和铜的价格分别上涨了约13%和11%。这对黄金和铜矿开采公司来说都是利好因素。通常情况下，金矿和铜矿是混在一起的。全球制造业PMI自1月份以来已连续5个月处于50以上，表明今年以来全球制造业活动持续复苏，有色金属等工业金属需求回升，带动价格上涨。风险在于需求复苏可能持续，但复苏步伐可能不强劲，因此有色金属价格难以维持大幅上涨，缓慢回升的可能性较大。 电信行业分类指数是中国和香港股市另一个表现优异的行业指数，在A股市场上涨约12％，在香港股市上涨约18％。高股息是三大中国电信运营商的共同点，其高股息吸引了长线投资者，而内地投资者也逐渐掌握了香港上市中国电信服务股股价的定价权。据港交所统计（27/6/2024），中国内地投资者通过南向港股通持有中国电信(728HK)在香港上市的股票约62.85%。 公用事业行业分类指数是另一个亮点，在中国股市上涨约28%，在香港股市上涨约10%。煤炭价格疲软和电力消耗相对较快的增长对中国和香港的电力公司来说都是好消息。此外，今年迄今为止水电产量的强劲复苏也对水电股有利。前5个月，全国规模以上工业总发电量增长5.5%,其中水电发电量同比增长14.9%。 图表1:2024年1-6月指数表现 沪深300指数^ 恒生综合行业指数^ MSCI亚太区* MSCI欧州指数* 标准普尔500* 基准指数 0.9% 3.4% 6.1% 7.1% 14.9% 能源指数 27.9% 43.3% 11.0% 3.6% 8.6% 金融指数 5.3% 5.6% 10.9% 9.4% 8.8% 地产指数 -21.3% -15.2% -7.7% -4.4% -4.7% 原材料指数 9.3% 28.8% -10.0% 2.2% 3.1% 工业指数 0.2% 5.9% 7.2% 8.4% 6.9% 可选消费指数 7.1% -9.8% 1.8% 3.0% 6.7% 主要消费指数 -11.0% -15.1% -5.7% -2.5% 8.0% 医药卫生指数 -21.2% -28.4% -4.4% 14.0% 7.0% 电信业务指数 11.7% 18.1% 8.6% 5.4% 28.2% 信息技术指数 -4.6% 11.2% 16.6% 23.0% 28.3% 公用事业指数 27.7% 9.5% 11.7% -5.5% 8.8% 注^：截至6月28日，中港股市上半年度最后一个交易日。注*：截至6月27日。来源：彭博、农银国际证券 二、香港本地居民可支配总收入近年持续大幅高于本地生产总值 今年是香港回归祖国二十七周年，香港政府完成强化地区治理架构的工作，全面落实「爱国者治港」原则。我们借此机会从香港居民的角度回顾一下1997年香港回归祖国以来香港居民收入增长的情况。 从香港居民角度来看，GDNI比GDP更重要。经济学家通常使用GDP来评估一个地区的产出。然而，从香港居民的角度来看，GDP值可能与他们的收入并不完全挂钩，因为非香港居民及企业 （如在香港的外国企业）在香港产生的收入不属于香港本地居民。此外，香港居民的部分收入也可能来自香港以外地区。从香港居民的角度来看，本地居民可支配总收入（GDNI）是衡量居民收入的一个重要参数。GDNI是衡量居民可用于最终消费和储蓄的总收入，其计算方法为本地居民总收入加上二次收入净值。 1997年至2023年，GDNI的年均复合增长率约为3.4%。我们分析显示GDNI的增长可分为三个阶段。1997-2006年，GDNI的年均复合增长率约为1.3%，由于香港在此期间受到亚洲金融危机和非典疫情的影响，导致收入年均增长率较低。2006-15年收入增长恢复很快。2006-2015 年，GDNI的年均复合增长率升至5.3%。2007年美国金融危机爆发后，中国于2008年推出4万亿元的财政刺激计划，加之美国的量化宽松政策，为香港打造国际金融中心提供了黄金机会，香港居民成功抓住了这些机会来创造收入。2015-2023年，GDNI的年均复合增长率降至3.7%。2014年美国量化宽松政策的结束，加上2018年以来中美对抗加剧以及2020-22年新冠疫情危机，抑制 了2015-2023年的收入增长。 一个令人鼓舞的迹象是香港本地居民可支配总收入大于香港GDP值。香港没有资本管制，香港居民可以从香港或香港以外的各种来源获得收入。因此，香港GDNI的值可能大于香港GDP的值。例如，在2022年，GDNI值比GDP值高1710亿港元，这表明香港居民的总可支配收入大于香港地区的总产值很多。香港的资本自由流动为香港居民在香港以外投资和赚取收入提供了灵活性，更重要的是他们的整体收入表现非常好。我们观察到GDNI和GDP值之间的差异在2016年之后急剧扩大。或许，这反映了香港居民自2016年开始的投资态度发生了变化，他们的多地域多元化投资继续在提升香港居民的财富方面发挥重要作用。 在香港回归祖国后，这27年香港经济在内外持续遭遇各种挑战。其中，我们认为对香港经济 冲击较大的危机有4次。这4次冲击，包括亚洲金融风暴、香港非典疫情爆发、美国金融危机 图表2:香港本地居民可支配总收入（GDNI，以当时市价计算，10亿港元） 和近年的新冠病毒爆发，都让香港就业市场恶化，失业率大幅上升。这4次危机对香港经济影响都有共同点，包括两次外部金融危机及两次香港内部疫情。香港是小型开放经济体，较易受外部经济环境影响，但香港最终都能克服危机，并且香港居民收入仍保持增长。总体来看，我们认为这不是一个奇迹。我们认为是一个成长起来的巨人—我们的祖国在保护着香港经济及香港本地居民可支配总收入持续向上。香港经济的韧性、本地企业和居民的竞争力以及祖国的持续支持和保护是克服这些挑战的重要因素。 3,500 2,421 1,526 1,362 3,250 3,000 2,750 2,500 2,250 2,000 1,750 1,500 1,250 1997 1998 1999 2000 2001 2002 1,000 3,233 图表3:香港GDNI减香港GDP（以当时市价计算，10亿港元） 2016年之后，年度本地居民可支配总收入开始大幅高于同年香港生产总值 200 175 180171 150 125 100 75 50 25 - -25 135 112 122 95 注：“r”为修订数字。 来源：香港政府统计处、农银国际证券 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2003 2004 2005 2006 2006 2007 2008 2007 2009 2008 2009 2010 2011 2010 2011 2012 2013 2012 2013 2014 2015 2016 2014 2015 2016 2017 2017 2018 2018 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2022r 2022r 2023r 注：“r”为修订数字。 1997-2023年，GDNI的年均复合增长率3.4% 1997-2006年，GDNI的年均复合增长率1.3%；2006-2015年，GDNI的年均复合增长率5.3%；2006-2015年，GDNI的年均复合增长率3.7%；来源：香港政府统计处、农银国际证券 1Q1999 3Q1999 1Q2000 3Q2000 1Q2001 3Q2001 1Q2002 3Q2002 1Q2003 3Q2003 1Q2004 3Q2004 1Q2005 3Q2005 1Q2006 3Q2006 1Q2007 3Q2007 1Q2008 3Q2008 1Q2009 3Q2009 1Q2010 3Q2010 1Q2011 3Q2011 1Q2012 3Q2012 1Q2013 3Q2013 1Q2014 3Q2014 1Q2015 3Q2015 1Q2016 3Q2016 1Q2017 3Q2017 1Q2018 3Q2018 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022r 3Q2022r 1Q2023r 3Q2023r 1Q2024p 303 827 图表4:季度香港本地居民可支配总收入（以当时市价计算， 10亿港元） 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 注：“r”为修订数字，“p”为初步数字。 来源：香港政府统计处、农银国际证券 图表5:香港失业率（%） 香港回归祖国后经历4次危机对就业市场带来较大冲击，但最终都能克服。 4次危机都有共同点，包括两次外部金融危机或两次香港内部疫情对香港经济影响。 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 注：1/1997-5/2024期间，失业率平均值为4.4%。当前5/2024的失业率为3.0%。 来源：香港政府统计处、彭博、农银国际证券 6 1Q1999 3Q1999 1Q2000 3Q2000 1Q2001 3Q2001 1Q2002 3Q2002 1Q2003 3Q2003 1Q2004 3Q2004 1Q2005 3Q2005 1Q2006 3Q2006 1Q2007 3Q2007 1Q2008 3Q2008 1Q2009 3Q2009 1Q2010 3Q2010 1Q2011 3Q2011 1Q2012 3Q2012 1Q2013 3Q2013 1Q2014 3Q2014 1Q2015 3Q2