港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2024年7月12日 港股市场一周回顾 12/7/2024 中美通胀数据引导市场降息预期 外围政经环境越趋复杂， 特斯拉的财务数据反映了市场对新能源汽车企业素求和关注 大型房企呈现销售额持续环比好转态势 一、中美通胀数据引导市场降息预期 本周，世界最大的两个经济体中国和美国公布了消费者物价指数(CPI)通胀数据。中国方面，从6月份通胀数据来看，CPI及核心CPI连续两个月环比下降，通缩压力依然较高。总体CPI5月环比下降0.1%，6月环比下降0.2%。核心CPI5月环比下降0.2%，6月环比下降0.1%。6月份CPI和核心CPI分别同比增长0.2%和0.6%。上半年，CPI和核心CPI分别同比增长0.1%和0.7%。最新的通胀数据被市场解读为消费需求持续疲软，导致经济学家预计中国央行需要在下半年降低利率以提振需求。 美国方面，6月CPI环比下降0.1%，为2020年6月以来最低，也是2020年6月以来首次出现环比下降。6月核心CPI环比上涨0.1%，环比增速已连续三个月收缩。利率期货市场也做出了相应反应。CPI数据公布后，美联储9月降息的机会率上升至90%左右。7月初时，市场预计9月降息的机会率约为60%。 从投资者角度来看，美联储9月份降息的可能性增加至90%左右，这也意味着美联储的预期行动几乎完全充分反映到资产价格中。换句话说，股票、债券等资产已经很大程度上反映了这种预期。例如，自5月末以来，美国已公布5月及6月CPI数据，1年期和2年期美国国债收益率已下降约27bp和35bp，国债收益率或国债价格已提前反映至少一次降息的可能性。风险在于市场预期不断变化。3月份时，市场预计9月份降息的机会率在90%左右，但到了4月份，这种预期发生了变化，9月降息机会率降至30%左右，本周9月降息机会率再次升至90%左右。预期的大幅波动是每月通胀数据公布后导致市场不断调整预期。因此，在美联储9月18日利率决议会议 之前，未来公布7月和8月通胀率将影响市场对利率走向的预期。 本周恒生指数反弹，主要受以下因素推动。行业顾问调查显示，个人电脑市场复苏，且据报道苹果(AAPLUS)上调今年新iPhone型号的预期销量。而且，有消息称微软(MSFTUS)今年将停 110.0% 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 图表1:利率期货市场反映美联储于9月降息的隐含机会率 1/2/2024 1/9/2024 1/16/2024 1/23/2024 1/30/2024 2/6/2024 2/13/2024 2/20/2024 2/27/2024 3/5/2024 3/12/2024 3/19/2024 3/26/2024 4/2/2024 4/9/2024 4/16/2024 4/23/2024 4/30/2024 5/7/2024 5/14/2024 5/21/2024 5/28/2024 6/4/2024 6/11/2024 6/18/2024 6/25/2024 7/2/2024 7/9/2024 止更新Windows10，此举也将刺激企业更换PC。市场认为人工智能电脑和人工智能手机的推出将刺激消费电子产品的需求，带动中资芯片和电子股上涨。简单来说，通过科技创新引导供给侧改革从而带来电子产品新需求或替代需求。行业调查显示，6月份中国新能源汽车销量同比、环比大幅增长，加上特斯拉(TSLAUS)股价自7月初以来的反弹，中资新能源汽车股上涨。香港跟随美国降息预期上升，香港地产股从低位反弹。相反，此前表现优异的中国能源电力股本周下跌，这表明一些投资者获利了结，转而买入此前表现落后的股票。本周，电子及新能源汽车股的上涨带动恒生科技指数上涨，跑赢恒生指数。本周，恒生科技指数上涨约5.2%，恒生指数上涨约2.8%。 来源：彭博、农银国际证券 二、外围政经环境越趋复杂，变量增加，预判准确性下降 过去几周，外围政经环境突变复杂。一是欧盟、英国及法国近几周政局变化或带来中欧贸易以及未来政经环境变化。首5月，以美元计，中国对欧盟、英国及法国贸易额分别占中国进出口商品贸易额约12.7%、1.5%及1.3%，它们分别占中国商品贸易顺差约28.3%、6.7%及1.0%。首5月，中国对欧盟及英国贸易顺差占中国总顺差近35%。 二是美国11月总统选举后或带来政局变化，若执政党变化将带来外交政策及主要政府部门如财政部、商贸部等有经济影响力部门的领导人改变，将导致因政经环境改变引发的连锁反应。西方媒体报道美国基金经理近月也忙着调整资产投资组合为了应对若特朗普当选总统的可能性，因他偏向保护主义和财政扩张或导致中美贸易争端加剧和美国通胀回升，当前市场对美国利率周期的判断或需要调整，需提前做好风险应对准备。首5月，以美元计，中国对美商品贸易额占总进出口额约10.7%，中国对美国贸易顺差占中国总顺差近38%。 三是欧美的政局变化也对当前中东地区及俄乌冲突等地缘政治风险带来新的变量。 四是首5个月中国实际使用外资金额同比下降28.2%，其中制造业占实际使用外资金额28%，高技术制造业又占制造业实际使用外资金额的43%。这反映外资对国内非制造业及高技术制造业的投资意向较强，但外资在一般制造业或缺竞争力导致投资意愿较低。我们相信外资会结合它们对中国市场机遇的判断及自身竞争实力做出投资决策。 图表2:全球PMI 五是今年以来的外围经济数据并未反映近几周欧盟、英国及法国政局变化及市场对美国总统选举不确定性增加的影响。上半年，全球采购经理人指数显示制造业和服务业经济活动持续扩张，呈现环球经济持续复苏态势。 60.0 全球制造业PMI 全球服务业PMI 59.0 57.0 58.0 56.0 55.0 54.0 53.0 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 07/20 09/20 11/20 01/21 03/21 05/21 07/21 09/21 11/21 01/22 03/22 05/22 07/22 09/22 11/22 01/23 03/23 05/23 07/23 09/23 11/23 01/24 03/24 05/24 47.0 来源：S&PGlobal、农银国际证券 三、特斯拉的财务数据反映了市场对新能源汽车企业素求和关注 7月2日，特斯拉公布了第二季度的车辆交付情况资料后，股价开始上涨。6月底以来截至7 月9日，特斯拉股价已上涨近33%。特斯拉将于美国时间7月23日公布第二季度财务业绩。7月份至今，其股价大幅上涨，市场或对即将到来的第二季度业绩持乐观态度。 特斯拉披露，第二季度产量为410831辆，交付量为443956辆。一季度生产433371辆，交付386810辆。与一季度相比，二季度产量减少约5%，但交付量增加近15%。第二季度,交付量多于生产量,意味着二季度末库存较前一季度降低,这有助支持第二季度的现金流入。 之前特斯拉在一季度财报中，多项资料引发投资市场担忧。这解释了四月份股价疲软的原因。车辆库存周期上升是关注之一。今年一季度，其全球车辆库存增至28天。然而，2023年的4个季度其库存在每个季度都维持在15-16天左右。库存的增加导致市场担心销售放缓可能会引发特斯拉降价提振销量。从这个角度来看，公司的库存周期在半个月左右是合理的，但大幅超过这个时间或接近一个月就是销售放缓的信号。汽车制造企业能够保持稳定且短的库存周期，将加强现金管理，避免过多的现金资源被占用在已完工但未售出的车辆上。 自由现金流也是另一个关注点。自由现金流是经营活动产生的现金扣除资本支出后留下来可自由使用的现金资源。简单来说，自由现金流反映了公司用于新发展的额外财务资源。今年一季度，特斯拉自由现金流为负25.3亿美元；然而，2023年每个季度的自由现金流在正4.4亿美元 至20.6亿美元之间。今年一季度自由现金流为负的主要原因是经营活动产生的现金大幅下降但资本支出有所增加。 如果库存大幅上升，现金就会被库存占用，从而导致经营活动产生的现金减少，最终导致自由现金流下降。一些专业投资者会根据自由现金流趋势来确定公司的估值趋势。不过，并非所有上市公司都会向投资者明确告知每个季度的自由现金流。特别是，当一家公司公布其自由现金流为负时，市场将会做出负面反应。 5月20日，理想汽车(2015HK)公布，2024年第一季度自由现金流为负51亿元人民币，而 2023年第一季度自由现金流为正67亿元人民币，2023年第四季度为正146亿元人民币。其股价 在5月至6月期间出现负面反应。特斯拉和理想汽车一季度自由现金流均为负值，股价受到不利影响。 另一个关注参数是汽车销售毛利率的趋势。汽车制造商的收入来源可能多种多样，但其核心收入是汽车销售。特斯拉的汽车销售毛利率从2023年第一季度的18.3%下降至2023年第四季度的16.6%和2024年第一季度的15.6%。按这推算，2024年第一季度其单位每辆车销售毛利润约6800美元（约4.9万元人民币），而2023年第一季度约8100美元，2023年第四季度约7200美元。毛利率的下降趋势值得关注。 12.3 8.28.1 7.07.2 6.8 68.9 68.0 67.8 69.6 58.3 40.8 在即将公布的特斯拉二季度财报中，将重点关注其汽车库存周期是否下降回到正常、自由现金流趋势是否从负转正、汽车销售毛利率是否扭转下降趋势。 图表3:特斯拉季度平均每台车毛利润（千美元） 图表4:理想汽车季度平均每台车毛利润（千元人民币） 15.014.114.013.012.011.010.0 9.08.07.06.05.0 3Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 80.074.575.070.065.060.055.050.045.040.035.030.0 3Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 来源：特斯拉、理想汽车、农银国际证券 图表6:理想汽车季度平均每台车销售价格（千元人民币）和汽车销售毛利率 图表5:特斯拉季度平均每台车销售价格（千美元）和汽车销售毛利率 55.0 52.5 50.0 47.5 45.0 42.5 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 40.0 26.3% 23.8% 18.3%17.5% 15.7%16.6%15.6% 28.0% 26.0% 24.0% 22.0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 380.0 360.0 340.0 320.0 300.0 280.0 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 260.0 24.0% 22.7% 21.0%21.2% 20.0%19.8% 19.3% 12.0% 22.0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 1Q24 10.0% 来源：特斯拉、理想汽车、农银国际证券 四、大型房企呈现销售额持续环比好转态势 根据大型房地产开发商最新披露的月度销售数据，它们的新房销售出现持续环比好转态势，或预示购房信心恢复信号。保利发展（600048CH）是中国合约销售规模最大的房地产开发商，它第二季度合约销售额环比增长75%，它的合约销售额截至6月已连续四个月环比上升。中国海外发展（688HK）第二季度合约销售环比增长47%，6月新房合约销售额环比上升137%。万科（2202HK）二季度合约销售额环比增长20%，它的合约销售额已连续两个月环比增长。招商蛇口(001979CH)二季度合约销售额环比增长51%，它的合约销售额已连续两个月环比增长。按合约销售额计算，保利发展、中国海外发展、万科、招商蛇口和华润置地（1109HK）地是五家最大的房地产开发商。 保利发展表示2024年4月30日中央政治局会议和人民银行公布“517新政”以来，各部委 和地方