宏观专题：国庆假期之海外要闻

证券研究报告|宏观专题 2024年10月07日 宏观专题 国庆假期之海外要闻 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 研究助理 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 戴琨 相关研究 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 投资要点： 热点一：非农超预期引发降息预期回摆，美元美债短期走强不改长期趋势。美国9 月非农数据（+254k）显著超出市场预期（+150k），失业率（4.1%）则低于市场预 期（4.2%），时薪环比（+0.4%）亦高于市场预期（+0.3%，9月一系列强劲的劳务市场数据暂时缓解了市场对于美国劳务市场以及美国经济衰退的负面担忧情绪。但市场对于美联储年内的降息预期也大幅降温。但对于已然开启降息周期的美国而言，美元指数和美债利率在中期仍将处于下行通道中，小周期反弹不改中期下行趋势。 热点二：石破茂态度转变，加息预期降温促使日元贬值，日元套息交易或一定程度回归。10月2日，日本新任首相石破茂在与日本央行行长植田和男会面后表示，日本目前没有进一步加息的环境。同时，日本央行行长植田和男也表达了类似的谨 慎观点，日本新任经济财政与再生相赤泽亮正也提到，他希望日本央行对进一步加息持谨慎态度。石破茂和植田和男的表态引发了外汇市场震荡，尤其是在美元指数反弹的大背景下，日元受到明显冲击，日元兑美元本周下跌4.4%，创下2009年以来的最大单周跌幅。我们认为，随着日元走弱，交易员或重新增加投机头寸，日元套息交易或一定程度回归。 热点三：中东紧张局势加剧，推动油价大涨。10月1日，伊朗从其领土向以色列发动大规模导弹袭击，共发射超过180枚弹道导弹。10月4日，以色列加大在黎巴嫩南部对真主党的打击。中东紧张局势进一步加剧。这催化了石油价格的上涨。 热点四：美国东部港口大罢工，资方同意涨薪62%，全球航运股集体暴跌。周二开始，美国东部36个港口的码头工人几十年来首次举行罢工，其中包括东海岸和墨西哥湾沿岸的14个主要港口。这是他们近50年来的首次大规模罢工，将令美 国约一半的海运中断。这主要是因为国际码头工人协会（ILA）和美国海事联盟 （USMX）在自动化和工资这两方面无法达成协议所导致的这次罢工。最终，资方向美国码头工人工会作出妥协：未来6年时薪增加24美元，增幅为62%。受此影响，全球航运股集体暴跌。 热点五：外资积极看多中国资产，国庆假期外资流入增多。国庆假期期间，A股虽然休市，但海外相关中国资产涨势如虹，港股方面，恒生指数于10/01-10/05区间内累计上涨7.59%，恒生科技上涨10.00%；美股方面，纳斯达克中国金龙指数同 样表现亮眼，10/01-10/05累计涨幅超11.35%。行情行至当前，诸多海外资产管理机构开始积极看多中国资产。近一周来（09/28-10/05），外资加速配置中国资产，以美国上市的ETF为例，其中资金净流入最大的五只ETF中有两只为中国ETF。中国资产这一轮快速的反弹上行一定程度上导致了外资的“FOMO”情绪（FearofMissingOut，错失恐惧），外资的空头回补和交易型资金涌入助推了第一波上涨，站在当前位置，后续财政扩张能否顺利跟进可能是外资机构的最大关切，如果政策节奏和力度达到预期，长线配置型外资有望逐步并成为推动后续上涨的关键力量。 热点六：欧盟大幅提升对中国进口纯电动汽车的关税，中欧关系或将恶化。10月 4日，欧盟成员国正式进行投票，确定在现有10%的税收基础上，对中国制造的电 动汽车征收高达35%的附加税，计划于10月底生效。其中，在具体税率方面，对比亚迪17%，吉利18.8%，上汽35.3%，而其他参与调查但未被单独抽样的电动汽车生产商加征20.7%。这意味着中国电动汽车制造商进入欧洲市场将面临最高 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 45%的超高关税。未来，中国可能会采取相对应的反制措施，从而打击那些依赖于中国市场的欧洲汽车制造商。 热点七：“去美元化”进行中，全球储备货币走向再平衡。全球外汇储备管理机构二季度纷纷抛售美元资产，“去美元化”进行中，全球储备货币走向再平衡。据IMF 数据和彭博估算，全球外汇储备管理机构Q2共出售价值1550亿美元的美元资产，这是自23Q3以来的最大规模，而在IMF追踪的八种主要货币中，日元（+284亿美元）获得了最大的流入，其次是欧元（+168亿美元）。推动人民币国际使用是推进高水平对外开放的重要组成部分，随着人民币国际化的不断推进，人民币在全球外汇储备中的份额有望继续提升，人民币资产的国际配置地位也或将随之上升。 风险提示：（1）地缘政治冲突超预期；（2）海外流动性环境超预期变化；（3）海外政策环境超预期变化。 内容目录 1.非农超预期引发降息预期回摆，美元美债短期走强不改长期趋势5 2.石破茂态度转变，加息预期降温促使日元贬值6 3.中东紧张局势加剧，推动油价大涨6 4.美国东部港口大罢工，资方同意涨薪62%7 5.外资积极看多中国资产，国庆假期外资流入增多8 6.欧盟大幅提升对中国进口纯电动汽车的关税9 7.“去美元化”进行中，全球储备货币走向再平衡10 8.风险提示12 图表目录 图1：联邦基金期货交易员对11、12月的降息幅度预期回调5 图2：美元指数与美国十年国债到期收益率走强5 图3：美国非农就业结构5 图4：美元兑日元走势（周K）6 图5：石油价格大涨（单位：美元/桶）7 图6：纳斯达克金龙指数（HXCIndex）走势（日K）9 图7：恒生指数（HISIndex）走势（日K）9 图8：近一周美国上市ETF净流入/流出TOP5（亿美元，09/28-10/05）9 图9：中国品牌在欧洲电动车市场占有率越来越高10 图10：2024Q2，全球外汇储备管理机构抛售美元、买入日元和欧元11 图11：近年来美元指数震荡走强11 图12：美元的强势掩盖了美元储备货币份额的走弱11 图13：“BigFour”货币份额下降，非传统储备货币份额上升12 图14：非传统储备货币份额占比及结构12 1.非农超预期引发降息预期回摆，美元美债短期走强不改长期趋势 受美国非农超预期走高、失业率超预期回落等数据影响，美国降息预期明显降温，美元走强、美债走弱。美国9月非农数据（+254k）显著超出市场预期（+150k），失业率（4.1%）则低于市场预期（4.2%），时薪环比（+0.4%）亦高于市场预期 （+0.3%），9月一系列强劲的劳务市场数据暂时缓解了市场对于美国劳务市场以及美国经济衰退的负面担忧情绪。不过，市场对于美联储年内的降息预期也大幅降温，根据联邦基金期货模型，在数据公布之后，截至10月4日，交易员对于11月、12月会议的降息幅度预期分别为24.9bps、54.8bps，相比10月1日降息35.1bps、70.9bps的预期分别收窄了10.2bps、16.1bps，降息预期的降温推动美元明显走强、美债明显走弱。 降息预期、美元、美债利率或均为小周期反弹，中期下行趋势不改。从非农就业的结构上看，新增就业依旧集中在教育与健康服务（+81k）、休闲及餐旅服务 （+78k）、政府（+31k）三项中，结构上并未出现较大扩散，总量层面的强劲仅体现在较窄的结构中。因此，我们认为，对于已然开启降息周期的美国而言，美元指数和美债利率在中期仍将处于下行通道中，小周期反弹不改中期下行趋势，非美货币贬值压力小于升值压力、资本依旧倾向于流向新兴市场国家。 图1：联邦基金期货交易员对11、12月的降息幅度预期回调图2：美元指数与美国十年国债到期收益率走强 资料来源：Bloomberg，德邦研究所；单位为%资料来源：Bloomberg，德邦研究所；左轴为美元指数；右轴为美债收益率，单 位为% 图3：美国非农就业结构 资料来源：Bloomberg，德邦研究所 2.石破茂态度转变，加息预期降温促使日元贬值 10月4日，日本首相石破茂在参众两院全体会议上发表了上任后的首次施政方针演说。施政方针演说是日本首相在提名选举等之后在参众两院全体会议上针 对政权重点政策和基本方针的说明。石破茂在演说中提出了以五个“保护”为基础的经济重振政策，分别是“遵守规则”、“保护日本”、“保护国民”、“保护地方”以及“保护年轻人和女性的机会”。他明确表示将推动防灾和减灾，计划设立防灾厅，并强调“日本经济的未来要创造和守护”。在经济和财政管理方面，他表示将优先实现“脱离通货紧缩”，并采取以“经济为重”的原则来改善财政状况。此外，石破茂还在演说中提及中国，称将全面推进中日间的“战略互惠关系”、努力构建“建设性且稳定的关系”，中日韩合作框架也将向前推进。 石破茂试图表明其没有在货币政策上向日央行施压，日央行加息预期回调引发日元大跌，日元套息交易或一定程度回归。施政演说在经济和财政方面基本沿 袭了岸田文雄前政权的“先经济后财政”（経済あっての財政）的表述。我们认为，石破茂沿袭这一表述的目的主要是稳定预期，即日本的货币宽松等基本方针短期不会发生剧烈变化，以此消除市场的担忧。这一点也可从石破茂对加息的态度转变看出，10月2日，日本新任首相石破茂在与日本央行行长植田和男会面后表示，日本目前没有进一步加息的环境。同时，日本央行行长植田和男也表达了类似的谨慎观点，日本新任经济财政与再生相赤泽亮正也提到，他希望日本央行对进一步加息持谨慎态度。石破茂和植田和男的表态引发了外汇市场震荡，尤其是在美元指数反弹的大背景下，日元受到明显冲击，日元兑美元本周下跌4.4%，创下2009年以来的最大单周跌幅。我们认为，随着日元走弱，交易员或重新增加投机头寸，日元套息交易或一定程度回归。 图4：美元兑日元走势（周K） 资料来源：Bloomberg，德邦研究所 3.中东紧张局势加剧，推动油价大涨 伊朗对以色列发动大规模导弹袭击。以色列国防军发言人哈加里10月1日 晚发表声明说，伊朗从其领土向以色列发动大规模导弹袭击，共发射超过180枚弹道导弹。伊朗总统佩泽希齐扬当天表示，伊朗当天的导弹袭击是对以色列“侵略”的果断回应，伊朗不寻求战争但坚决抵抗任何威胁。美国国家安全委员会发 言人肖恩·萨韦特1日发表声明说，美国总统拜登命令美军帮助以色列抵御来自伊朗的袭击。 以色列欲启动报复行动，拜登在讨论是否支持对伊朗石油设施的打击，石油价格应声大涨。10月4日，以色列加大在黎巴嫩南部对真主党的打击，黎首都贝鲁特成为空袭目标。与此同时，美国及其盟友正在为以色列对伊朗可能发动的报 复行动做准备。虽然美国不支持以色列对伊朗核设施发动任何打击，但是，当美国总统拜登被问及美国是否会支持对伊朗石油设施的打击时，他在白宫外对记者说，“我们正在讨论这个问题，无论如何，我认为会有点。”这个表态暗示以色列有可能实施针对能源基础设施的行动，石油价格应声大涨。10月1日以来截止10月5日，布伦特原油价格涨超6.5%至74.38美元/桶，WTI原油价格上涨6.1%至78.05%。 图5：石油价格大涨（单位：美元/桶） 现货价:原油:美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI) 期货结算价(连续):布伦特原油 76.00 80.00 74.00 78.00 72.00 76.00 70.00 74.00 68.00 72.00 66.00 70.00 64.00 68.00 62.00 66.00 60.00 64.00 资料来源：Wind，ICE，德邦研究所注：布伦特原油显示在右轴 中东局势或将影响美国大选。拜登-哈里斯民主党政府在面对以色列和伊朗问题上表现艰难。此前在总统辩论中，哈里斯表达了她对巴勒斯坦人民的同情。但拜登-哈里斯民主党政府一再纵容以色列，让中东情势一再恶化。这将会导致同情 巴勒斯坦的民主党进步主义/左翼基本盘对哈里斯产生不满情绪。穆斯林选民是民主党的基本盘之一，特别在密歇根这样拥有众多穆斯林人口的摇摆州。但是，在摇摆重镇密歇根州里唯一由穆斯林管理、穆斯林占多数的城市Hamtramck的市长AmerGhailb已