核心观点与关键数据
- 政策背景：自9月24日三部委新闻发布会以来，中国在货币金融、资本市场和房地产等领域均出现超预期放松，市场关注焦点转向财政政策。9月政治局会议强调加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要财政支出。
- 经济内生动能：近期政策对资本市场和房地产市场产生立竿见影的效果，但经济内生动能仍需财政政策发挥更积极作用。需求视角下，四季度出口对经济增长的贡献预计减弱，因出口数量高基数；生产视角下，四季度企业可能转向去库存，增加全年实现5%左右GDP增速目标的难度。
- 低物价压力：有效需求不足导致中国面临低物价压力，PPI同比已连续23个月为负，9月同比跌幅可能进一步扩大。历史经验显示，1998-2002年中国也曾面临低物价困扰，当时财政政策对摆脱低物价的作用大于货币政策。
财政减收压力
- 减收情况：2024年前8个月公共财政收入完成全年预算的66%，低于前三年同期均值，估算全年实际收入比预算少1.5万亿。若调入和结转结余资金不变，9-12月公共财政支出同比约-6.1%，较前8个月的1.5%大幅回落。
- 两本账压力：考虑政府性基金，全年实际收入可能比预算少3.4万亿，9-12月两本账支出同比约-18.4%，较前8个月的-2.9%大幅回落。若无增量政策，财政支出可能成为9-12月经济增长的拖累因素。
财政加力逆周期调节的期待
- 调整预算增发国债：建议将赤字率提高到3%以上，通过政府举债对冲实体部门信用收缩。关注10月全国人大常委会是否会审议通过上调预算和增发国债。
- 盘活存量财政资金：2024年8月隶属于各级政府部门的财政存款有6.8万亿，处于历史高位，可加大盘活力度。
- 优化财政支出结构：提高公共消费率，加大对消费领域的倾斜。具体措施包括：适当增加公共消费（教育、医疗、养老等）；扩大大宗消费品以旧换新补贴范围并加大力度；对特定人群（如大学毕业生、农村低收入人群）发放现金补助。
风险提示
所处时代和社会环境不同，政策效果存在差异。
