前言概要
9月沪锌价格呈现深V走势，月初因俄罗斯OZ矿投产消息和国内冶炼厂减产落空而下行，随后因Boliden扩产推迟、LME库存下降、美国通胀数据不及预期及美联储降息预期而反弹。截至9月27日，LME锌价月度涨6.75%至3075美元/吨，沪锌主连涨3.91%至24985元/吨。10月展望，国内矿端供应无改善预期，加工费低位，冶炼亏损难扭转，精炼锌产量维持低位；下游开工率随黑色板块企稳明显回升，供需阶段性转多；宏观层面美联储步入降息周期，国内政策仍有发力空间。预计10月锌价重心震荡上移。策略推荐：单边逢低做多，月间正套可布局并持有。
供需基本面情况
一、锌矿供应紧张仍未恢复
（一）全球锌矿供应减少：2024年7月全球锌矿产量同比减少4.08%，主要因爱尔兰、葡萄牙、秘鲁等国减产，以及墨西哥Tizapa矿罢工和俄罗斯Ozernoye矿暂未投产。
（二）国内锌矿总供应偏紧：8月国内锌精矿产量环比减少1.8%但同比增加9.7%，进口量环比减少4.7%同比减少16.4%，导致国内锌精矿供应同比减少。内外比价修复，进口窗口盈利750元/吨左右，预计后续进口量有限增。
（三）未来矿产量跟踪：年内海外矿山如Kipushi、Tara矿将陆续释放产量，2025年Antamina、Ozernoye矿将恢复生产，但国内北方矿山四季度将进入冬季停产。
二、中国精炼锌大幅减产，基本面转为短缺
（一）精锌产量下滑：7月全球锌转为短缺，主要因中国产量大幅下降。8月国内精炼锌产量同比减少7.64%，1-8月累计同比减少3.4%，预计9月产量仍低位，全年产量同比减少0.45%。
（二）国内精炼锌企业减产原因：原料（锌精矿）紧缺，加工费（TC）低位，冶炼利润倒挂2100元/吨左右，导致减产意愿低。8月国内冶炼厂开工率79.65%，同比减少3.64%，大型企业开工率下降明显。
三、需求即将进入季节性旺季
（一）国内宏观利好政策：国务院发布降息降准、降低房贷利率、支持股市政策，中共中央政治局强调加大逆周期调节力度，提振宏观情绪。
（二）终端需求有望转暖：房地产：1-8月房屋施工、开工、竣工面积同比均下降，但降存量房贷利率政策或带动企稳。固定资产投资：1-8月累计投资同比增长3.4%，工业投资增长12.1%。汽车：8月汽车产销环比增长但同比下降，新能源汽车产销快速增长，加码报废补贴推动消费。白电：8月空调产量下降但其余白电产量同比增加。
四、平衡表与交易策略
（一）供需平衡：1-8月国内锌金属供应锌精矿和精炼锌均同比下滑，矿端偏紧，精炼锌紧张，预计全年短缺。
（二）交易策略：
- 矿端：四季度国内北方矿山停产，海外增量需时间，短期维持紧缺。
- 冶炼端：TC低位，亏损持续，产量减少预期。
- 需求：房地产企稳或带动消费，关注政策落实。
- 策略：单边逢低做多，月间正套可布局并持有，衍生品观望。
