生物柴油行业深度研究：关注SAF发展前景，重视亚洲生物柴油市场潜力

生物柴油行业深度研究 关注SAF发展前景，重视亚洲生物柴油市场潜力 2024年10月07日 欧盟生物柴油市场现疲态，反倾销调查已对我国生物柴油行业产生影响。欧 推荐 维持评级 盟生物柴油消费量增长显颓势，2023年欧盟生物柴油消费全球占比从2022年的30.84%下滑至26.53%，而美国首度超过欧盟达28.09%。同时，欧美国家的生物柴油消费占比也呈下滑趋势，说明生物柴油市场正从起步时欧美发达国家引导、向多地区共同发展的格局转变。欧盟生物柴油市场颓势初显的情况下，欧盟尝试通过反倾销调查扭转贸易格局，反倾销调查对我国生物柴油出口影响巨大，2024年8月生物柴油出口量快速下滑。根据海关数据，我国8月生物柴油出口量约6.00万吨，环比下滑40.82%，同比下滑62.78%。中长期来看，仍旧看好我国生物柴油行业发展前景。欧盟作为我国生物柴油的重要出口地区，此番调查已对我国生物柴油销路产生不小的影响，但中长期来看，我国生物柴油行业仍有 分析师刘海荣 不少发展方向，仍旧看好行业进步潜力：1）积极发展包括生物航煤在内的高附 执业证书：S0100522050001 加值生物柴油产品，值得一提的是，生物航煤此次并未在出现在欧盟反倾销商品名单上，贸易壁垒相对一代生物柴油大大减少；2）着眼新兴生物柴油市场的发展，短期来看，可以通过增加对以东南亚为代表的新市场的出口量来部分弥补欧盟地区出口量的空缺，长期来看，加快推广国内生物柴油的应用、减小对外部市 邮箱：liuhairong@mszq.com分析师曾佳晨执业证书：S0100524040002邮箱：zengjiachen@mszq.com 场的依赖度是实现产业良性发展的必要条件。 相关研究 生物航煤的推广应用是航空业实现碳减排的重要途径，多国已提出相应推广 1.化工行业周报（20240916-20240920）：辛 政策。全球航空业已制定积极目标，即提出到2050年实现净零排放。根据国际航空运输协会的分析，预计到2050年，65%的减排将通过使用SAF实现，届时SAF的需求将提升至3.85亿吨。欧盟、美国率先发布相关政策及法令，澳大利亚、英国、加拿大、新加坡、日本等重要经济体也跟随欧美的步伐在近年相继提 醇价格大幅上扬，纯碱需求承压价格下行-2024/09/222.化工行业周报（20240909-20240913）：三氯蔗糖价格继续上涨，原油价格有所下跌-2024/09/18 出相关战略以推动SAF在本国的消费应用。仅在今年9月，已有两大国对推广 3.基础化工行业2024H1业绩综述：24H1整 SAF应用做出跟进性举措：1）中国：2024年9月18日，国家发展改革委、中 体呈现向好态势，关注景气度向上标的-2024 国民航局在北京启动可持续航空燃料应用试点；2）英国：2024年9月20日， /09/09 英国下议院批准了《2024年可再生运输燃料义务（可持续航空燃料）法令》草案。 4.化工行业周报（20240902-20240908）：三氯蔗糖价格继续上涨，两省公布“两高”目录-2024/09/09 重视内需增长，国内生物柴油应用推广已加速。大方向上，今年以来，国家 5.化工行业周报（20240826-20240901）：三 层面的绿色低碳相关政策文件相继发布，多次强调落实各项方针对实现“双碳” 氯蔗糖价格涨幅居前，万华化学柠檬醛开车成 目标的重要意义，其中多次提到推进发展生物质能源。除了有国家层面的纲领性 功-2024/09/02 文件作为指导方针外，相关部委也采取设立生物柴油试点，以支持生物柴油的推广使用。2024年4月2日，国家能源局公示了首批生物柴油相关试点项目及对应牵头组织实施单位。 投资建议：欧盟反倾销初裁落地虽对我国生物柴油出口造成不利，但长期来 看，也促使我国生物柴油企业寻求新出路：1）SAF并未在此次欧盟反倾销品类名单中，生物柴油企业可向更高技术壁垒的产品SAF发起挑战；2）生物柴油企业应注重亚洲生物柴油市场的发展，尤其是中国市场的潜力，本国存在需求才是安全发展的长久之计。建议关注对反倾销已采取应对措施或受益于SAF需求量提升的公司：嘉澳环保、卓越新能、山高环能、朗坤环境及海新能科。 风险提示：政策出台节奏不及预期，政策推行力度不及预期，贸易摩擦风险。 目录 1欧盟生物柴油反倾销初裁结果公布，原有贸易结构被打破3 1.1欧盟高度重视生物质燃料的使用，推广生物柴油应用3 1.2欧盟生物柴油市场现疲态，再次尝试打破贸易格局5 1.3生柴产业未来发展方向存在多种可能8 2生物航煤的推广应用是航空业实现碳减排的重要途径10 2.1生物航煤：高技术壁垒的高级生物燃料10 2.2政策先行，多国家地区已明确表态支持SAF的应用推广，将迎来广阔市场空间12 3重视亚洲生物柴油市场潜力16 3.1短期：东南亚市场增长弥补欧盟空缺16 3.2长期：国内应用推广已加速16 4投资建议19 5风险提示21 插图目录22 表格目录22 1欧盟生物柴油反倾销初裁结果公布，原有贸易结构被打破 1.1欧盟高度重视生物质燃料的使用，推广生物柴油应用 生物柴油低碳环保，素有“绿色柴油”之称。生物柴油的主要成分是碳水化合物，硫、氮等有害杂质很少，与石化柴油搀兑后使用能有效降低二氧化硫、碳氧化物和颗粒物的排放。美国环境保护局根据大量试验结果，得出柴油机燃用生物柴油后PM、HC、CO排放均降低的结论，以较典型的B20生物柴油（燃料中生物柴油的混掺比例为20%）为例，与柴油相比，PM、HC、CO排放分别降低10.1%、21.1%、11.0%。《生物柴油全生命周期的能耗和环境排放评价》一文通过测算发现，每升普通柴油全生命周期排碳3.20kg，而每升废油脂生物柴油全生命周期排碳0.87kg，以柴油密度为0.840g/cm3、废油脂生物柴油密度为0.875g/cm3计算可得，与普通柴油相比，每吨生物柴油全生命周期可减少2.82吨碳排放。 图1：EPA大量实验结果得出的生物柴油混合比例与常 图2：生物柴油全生命周期流程 规排放变化幅度的统计关系 资料来源：《柴油机使用生物柴油的研究现状和展望》（楼狄明，谭丕强），民生证券研究院 资料来源：《生物柴油全生命周期的能耗和环境排放评价》（刘凯瑞，张彩虹），民生证券研究院 欧盟重视可再生能源应用，多次上调占比目标。2014年以来，欧盟官方不断推出新政策提升可再生能源消费目标占比，当前可再生能源占整体能源消费量的2030年目标已从2014年的32%提升至2023的45%，2050年目标依旧维持在 55%的高水平。 图3：欧盟可再生能源消费目标占比变化趋势 资料来源：欧盟官网，欧盟环境署，民生证券研究院 欧盟高度重视生物质燃料的使用，多次调整生物燃料在交通运输工具中的添加比例，其政策变动对他国生产具有指导意义。可再生能源指令（RenewableEnergyDirective，RED）历经2009年REDI、2018年REDII、2021年修订版REDII三次更新，始终引导着欧盟生物柴油生产和消费。 表1：RED对生物燃料的划分及添加比例要求 分类原料要求 传统生物燃料糖、淀粉、植物油等 REDII（2018）：以粮食作物为原料的生物燃料在交运中的使用最高不能超过7%，高ILUC风险的占比不能超过2019年的比例，到2030年减少到0% 修订版REDII（2021）：以粮食为原料的生物燃料在交运领域使用占比不能比2020年的占比高1%，且到2030年，占比上限为7%；2023-2030年，高ILUC风险燃料使用比例减少至0% 先进 PART A 在陆地池塘或光生物反应器的藻类；城市垃圾中的生物质；来自私人家庭的日常生活废弃物；工业废物中不适宜用于食品或饲料的生物质；稻草、甘蔗渣、葡萄渣和酒渣、坚果壳、动物粪便、污水污泥、粗甘油；棕榈油磨出液和空棕榈果串；以林业和森林为基础的工业废弃物和残留物中的生物质；其他非食品纤维素、其他除原木以外的木质纤维素材料 REDII（2018）：可享受双倍计数碳减排优势；2022年占运输能源的比例至少为0.2%，2025年为1%；2030年为3.5%修订版REDII（2021）：无双倍计数碳减排；2022年占运输能源的比例至少为0.2%，2025年为0.5%；2030年，2.2%；非生物来源可再生燃料2030年占比不低于2.6% 生物燃料 PART B 动物脂肪废弃油脂 REDII（2018）：可享受双倍计数碳减排优势；到2030年，占比上限为1.7%修订版REDII（2021）：无双倍计数碳减排；到2030年，占比上限为1.7% 资料来源：欧盟委员会，民生证券研究院 1.2欧盟生物柴油市场现疲态，再次尝试打破贸易格局 在政策推动下，欧盟一度成为生物柴油全球消费量最高的地区。在一系列政策的引导下，欧盟的生物柴油消费量在21世纪以来进入快速增长期，从2000年 的22.46拍焦耳升至2023年的600.31拍焦耳，年均复合增长率达15.36%。 图4：2000-2023年欧盟生物柴油消费量及同比变化 700 600 500 400 300 200 100 欧盟生物柴油年度消费量（拍焦耳）同比变化（右轴） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10 0-20 资料来源：wind，BP，民生证券研究院 欧盟生物柴油消费量增长显颓势，2023年美国消费量首度超过欧盟。2023年欧盟的生物柴油消费量同比增长下滑至0.92%，不及2020-2022年的增长态势，2023年欧盟生物柴油消费全球占比从2022年的30.84%下滑至26.53%，而美国首度超过欧盟达28.09%。同时，欧美国家的生物柴油消费占比也呈下滑趋势，说明生物柴油市场正从起步时欧美发达国家引导、向多地区共同发展的格局转变。 图5：2000-2023年欧盟及美国生物柴油占全球消费比 图6：2023年全球生物柴油消费地区分布 重变化 欧盟生物柴油占全球消费比重 欧盟美国 100%90%80%70% 32.69% 60%50%40%30%20% 1.65% 欧洲和美国合计生物柴油消费占比美国生物柴油占全球消费比重 26.53% 11.04% 28.09% 巴西加拿大和墨西哥其他 10% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0% 资料来源：wind，BP，民生证券研究院资料来源：wind，BP，民生证券研究院 国内以废油脂为原料，碳减排优势显著。目前国内市场上生物柴油的主要原料 （UsedCookingOil，简称UCO）是由食用油和肉类在生产加工和使用消费过程 中产生的不可食用的油脂构成，具体包括：餐厨废弃油脂、地沟油、泔水油、煎炸老油、抽油烟机凝析油等，根据欧盟官方文件REDII，废弃油脂基生物柴油的二氧化碳减排比例近90%，植物油普遍在32%-57%，同等使用量下，企业购买废弃油脂基生物柴油将更易达到减排目标。我国生物质能源发展坚持“不与人争粮、不与粮争地”的原则，因此我国企业主要采用废油脂为生物柴油原料，欧盟的减排偏向为我国生物柴油产品打开销路。 图7：不同原料制备的生物柴油对应碳减排值 对应原料生物柴油的减排比例 88% 84% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：REDII，民生证券研究院 凭借原材料优势，中国生物柴油曾受到欧盟青睐，欧盟是重要的中国生物柴油出口地区。我国是全球重要的生物柴油生产国和出口国，生物柴油产品在国际上具有较强竞争力。当前我国生物柴油产量超200万吨/年，2023年中国向欧盟出口生物柴油约180万吨，占中国总出口量的90%。目前，欧盟80%以上的生物燃料原料依赖进口，中国产品占比达60%。欧盟生物柴油消费增速下滑后，间接影响欧盟对中国生