煤炭月度供需数据点评：8月价格反弹，金九银十看好双焦

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业动态分析 2023年9月16日 同步大市-A(维持) 煤炭月度供需数据点评 8月价格反弹，金九银十看好双焦 煤炭 煤炭板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票评级 相关报告： 【山证煤炭】工业用电增加，电厂日耗回升（20230904-20230910）-【山证煤炭】行业周报：工业用电增加，电厂日耗回升（20230904-20230910）2023.9.10 【山证煤炭】行业仍处景气周期，下半年关注非电需求回升-【山证煤炭】煤炭行业2023年中报综述：2023.9.8 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 投资要点： 月度供需数据： 1-8月原煤同比增速明显放缓，8月环比微增。2023年1-8月，原煤累计产量实现 30.51亿吨，同比增3.35%，增速较2022年同期明显下降。8月当月实现3.82亿吨，同比增2.05%，环比增1.23%。 需求：终端需求缓降，8月生铁、焦炭维持正增。基建和制造业坚挺，终端需求平稳。前8月能源链和地产链需求分化，8月生铁、焦炭维持正增。 进口：1-8月进口量同比大幅增加，8月环比增加。2023年1-8月，煤及褐煤累计进口量实现3.06亿吨，同比增82.00%；8月单月实现进口量4433万吨，同比增50.51%，环比增12.92%。 价格与利润：煤价反弹，焦炭利润改善。山西优混5500动力煤8月均价828元/吨，同比降28.90%，环比降3.70%。京唐港主焦煤8月均价2133元/吨，同比降11.22%，环比增8.57%。天津港二级冶金焦8月均价2061元/吨，同比降22.23%，环比增加9.98%。点评与投资建议： 供给弹性下降，需求复苏仍然存在分化。供给方面，1-8月原煤增速再次放缓，继续验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑。进口煤环比增长超预期，或与下游旺季预期偏高有关。随着安监持续升级，今年以来供给弹性持续下降，年内广义供给高点或已过。需求方面，基建和制造业坚挺，地产竣工和新开工分化，终端需求缓降；下游行业表现分化，火电维持较高增增速，非电需求中生铁表现尚可，水泥有待改善。后续关注“稳增长”政策效果。 金九银十双焦预期更强。8月以来动力煤呈现淡季不淡特点，9月中港口价格超过夏季高点，超出市场预期。当前下游电厂库存水平微幅下降，港口持续去库。北方港口库存自5月24日开始去库，目前库存水平仍在下降趋势中，当前港口库存水平低于过去5年平均水平，随着气温下降秦港船舶锚地数呈减少趋势。我们还关注到产地价格走势略强于港口价，目前产地发运价格和港口价格倒挂，动力煤价格反季节上涨动力主要来自于供给端。一方面安监升级，另一方面行业亏损面扩大。需求层面看，多地释放地产积极信号，后续政策仍有空间。金九银十下游开工旺季来临，双焦具备补库逻辑，预期更强。 双焦旺季看好，低利率下高股息价值提升。夏季前价格快速出清亏损面提升，压力测试后本轮底部已确认。动力煤淡季不淡持续性有待观察，非电需求进入旺季，预计9-10月双焦预期较动力煤更为乐观。同时利率环境逐步宽松，高股息资产吸引力有望不断增加。建议关注几类标的，第一，具有焦炭产能的焦煤股也具备较高弹性，【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】等弹性标的值得关注。第二，关注焦化板块相关个股，如【陕西 黑猫】、【金能科技】、【美锦能源】等。第三，高股息建议关注【中国神华】、【山煤国际】、 【陕西煤业】、【兖矿能源】、【恒源煤电】。第四，【广汇能源】马朗矿已取得项目代码，产能释放持续推进。 风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅 下降 目录 1.供给端：产量增速明显放缓4 2.需求端：终端需求缓降，焦钢保持正增5 3.进口煤：8月煤炭进口环比提升6 4.价格与利润表现：8月煤炭价格反弹，焦炭盈利修复7 5.点评与投资建议8 6.风险提示8 图表目录 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）4 图2：原煤产量季节分布（万吨）4 图3：固定资产投资与分项累计增速（%）5 图4：房地产投资分项数据累计增速（%）5 图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）5 图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）5 图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）6 图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）6 图9：山西优混5500月均价（元/吨）7 图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨）7 图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)7 图12：焦化厂利润拟合（元/吨）7 1.供给端：产量增速明显放缓 1-8月原煤同比增速明显放缓，8月环比微增。2023年1-8月，原煤累计产量实现30.51亿吨，同比增 3.35%，增速较2022年同期明显下降。8月当月实现3.82亿吨，同比增2.05%，环比增1.23%。 图1：原煤累计产量&增速（万吨；%）图2：原煤产量季节分布（万吨） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 2.需求端：终端需求缓降，焦钢保持正增 基建和制造业坚挺，终端需求平稳。2023年1-8月，固定资产投资同比增3.2%，较去年同期下降2.6 个百分点，其中制造业投资增5.9%（较去年同期降低4.1个百分点）、基建投资增6.4%（较去年同期减少 1.9个百分点）、房地产投资降8.8%（较去年同期减少1.4个百分点）。 图3：固定资产投资与分项累计增速（%）图4：房地产投资分项数据累计增速（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 前8月能源链和地产链需求分化，8月焦炭、生铁改善。2023年1-8月，火电增速实现6.12%，较去年同期增6.32个百分点；焦炭增速实现2.34%，较去年同期增3.44个百分点；生铁增速实现3.70%，较去年同期增7.8个百分点；水泥增速实现0.40%，较去年同期增14.60个百分点。8月当月火电增速实现-2.20%，同比减17个百分点；焦炭增速实现6.01%，同比增8.51个百分点；生铁增速实现4.8%，同比增5.30个百分点；水泥增速实现-2.00%，同比增11.10个百分点。 图5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）图6：原煤与下游各行业当月增速对比（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所 3.进口煤：8月煤炭进口环比提升 1-8月进口量同比大幅增加，8月环比提升。2023年1-8月，煤及褐煤累计进口量实现3.06亿吨，同比增82.00%；8月单月实现进口量4433万吨，同比增50.51%，环比增12.92%。 图7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）图8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨） 资料来源：海关总署，山西证券研究所资料来源：海关总署，山西证券研究所 4.价格与利润表现：8月煤炭价格反弹，焦炭盈利修复 煤价反弹，焦炭利润改善。山西优混5500动力煤8月均价828元/吨，同比降28.90%，环比降3.70%。 京唐港主焦煤8月均价2133元/吨，同比降11.22%，环比增8.57%。天津港二级冶金焦8月均价2061元/吨，同比降22.23%，环比增加9.98%。焦炭盈利年初至今持续改善。 图9：山西优混5500月均价（元/吨）图10：京唐港主焦煤月均价（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 图11：天津港二级冶金焦平仓均价（元/吨)图12：焦化厂利润拟合（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 5.点评与投资建议 供给弹性下降，需求复苏仍然存在分化。供给方面，1-8月原煤增速再次放缓，继续验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑。进口煤环比增长超预期，或与下游旺季预期偏高有关。随着安监持续升级，今年以来供给弹性持续下降，年内广义供给高点或已过。需求方面，基建和制造业坚挺，地产竣工和新开工分化，终端需求缓降；下游行业表现分化，火电维持较高增增速，非电需求中生铁表现尚可，水泥有待改善。后续关注“稳增长”政策效果。 金九银十双焦预期更强。8月以来动力煤呈现淡季不淡特点，9月中港口价格超过夏季高点，超出市场预期。当前下游电厂库存水平微幅下降，港口持续去库。北方港口库存自5月24日开始去库，目前库存水 平仍在下降趋势中，当前港口库存水平低于过去5年平均水平，随着气温下降秦港船舶锚地数呈减少趋势。我们还关注到产地价格走势略强于港口价，目前产地发运价格和港口价格倒挂，动力煤价格反季节上涨动力主要来自于供给端。一方面安监升级，另一方面行业亏损面扩大。需求层面看，多地释放地产积极信号，后续政策仍有空间。金九银十下游开工旺季来临，双焦具备补库逻辑，预期更强。 双焦旺季看好，低利率下高股息价值提升。夏季前价格快速出清亏损面提升，压力测试后本轮底部已确认。动力煤淡季不淡持续性有待观察，非电需求进入旺季，预计9-10月双焦预期较动力煤更为乐观。同时利率环境逐步宽松，高股息资产吸引力有望不断增加。建议关注几类标的，第一，具有焦炭产能的焦煤股也具备较高弹性，【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】等弹性标的值得关注。第二，关注焦化板块相关个股，如【陕西黑猫】、【金能科技】、【美锦能源】等。第三，高股息建议关注【中国神华】、【山煤国际】、 【陕西煤业】、【兖矿能源】、【恒源煤电】。第四，【广汇能源】马朗矿已取得项目代码，产能释放持续推进。 6.风险提示 供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的