美国9月非农就业数据点评：美国就业市场回暖可持续性尚待观察

2023年10月10日 宏观研究团队 美国就业市场回暖可持续性尚待观察——美国9月非农就业数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） ——宏观经济点评 hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 新增非农就业大超预期，但失业率未有变化 1.新增非农就业数量大超预期，且前值经历较大幅上修 9月新增非农就业33.6万人，较8月份提升超过10万，且大超市场预期。7、8月份新增非农就业亦经历较大幅度上修。结构上看，私人部门、政府部门新增就业均有较大幅提升，其中休闲和酒店业就业改善较多。总的看，9月新增非农数据一方面印证了美国经济的韧性，与同期发布的制造业PMI数据等可相互验证；但另一方面，由于9月数据尚未包含美国罢工运动的影响，且8月份数据上修有很大一部分由政府就业导致，其趋势是否能够持续，还有待观察。 2.劳动参与率与失业率未变，与新增非农数据有一定分歧 9月美国劳动参与率录得62.8%，失业率为3.8%，均与8月份持平，与新增非农数据有一定分歧。从年龄段来看，20-24岁、45-54岁区间人口劳动参与率仍在继续小幅上升。劳动参与率、失业率等数据与新增非农数据发生较大程度偏 相关研究报告 离，或与其分属不同调查口径有关，历史上来看，由于调查样本与统计方法均 有不同，短期发生偏离较为常见。 《美债利率大幅上行，国内旅游人均支出显著改善——中秋国庆海内外要闻—宏观深度报告》-2023.10.8 《“金九”乍现，料非重演三月——兼评9月PMI数据—宏观经济点评》 -2023.9.30 《美国政府关门危机：源起、进展及可能影响—宏观经济点评》-2023.9.28 3.薪资增速继续下降，后续预计难有上行空间 9月美国非农就业时薪同比上升4.2%，较8月份下降0.1个百分点，环比同8 月份持平。我们认为，劳动参与率和失业率在9月份并未发生变化，虽然新增就业有所变化，但休闲和酒店业等主要贡献项薪资环比增速较低，显示当前薪资难有继续上行的动力。一则劳动力供给还在继续微幅改善；二则当前大部分行业劳动力供需缺口不断弥合。但我们或需要密切观察后续薪资放缓的速度。 4.劳动力需求出现一定幅度回升 从8月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为961万人，较8月上升69万 人，职位空缺率上升0.5个百分点至5.8%，每个求职者对应约1.5个工作岗位，当前美国劳动力市场的供需紧张程度边际提升。但职工主动离职率录得2.3%，与8月份相同。 就业市场回暖可持续性或仍需观察 总的来看，我们认为9月份的就业回暖是否可持续尚需观察，一方面当前新增就业行业集中度较为明显，随着相关行业劳动力供需缺口逐渐缩小，可持续性或存在不足；另一方面，从劳动力供给的角度来看，9月劳动参与率并未下降，显示当前劳动力就业意愿仍强，或将驱使整体劳动力市场变的更加均衡。 对美联储而言，当前劳动力市场的短暂回暖，或会增加其11月份加息的概率。不过由于劳动参与率处于疫情来相对高位，9月份薪资增速仍在继续下行，这意味着对于通胀的整体支撑力度或将不会有较大提升，因此美联储11月份的决 策尚需要9月份通胀数据的支撑。但更重要的是，有韧性的就业及经济也将迫使美联储在更长时间里维持一个较高利率水平，这也将是后续各大类资产价格变化的重要驱动力量。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、新增非农就业大超预期，但失业率未有变化3 1.1、新增非农就业数量大超预期，且前值经历较大幅上修3 1.2、劳动参与率与失业率未变，与新增非农数据有一定分歧4 1.3、薪资增速继续下降，后续预计难有上行空间4 1.4、劳动力需求出现一定幅度回升5 2、就业市场回暖可持续性或仍需观察6 3、风险提示7 图表目录 图1：美国7、8月份新增非农就业经历了较大幅度上修3 图2：9月失业率、劳动参与率均未变4 图3：9月20-24岁、45-54岁人口劳动参与率继续上升4 图4：9月时薪增速同比略有下降5 图5：9月酒店休闲业平均时薪环比增速较低5 图6：8月职位空缺数与空缺率有所回升6 图7：8月美国劳动力缺口有所回升6 表1：9月非农新增就业细项及变动4 美国公布9月最新就业数据。其中新增非农就业33.6万，高于市场预期的17 万；失业率为3.8%，亦高于市场预期；平均时薪同比增长4.2%，低于市场预期。 1、新增非农就业大超预期，但失业率未有变化 1.1、新增非农就业数量大超预期，且前值经历较大幅上修 9月新增非农就业33.6万人，较8月份提升超过10万，且大超市场预期。7、8月份新增非农就业分别上修4.9、4万人至23.6、22.7万人，上修幅度较大。事实上，2023年以来的新增非农均经历了不同幅度的下修。而9月份对7、8月份非农数据经历了一定程度的上修，或显示前期的下修存在一定程度的过低估计，后续是否会持续上修还存在不确定性。趋势上看，7-9月份平均新增就业26.6万，较6-8月份有较大幅度上行，一定程度上扭转了年初以来劳动力市场的降温趋势。 结构上看，私人部门、政府部门新增就业均有较大幅提升，其中休闲和酒店业就业改善较多。9月私人部门就业新增26.3万，政府就业新增7.3万。分行业来看，休闲和酒店业、零售业、制造业新增就业有较多改善，分别新增9.6万、2万、1.7，或反映出美国线下办公回归带动相关需求增加以及制造业的回流。此外，建筑业、 9月新增就业1.1万，较8月有较大幅度降幅，或与美国地产边际降温有关。教育和保健服务、酒店与休闲业目前仍是新增就业的最主要行业，反映出美国服务业仍在继续修复。 总的看，9月美国新增非农数据的逆势上扬，一方面印证了美国经济的韧性，与同期发布的制造业PMI数据等可相互验证；但另一方面，由于9月数据尚未包含美国罢工运动的影响，且8月份数据上修有很大一部分由政府就业导致，其趋势是否能够持续，还有待观察。 图1：美国7、8月份新增非农就业经历了较大幅度上修 修正幅度 非农就业新增人数（3MA） 万人 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 数据来源：Wind、开源证券研究所 表1：9月非农新增就业细项及变动 行业(千人） 占比（%） 较8月变化 2023-09 2023-08 2023-07 7-9月平均 总体新增非农 100.0 109 336 227 236 266 私人部门 78.3 86 263 177 145 195 采矿业 0.3 1 1 0 2 1 建筑业 3.3 -25 11 36 12 20 制造业 5.1 6 17 11 -2 9 批发业 3.5 12 12 0 15 9 零售业 5.9 19 20 0 13 11 运输仓储业 2.6 28 9 -19 -7 -6 公用事业 1.4 2 5 2 -2 2 信息业 -1.5 16 -5 -21 -19 -15 金融活动 0.9 1 3 2 15 7 专业和商业服务 6.3 10 21 11 -29 1 教育和保健服务 20.8 -27 70 97 104 90 休闲和酒店业 28.6 52 96 44 38 59 其他服务业 1.2 -10 4 14 4 7 政府就业 21.7 23 73 50 91 71 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、劳动参与率与失业率未变，与新增非农数据有一定分歧 9月美国劳动参与率录得62.8%，失业率为3.8%，均与8月份持平，显示当前劳动力市场似乎并未改善，与新增非农数据有一定分歧。具体来看，9月份调查城市人口增加21.5万，劳动力人口增加9万。总就业人口增加8.6万，失业人口增加 0.5万。从年龄段来看，20-24岁、45-54岁区间人口劳动参与率仍在继续小幅上升，显示当前状龄劳动力参与工作意愿并未降低。失业率方面，除黑人族裔失业率有所上升外，亚裔、西班牙裔均有一定程度的边际改善。劳动参与率、失业率等数据与新增非农数据发生较大程度偏离，或与其分属不同调查口径有关，历史上来看，由于调查样本与统计方法均有不同，发生偏离较为常见。 图2：9月失业率、劳动参与率均未变图3：9月20-24岁、45-54岁人口劳动参与率继续上升 %劳动参与率 美国:劳动力参与率:25-34岁美国:劳动力参与率:35-44岁 美国:劳动力参与率:45-54岁 美国:劳动力参与率:55岁及以上（右轴） %%% 失业率（右轴） 64169085 63148575 12 62108065 618 6067555 4 5927045 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 5806535 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、薪资增速继续下降，后续预计难有上行空间 9月美国非农就业时薪录得33.88美金，同比上升4.2%，较8月份下降0.1个 百分点，环比上升0.2%，同8月份持平。平均周工作时长为34.4小时，亦较8月 持平。具体来看，9月采矿业、批发业、公用事业薪资同比增长较多，金融业、运输仓储业薪资环比增长较多。总的来看，9月份教育和保健服务同比增速较低，或是整体薪资同比增速下行的重要拖累项。 我们认为，劳动参与率和失业率在9月份并未发生变化，虽然新增就业有所变化，但休闲和酒店业等主要贡献项薪资环比增速较低，或显示当前薪资难有继续上行的动力。一则劳动力供给还在继续微幅改善；二则当前大部分行业劳动力供需缺口不断弥合。8月亚特兰大工资增长指数（3MA）录得5.3，较7月份有一定降幅，显示当前薪资下行趋势仍在。但我们或需要密切观察后续薪资放缓的速度。 图4：9月时薪增速同比略有下降图5：9月酒店休闲业平均时薪环比增速较低 时薪环比增长率 时薪同比增长率（右轴） %%% 各行业时薪环比增速（右轴） 59 7 486 7 365 254 143 2 031 2 -110 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -20 各行业时薪同比增速 % 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.4、劳动力需求出现一定幅度回升 从8月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为961万人，较8月上升69万人，职位空缺率上升0.5个百分点至5.8%，整体有一定程度回升。目前每个求职者 对应约1.5个工作岗位，当前美国劳动力市场的供需紧张程度边际提升。同时，职 工主动离职率录得2.3%，与8月份相同，或表明当前企业与员工的招人/换工作的意愿并未有提升。 图6：8月职位空缺数与空缺率有所回升 职位空缺数 职位空缺率(右轴） 千人% 14,0008 12,0007 10,0006 5 8,000 4 6,000 3 4,0002 2,0001 00 数据来源：Wind、开源证券研究所 从劳动力缺口来看，8月美国总劳动力缺口（就业岗位总额—劳动力人口）较7月上升17.6万至325.5万，再