油脂月报：9月油脂行情分化，菜豆价差拉开

策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 9月份油脂盘面均上涨，其中菜籽油涨幅最大，豆油涨幅较小。月初菜籽油因中加贸易摩擦导致市场担忧后期菜籽进口量减少而上涨幅度较大；后随着MPOB报告和USDA报告相继出炉，对市场稍利空；9月18日晚间美联储降息后，大宗商品开始触底回升，油脂也跟随，月末国内出台较大力度的宏观刺激政策，股市和商品大涨，油脂也小幅上升。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，天气预报显示美国中西部未来两个星期以干旱天气为主，气温高于正常值，有利于收割，据USDA作物进展报告显示美豆最新收割进度为26%，高于预期。同时USDA9月30日晚间发布库存报告，报告显示，截至9月1日，美豆库存为3.42亿蒲式耳，同比增长29%，但是低于市场预期。美东码头罢工刚刚结束，继续观察罢工后续进展。据CONAB，截至09月29日，巴西2024/25年度大豆播种率为2.4%，去年同期为4.1%，9月干旱导致巴西种植进度推迟；StoneX预测巴西2024/25年度大豆产量料为1.6503亿吨，国外大豆多空交织，CBOT大豆主力合约在前期强势运行后又回到1050下方。中国8月大豆进口1214.4万吨，据海关数据国内6-8月到港量约为3311.1万吨，庞大的到港加上抛储使得国内大豆一直在累库，随着巴西大豆销售高峰过去，四季度到港预计减少；据Mysteel数据，9-11月大豆到港总量约2300万吨，高于近三年同期水平。虽然9月份之后到港稍有减少，不过国内庞大的大豆库存加上美豆也丰产，四季度供应宽松的格局难以改变。9月大豆压榨量较大，但是需求却比较弱，这也导致了豆油去库比较困难。9月份在宏观利好背景下，其他油脂特别是菜籽油大幅上涨，但是豆油受限于自身庞大的供应，在油脂中表现较差。目前商品氛围转暖，给了大宗商品一定的托底效应，预计未来随着南美干旱持续豆油偏强运行。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 棕榈油方面，SPPOMA数据显示9月马来西亚棕榈油产量环比下降7.37%，一般来说，棕榈油增产季中产量会逐月增长至10月，10月产量一般全年最高，9月产量环比减少引发了市场对产地减产的担忧，而且四季度主产国将进入减产周期。印尼GAPKI数据显示棕榈油库存进入低位，产地供应压力并不大。高频船运数据对马来9月出口有分歧，后期需要关注10月10日MPOB报告对马来出口的确认。9月14日，印度政府宣布即日起对毛棕榈油、毛豆油和毛葵花籽油征收20%的基础关税，关税的提高使得印度进口成本提升和进口量的下降，据外媒报导，印度9月份棕榈油进口量下降34%至53万吨， 为6个月来最低。海关数据显示8月我国棕榈油（液油+硬脂）合计进口40.02万吨，钢联数据显示9-12月份棕榈油到港分别为23万吨、20万吨、28万吨、20万吨；国内棕榈油库存本来不高，后期到港不多的情况下国内供应压力不大。但由于棕榈油价格持续高于豆油，棕榈油不具有性价比，下游基本保持随用随买，而且刚需为主。整体看，棕榈油供应端有一定的利好，进入4季度，棕榈油在北方使用受限，而且由于价格不占优需求也难有起色。随着美联储降息和国内出台一系列经济刺激政策，对金融属性更强的棕榈油拉动更为明显，国庆假期期间，原油价格上涨对棕榈油也有一定拉动作用，预计棕榈油继续偏强运行。 菜籽油方面，由于基金买入和加拿大、澳大利亚油菜籽产量前景存在不确定性等利多因素共同作用，ICE菜籽期货连续上涨至7月以来的最高点；截至10月4日收盘，ICE菜籽期货主力合约收盘价为624.9加元/吨。9月3日，商务部表示，对加拿大采取的相关限制措施发起“反歧视调查”，拉开了中加贸易摩擦中国反制的序幕，之后有升级态势。反倾销政策引发了市场对菜籽进口量减少的担忧，菜油强势拉涨；加拿大工人罢工也影响了菜籽等原料装运进度，叠加美联储降息，国内出台一系列经济刺激政策，9月菜油大幅上涨。国内10月后菜籽到港量预计开始下滑，届时国内需要进口更多的菜油以弥补供应缺口。菜油库存自23年上半年开始累库，持续处于高位，今年消费又同比下滑，菜油一直未能去库；随着中加贸易摩擦持续，菜籽进口或受影响，菜油未来供应有收紧预期；四季度是传统的菜油消费旺季，菜油库存拐点有望到来。整体看，国内宏观政策转暖和中加贸易摩擦的不确定性给了菜油一定支撑，菜油整体依然偏强。 ■策略 谨慎看涨 ■风险 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1油脂市场分析....................................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨...............................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷.................................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨......................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨......................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨...............................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨......................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨............................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨................................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨............................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨....................................................................