油脂月报：9月油脂行情分化，菜豆价差拉开

期货研究报告|油脂月报2024-10-07 9月油脂行情分化，菜豆价差拉开 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 9月份油脂盘面均上涨，其中菜籽油涨幅最大，豆油涨幅较小。月初菜籽油因中加贸易摩擦导致市场担忧后期菜籽进口量减少而上涨幅度较大；后随着MPOB报告和USDA报告相继�炉，对市场稍利空；9月18日晚间美联储降息后，大宗商品开始触底回升，油脂也跟随，月末国内�台较大力度的宏观刺激政策，股市和商品大涨，油脂也小幅上升。 后市看，豆油方面，天气预报显示美国中西部未来两个星期以干旱天气为主，气温高于正常值，有利于收割，据USDA作物进展报告显示美豆最新收割进度为26%，高于预期。同时USDA9月30日晚间发布库存报告，报告显示，截至9月1日，美豆库存为 3.42亿蒲式耳，同比增长29%，但是低于市场预期。美东码头罢工刚刚结束，继续观察罢工后续进展。据CONAB，截至09月29日，巴西2024/25年度大豆播种率为2.4%，去年同期为4.1%，9月干旱导致巴西种植进度推迟；StoneX预测巴西2024/25年度大豆产量料为1.6503亿吨，国外大豆多空交织，CBOT大豆主力合约在前期强势运行后又回到1050下方。中国8月大豆进口1214.4万吨，据海关数据国内6-8月到港量约为3311.1万吨，庞大的到港加上抛储使得国内大豆一直在累库，随着巴西大豆销售高峰过去，四季度到港预计减少；据Mysteel数据，9-11月大豆到港总量约2300万吨，高于近三年同期水平。虽然9月份之后到港稍有减少，不过国内庞大的大豆库存加上美豆也丰产，四季度供应宽松的格局难以改变。9月大豆压榨量较大，但是需求却比较弱，这也导致了豆油去库比较困难。9月份在宏观利好背景下，其他油脂特别是菜籽油大幅上涨，但是豆油受限于自身庞大的供应，在油脂中表现较差。目前商品氛围转暖，给了大宗商品一定的托底效应，预计未来随着南美干旱持续豆油偏强运行。 棕榈油方面，SPPOMA数据显示9月马来西亚棕榈油产量环比下降7.37%，一般来说，棕榈油增产季中产量会逐月增长至10月，10月产量一般全年最高，9月产量环比减少引发了市场对产地减产的担忧，而且四季度主产国将进入减产周期。印尼GAPKI数据显示棕榈油库存进入低位，产地供应压力并不大。高频船运数据对马来9月�口有分歧，后期需要关注10月10日MPOB报告对马来�口的确认。9月14日，印度政府宣布即日起对毛棕榈油、毛豆油和毛葵花籽油征收20%的基础关税，关税的提高使得印度进口成本提升和进口量的下降，据外媒报导，印度9月份棕榈油进口量下降34%至53万吨， 为6个月来最低。海关数据显示8月我国棕榈油（液油+硬脂）合计进口40.02万吨，钢联数据显示9-12月份棕榈油到港分别为23万吨、20万吨、28万吨、20万吨；国内棕榈油库存本来不高，后期到港不多的情况下国内供应压力不大。但由于棕榈油价格持续高于豆油，棕榈油不具有性价比，下游基本保持随用随买，而且刚需为主。整体看，棕榈油供应端有一定的利好，进入4季度，棕榈油在北方使用受限，而且由于价格不占优需求也难有起色。随着美联储降息和国内�台一系列经济刺激政策，对金融属性更强的棕榈油拉动更为明显，国庆假期期间，原油价格上涨对棕榈油也有一定拉动作用，预计棕榈油继续偏强运行。 菜籽油方面，由于基金买入和加拿大、澳大利亚油菜籽产量前景存在不确定性等利多因素共同作用，ICE菜籽期货连续上涨至7月以来的最高点；截至10月4日收盘，ICE菜 籽期货主力合约收盘价为624.9加元/吨。9月3日，商务部表示，对加拿大采取的相关限制措施发起“反歧视调查”，拉开了中加贸易摩擦中国反制的序幕，之后有升级态势。反倾销政策引发了市场对菜籽进口量减少的担忧，菜油强势拉涨；加拿大工人罢工也影响了菜籽等原料装运进度，叠加美联储降息，国内�台一系列经济刺激政策，9月菜油大幅上涨。国内10月后菜籽到港量预计开始下滑，届时国内需要进口更多的菜油以弥 补供应缺口。菜油库存自23年上半年开始累库，持续处于高位，今年消费又同比下滑，菜油一直未能去库；随着中加贸易摩擦持续，菜籽进口或受影响，菜油未来供应有收紧预期；四季度是传统的菜油消费旺季，菜油库存拐点有望到来。整体看，国内宏观政策转暖和中加贸易摩擦的不确定性给了菜油一定支撑，菜油整体依然偏强。 ■策略 谨慎看涨 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，9月收盘棕榈油2401合约8568元/吨，环比上涨512元，涨幅6.36%；9月收盘豆油2401合约8148元/吨，环比上涨364元，涨幅4.68%；9月收盘菜油2401合 约9468元/吨，环比上涨944元，涨幅11.07%。现货方面，广东地区棕榈油现货8690元 /吨，环比上涨510元，涨幅6.23%，现货基差P01+122，环比下跌2；天津地区一级豆油现货8158元/吨，环比上涨248元，涨幅3.14%，现货基差Y01+10，环比下跌116；江苏地区四级菜油现货价格9520元/吨，环比上涨1000元，涨幅11.74%；现货基差OI01+52，环比上涨56。 ■棕榈油供需 供应方面，据SPPOMA数据，24年9月马来西亚棕榈油产量环比下降7.37%。海关数据显示，2024年8月我国棕榈油（液油+硬脂）合计进口40.02万吨，进口量较7月份环比增加15.65%，较2023年8月减少35.39%，2024年（液油+硬脂）累计进口数量 240.53万吨，较去年同期减少26.77%。需求方面，周内棕榈油成交较上月明显增加，主要原因为月内节日较多，中秋、国庆节日提振市场，下游采购较为积极，其中华北地区成交最好，华南最弱。具体来看：Mysteel跟踪，9月全国重点油厂棕榈油成交量在40270吨，8月重点油厂棕榈油成交量在23520吨，月成交量增加16750吨，增幅71.22%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年9月27日（第39周），全国重点地区棕榈油商业库存50.586万吨，环比上周增加3.35万吨，增幅7.10%。 ■豆油供需 供应方面，据海关总署数据显示：中国8月大豆进口1214.4万吨，较7月增加229万吨，增幅为20%。去年同期为936.2万吨，同比增加29.7%。2024年1-8月大豆累计进口7047.8万吨，去年同期为6856万吨，同比增加2.8%。2024年8月国内豆油进口量 45300吨，较上月（17477吨）增加27823吨，环比增幅159.2%。截至2024年1-8月国 内豆油进口累计213305吨，较去年同期（247667吨）减少34362吨，累计同比降幅13.87%。据Mysteel农产品团队对国内主要地区111家油厂跟踪统计，2024年9月，全国油厂大豆榨854.64万吨，较上月增加43.72万吨；8月月度豆油产量162.38万吨，环比增加8.3万吨。需求方面，据Mysteel农产品调研显示，2024年8月全国重点油厂豆油散油成交总量约为33.98万吨，环比增加0.99万吨。日均成交量约为1.54万吨。库存 方面，据Mysteel调研显示，截至2024年9月20日（第38周），全国重点地区豆油商 业库存113.02万吨，环比上周增加3.28万吨，增幅2.99%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，9月沿海油厂菜籽压榨量为58.41万吨，较上月上涨10.89万吨。本月油厂开机稳定，压榨量稳定，压榨量处于往年同期较高水平，受宏观政策商务部将对加拿大菜籽反倾销采取政策措施，未来25年度菜籽供应或将收紧，国内24年四季度菜籽进口量受洗船影响，供应或将小幅收紧，预计压榨量可维持。根据Mysteel统计，9月沿海油厂菜油产量为23.95万吨，较上月增加4.46万吨。菜油产量跟随菜籽压榨量产量增加，菜油供应格局未来或将改变，未来四季度菜籽到港压榨产油将会使得菜油供应保持稳定。需求方面，根据Mysteel统计，9月沿海油厂菜油提货量为28.45万吨，较上月增加9.31万吨。菜油因反倾销后期供应或将收紧油厂催提并加快压榨进度， 菜油需求与供应相持，菜油需求持续恢复。库存方面，截止9月全国进口菜籽库存51万 吨，环比增加4.15万吨；上月沿海油厂菜油库存9.8万吨，环比减少4.5万吨。 ■后市展望 9月份油脂盘面均上涨，其中菜籽油涨幅最大，豆油涨幅较小。月初菜籽油因中加贸易摩擦导致市场担忧后期菜籽进口量减少而上涨幅度较大；后随着MPOB报告和USDA报告相继�炉，对市场稍利空；9月18日晚间美联储降息后，大宗商品开始触底回升，油脂也跟随，月末国内�台较大力度的宏观刺激政策，股市和商品大涨，油脂也小幅上升。 后市看，豆油方面，天气预报显示美国中西部未来两个星期以干旱天气为主，气温高于正常值，有利于收割，据USDA作物进展报告显示美豆最新收割进度为26%，高于预期。同时USDA9月30日晚间发布库存报告，报告显示，截至9月1日，美豆库存为 3.42亿蒲式耳，同比增长29%，但是低于市场预期。美东码头罢工刚刚结束，继续观察罢工后续进展。据CONAB，截至09月29日，巴西2024/25年度大豆播种率为2.4%，去年同期为4.1%，9月干旱导致巴西种植进度推迟；StoneX预测巴西2024/25年度大豆产量料为1.6503亿吨，国外大豆多空交织，CBOT大豆主力合约在前期强势运行后又回到1050下方。中国8月大豆进口1214.4万吨，据海关数据国内6-8月到港量约为3311.1万吨，庞大的到港加上抛储使得国内大豆一直在累库，随着巴西大豆销售高峰过去，四季度到港预计减少；据Mysteel数据，9-11月大豆到港总量约2300万吨，高于近三年同期水平。虽然9月份之后到港稍有减少，不过国内庞大的大豆库存加上美豆也丰产，四季度供应宽松的格局难以改变。9月大豆压榨量较大，但是需求却比较弱，这也导致了豆油去库比较困难。9月份在宏观利好背景下，其他油脂特别是菜籽油大幅上涨，但是豆油受限于自身庞大的供应，在油脂中表现较差。目前商品氛围转暖，给了大宗商品一定的托底效应，预计未