油脂周报：油脂内强外弱，菜豆价差收窄

油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 2023年1月29日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂内强外弱菜豆价差收窄 核心观点 棕榈油 投资咨询团队 宝城期货研究所 国际豆棕价差连续两周收窄。国内春节假期期间，马币对美元累积升值1.16%，令国际棕榈油价格明显提升，不利于棕榈油消费。马棕出口下降超过同期马棕产量降幅，抵消产量下降带来的利多影响。国内棕榈油库存继续高位回落，国内春节假期旅游餐饮消费数据亮眼，国内宏观转暖，需求复苏逻辑或将逐渐主导国内油脂行情，令近期国内外棕榈油市场交易逻辑不尽相同，表现为行情的节奏上延续节前差异化走势。国内棕榈油期价虽然受到国际市场连累，但整体表现有望强于国际市场，假期外盘波动不足以影响国内市场，春节过后，国内棕榈油期价有望震荡走强。 豆油 美国豆油库存连续3个月回升，投机基金连续4周减持净多头寸，油 粕套利资金活跃均给美豆油期价带来压力，虽然美豆油出口数据高于4周均值，却并未给美豆油期价带来过多提振，令假期美豆期价成为豆类三品种中走势最弱的品种。国内市场，需求复苏的逻辑主导油脂消费预期。但油厂挺粕抛油的策略继续对豆油价格带来压制。整体来看，豆油的波动率相较棕榈油更低，春节过后有望呈现震荡偏强运行格局，表现强于国际市场。 菜籽油 随着加拿大菜籽产量恢复，且国内现货榨利改善，近几个月进口菜籽到港量逐月递增。菜籽大量到港背景下油厂压榨趋增，菜油供应改善的预期强烈，给盘面带来压力。此外，随着各地中储粮、省储、地级储备开启轮换计划，轮出的菜油增多进一步施压现货以及近月合约。近期菜油基差周比高位回落超过300，回落幅度是三大油脂之最，但从基差的表现来看仍是三大油脂中最强的品种。同时在整个市场粕强油弱格局的影响下，油脂期价明显受到压制。随着2305合约跌破10000元/吨关口，整体形态明显 转弱，关注临池豆类和其他油脂品种的联动影响和上方10000元/吨关口的反扑情况。 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格涨跌互现4 1.2油脂期价节前偏强豆油期价强势领涨4 2美豆油库存持续回升，马棕出口大幅下滑6 2.1美豆油库存环比回升6 2.2马棕出口大幅下滑6 2.3全球油菜籽产量增长7 2.4豆油库存小幅攀升棕榈油库存高位回落7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 春节假期三大油脂现货价格大幅上涨，四级豆油张家港现货价格9730元/ 吨，周比上涨260元，涨幅2.75%。广州24度棕榈油现货价上涨至7830元/ 吨，周比上涨170元，涨幅2.2%。进口菜籽产菜油广东现货价为10900元/吨，周比下跌500元/吨，跌幅为4.4%，三大油脂中菜籽油表现最弱，豆油最强。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价节前偏强豆油期价强势领涨 春节前最后一周，国内油脂期价整体表现强势。豆油期价周涨幅3%，期价承压于30日均线。棕榈油周涨幅1.78%，菜籽油期价周涨幅0.78%，三大油脂中豆油表现最强跌。资金面来看，春节前油脂整体成交持仓大幅下滑，棕榈油小幅增仓。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存持续回升，马棕出口大幅下滑 2.1美豆油库存环比回升 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，截至周二的一周里，投机基金在芝加哥豆油期市上连续第四周减持净多单。截至2023年1月24日，投机基金在CBOT豆油期货以及期权上持有35,961手净多单，比一周前减少18,047手。前一周净减少606手。基金持有豆油期货和期权多单58,704手，一周前68,600手；空单 22,743手，一周前14,592手。豆油期货和期权的空盘442,965手，一周前为412,731手。 美国全国油籽加工商协会公布数据显示：2022年12月份NOPA会员企业的大豆压榨量1.77505亿蒲，低于11月份的1.79亿蒲，降幅0.94%。也大幅低于2021年同期 1.86438亿蒲，降幅4.79%。但高于五年均值1.71258亿蒲，增幅3.65%。报告出台前分析师们预测NOPA会员单位12月大豆压榨量为1.82907亿蒲。NOPA报告显示，2022年12月底NOPA会员企业的豆油库存为17.91亿磅，上一个月豆油库存为16.3亿磅，环比增加9.88%，这是NOPA会员单位豆油库存连降第三个月增长。2021年同期NOPA会员单位豆油库存为20.31亿磅，同比下降11.82%。 印度政府表示，将从2023年4月1日起停止免税进口毛豆油，以支持本国油籽种 植户。印度政府在2022年5月允许在2022/23财年免税进口200万吨豆油，最初计划在2023/24年度再次免税进口200万吨豆油。在本财年和2023/24财年，将继续每年免税进口200万吨毛葵花籽油。一家全球贸易公司驻孟买的经销商说，停止免税进口豆油将有助于棕榈油，因为棕榈油需要缴纳进口关税，这将为棕榈油创造公平竞争环境。葵花籽油也将变得有吸引力。 印度炼油协会（SEA）发布的月度统计数据显示，2022年12月份，即2022/23年度的第二个月，印度植物油进口量为1,566,129吨，高于11月份的1,545,540吨，比 2021年12月份的1,226,686吨提高27.7%。2022年12月份的食用油进口量为 1,555,780吨，高于11月份的1,528,760吨，比上年12月份的1,216,863吨提高27.9%。 2022/23年度头两个月的植物油进口量合计为3,111,669吨，比上年同期的2,400,433吨提高30%。报告称，12月份印度豆油进口量为252,525吨，比上年同期下降36%；葵花籽油进口量为194,009吨，同比降低25%。 2.2马棕出口大幅下滑 马来西亚：周三发布的数据显示，马来西亚1月1-25日棕榈油产品出口量为 824,373吨，较上月同期的1,262,147吨下滑34.7%，其中对三大主要市场的出口全线下滑，尤其对印度的出口降幅高达67.4%。印度精炼厂曾于去年四季度大手笔采购棕 榈油，但如今这些精炼商的进口正在放缓，主因该国棕榈油库存处于纪录高位且需求低迷也促使精炼产商削减采购量并聚焦于削减库存。印度溶剂萃取协会公布的数据显示，截至12月末，印度的植物油库存已经跳升至纪录高位的320万吨，而一年前大约 为170万吨。虽然需求疲软打压市场做多人气，但假期期间公布的产量数据一定程度 上对冲了出口下滑的利空。马来西亚棕榈油协会（MPOA）公布的数据，马来西亚1月1-20日棕榈油产量减少11.22%，其中马来半岛产量减少9.5%，马来东部产量减少 13.5%，沙巴产量减少11.74%，沙捞越产量下降18.61%。随后南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)发布的数据则更为利多，其预估2023年1月1-25日马来西亚棕榈油产量较上月同期减少24%，油棕鲜果串单产较上月减少24.94%，出油率增加0.29%。 2.3全球油菜籽产量增长 加拿大谷物理事会的数据显示，截至1月22日当周，油菜籽出口为17.47万吨， 低于一周前的22.73万吨。本年度迄今出口量411.5万吨，同比提高26%。春节期间， 加拿大油菜籽国内用量29.8万吨，高于一周前22.9万吨，本年度迄今国内用量为494万吨，同比增加9.6%。 今年全球油菜籽和加拿大油菜自产量存在增长预期。此外天气炒作降温，欧洲和澳洲的油菜籽产量也是市场关注的重点。乌克兰农业部第一副部长塔拉斯·维索茨基1月9日表示，油籽作物正在成为乌克兰农民的优先选择，因为价格比谷物更有吸引力。维索茨基表示，尽管油菜籽单产较低，收获产量也较低，但其成本低得多，谷物种植成本是油菜籽的2到2.5倍。农户对冬季油菜籽表现出更高的兴趣。他估计油菜籽种植面积不会减少。葵花籽和大豆面积将会高于上年。他补充说，乌克兰的油菜籽作物不会出现过剩，因为该国的油菜籽籽和谷物方面都是出口导向型。维索茨基表示，国际市场已经准备好消费乌克兰油菜籽。额外生产的油菜籽将会出口。此外，油菜籽贸易更有利可图，因为1吨油菜籽的运输成本和谷物一样，但其价格更高。他还指出， 乌克兰农业生产无利可图的阶段主要出现2022年春夏之交，也就是达成黑海谷物协议之前，当时出口物流有限，运输成本增加，国内市场价格一直很低。但是随着黑海谷物协议签订后乌克兰恢复海运出口，谷物盈利提高。物流成本下降，因此今年不仅油籽作物，而且包括冬小麦在内的谷物收成也将取得良好结果。 2.4豆油库存小幅攀升棕榈油库存高位回落 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：国际豆棕价差连续两周收窄。国内春节假期期间，马币对美元累积升值1.16%，令国际棕榈油价格明显提升，不利于棕榈油消费。船运机构销售数据显示，2023年1月1-25日马来西亚棕榈油出口较上月同期下降28-34%，超过同期马棕产量降幅，抵消产量下降带来的利多影响。国内棕榈油库存继续高位回落，国内春节假期旅游餐 饮消费数据亮眼，国内宏观转暖，需求复苏逻辑或将逐渐主导国内油脂行情，令近期国内外棕榈油市场交易逻辑不尽相同，表现为行情的节奏上延续节前差异化走势。国内棕榈油期价虽然受到国际市场连累，但整体表现有望强于国际市场，假期外盘波动不足以影响国内市场，春节过后，国内棕榈油期价有望震荡走强。 豆油：美国豆油库存连续3个月回升，投机基金连续4周减持净多头寸，油粕套 利资金活跃均给美豆油期价带来压力，虽然美豆油出口数据高于4周均值，却并未给美豆油期价带来过多提振，令假期美豆期价成为豆类三品种中走势最弱的品种。国内市场，需求复苏的逻辑主导油脂消费预期。但油厂挺粕抛油的策略继续对豆油价格带来压制。从库存变化来看，豆油的库存压力明显小于棕榈油，令豆油期价在调整行情中表现出更强的韧性，但在市场预期主导下，棕榈油在经历了至暗时刻之后，边际供需改善预期令市场关注拐点的到来，任何风吹草动豆会被市场快速放大，直接体现为棕榈油期价的高波动率。相比之下，豆油的拐点预期并不明显，虽然调整空间受到制约，但向上的弹性也明显弱于棕榈油。整体来看，豆油的波动率相较棕榈油更低，春节过后有望呈现震荡偏强运行格局，表现强于国际