银行业研究框架

行业研究|深度报告 看好（维持） 银行业研究框架 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2024年10月01日 核心观点 自上而下：银行研究的总量视角。银行业具有顺周期特性，自上而下的视角能够提供对宏观经济环境的理解和前瞻性的判断。由于银行资产以贷款为主，贷款又主要 投向涉房和涉政类业务，银行经营状况高度关联地产周期和财政周期，历史上的几轮地产周期均对银行信贷需求、资产质量产生了重要影响，近年来，财政支出力度和节奏的重要性日益凸显。更广义来讲，总需求由企业、居民和政府三大实体部门组成，实体经济的加降杠杆周期直接影响银行的财务表现和未来发展趋势。 自下而上：行业及个股分析指标。自下而上的研究侧重于深入分析个股的具体情况，通过报表分析和指标比较把握个股的基本面差异。银行ROE的核心要素在于 量、价、质三方面：1）资产负债规模和结构：研究银行的资产负债行为，实际上是 结合宏观环境、行业趋势、监管政策、资产负债价格、银行自身资源禀赋等，预测各类资产和负债的配置规模、比重及其变化。现阶段在需求偏弱及监管引导的共同作用下，贷款增速或延续趋势性放缓，部分银行的金融投资力度有所加大，但也要 考虑利率风险的约束。2）净息差：是衡量盈利能力的重要指标，与风险偏好、货币 政策、市场供求关系等因素有关。目前息差仍处于下行通道，但考虑到监管注重通过压降负债成本维护银行合理的息差水平，后续压力或较为可控。3）资产质量：资产质量可通过同步指标、前瞻性指标、拨备等多方面指标综合评估。当前阶段扰动 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 因素主要来自小微和个贷，在核销积极、风险整体可控的背景下，我们预计资产质 量表征指标有望保持稳健，但需关注银行通过节约信用成本来反哺利润的空间的有限性。外部监管因素对于银行经营行为也有重要影响，历史上看，信贷规模管控，对银行理财、同业、资管业务的规范，流动性监管，MPA考核，金融业增加值核算 方式优化等举措的出台均对银行业的发展产生了深远的影响。 银行估值框架、驱动因素复盘与展望。PB为银行股的主要估值方法，ROE决定银行股估值的中枢。复盘银行板块的历史行情，驱动因素主要来自银行基本面改善、 政策刺激下的顺周期预期走强或宏观经济的企稳、资本市场流动性的整体或结构性改善。站在当前时点，我们认为银行板块后续具备几方面支撑因素：1）广谱利率下行落地，红利策略的逻辑依然有效。2）一揽子货币政策落地后，不排除后续配套宽 财政政策出台的可能性，顺周期逻辑边际强化。3）银行基本面有一定压力，但在息差冲击可控、拨备较为厚实、风险不大幅恶化的情况下，未来两至三年有望维持业绩的基本稳定。4）证券、基金、保险公司互换便利创设，A500指数基金发行，保险产品预定回报率下调以及I9准则下险资增配OCI类股票等多重利好推动下，宽基指数基金和保险资金有望继续支撑银行股定价。 投资建议与投资标的 Q4关注财政节奏提速的可能性，同时考虑到防空转和手工补息监管等影响边际减弱，预计社融信贷数据有望企稳回升，预计全年银行业绩基本面稳定维持分红无虞。同时，全社会广谱利率下行背景下，银行股有望再度跑出绝对收益。 现阶段关注三条投资主线：1、等待负面冲击结束，同时基本面确定的优质银行，建议关注杭州银行(600926，买入)、常熟银行(601128，未评级)。2、在全社会预期回报率和广谱利率下行的背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注经营稳健高分 红的国有五大行，建议关注农业银行(601288，未评级)。3、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。 政府债贡献社融主要增量，非银存款同比大幅多增：——8月金融数据点评 基本面整体稳定，预计全年业绩支撑稳定分红无虞：——A股上市银行24H1中报综述 总量增速持续适配新常态，广义流动性边际小幅改善：——7月金融数据点评 2024-09-14 2024-09-03 2024-08-13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、自上而下：银行研究的总量视角5 1.1银行经营状况高度关联地产周期和财政周期5 1.2总需求研究：企业、居民和政府三部门7 二、自下而上：行业及个股分析指标7 2.1理解银行的财务报表7 2.2银行经营的核心驱动因素8 2.2.1资产负债规模和结构9 2.2.2净息差11 2.2.3资产质量12 2.3外部监管15 2.3.1监管因素对银行业的发展具有重要影响15 2.3.2资本监管15 2.3.2流动性监管18 三、银行估值框架19 3.1PB-ROE估值19 3.2银行板块行情复盘与展望20 四、投资建议23 五、风险提示24 图表目录 图1：名义GDP与商业银行净利润累计同比增速走势5 图2：上市银行贷款占总资产比例5 图3：上市银行涉政类和涉房类贷款占总贷款比例5 图4：房地产投资、销售同比增速与银行板块PB走势6 图5：广义财政收支和名义GDP同比增速6 图6：财政赤字预算、地方专项债新增额度及特别国债安排6 图7：实体部门杠杆率走势7 图8：银行资产负债表和利润表的核心科目和勾稽关系8 图9：ROE杜邦拆解8 图10：2024H1上市银行生息资产结构9 图11：2024H1上市银行计息负债结构9 图12：2024H1上市银行贷款结构9 图13：2024H1上市银行存款结构10 图14：2024H1上市银行金融投资三分类结构10 图15：2021H1-2024H1上市银行金融投资品种结构10 图16：上市银行各类资产同比增速走势11 图17：净息差和利差计算公式11 图18：OMO利率和LPR走势12 图19：商业银行净息差走势12 图20：商业银行不良率、关注率和拨备覆盖率走势13 图21：商业银行分领域不良率14 图22：社融口径贷款核销增速、贷款增速及二者增速差15 图23：上市银行信用成本率与不良净生成率差额（测算）15 图24：各级资本充足率计算公式15 图25：商业银行各级资本充足率走势16 图26：资本新规重点变化梳理17 图27：商业银行流动性覆盖率和流动性比例走势19 图28：银行板块PB（LF）走势19 图29：上市银行PB-ROE20 图30：2010年以来银行板块绝对收益和相对收益走势21 图31：2010年以来银行各子板块相对收益走势21 图32：沪深300ETF基金份额走势23 图33：2024H1上市保险公司股票投资中的OCI和TPL占比23 表1：银行资产质量主要衡量指标13 表2：我国商业银行资本充足率要求16 表3：TLAC监管要求17 表4：流动性风险监管指标梳理18 表5：2010年以来银行股主要行情驱动因素复盘21 一、自上而下：银行研究的总量视角 银行业具有“顺周期”特性，银行经营状况与宏观经济环境存在较强的相关性。自上而下的视角能够提供对宏观经济环境的深入理解，从而帮助投资者作出更具前瞻性的投资决策。 图1：名义GDP与商业银行净利润累计同比增速走势 30%名义GDP商业银行净利润 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 数据来源：Wind，东方证券研究所 1.1银行经营状况高度关联地产周期和财政周期 资产和贷款结构决定了银行经营状况与地产周期和财政周期密切相关。贷款是银行最主要的资产，占总资产比例稳定在半数以上，而从贷款结构来看，涉房类（对公房地产+按揭）和涉政类（租 赁和商务服务业+基建三行业）作为最主要的投向，占上市银行贷款的比例合计达到五至六成。因此，银行经营状况高度关联地产周期和财政周期。 图2：上市银行贷款占总资产比例图3：上市银行涉政类和涉房类贷款占总贷款比例 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 贷款占总资产比例 40% 30% 20% 10% 0% 涉政类贷款占比涉房类贷款占比 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，公司公告，东方证券研究所 地产周期影响信贷需求和银行资产质量，进而影响银行板块估值。地产周期不仅直接关系到对公房地产和按揭贷的需求与风险，还间接作用于上下游产业链，因而会对银行业务产生重要的影响。回顾此前几轮地产周期，2008Q4“四万亿”刺激计划出台，地产调控放松，地产投资和销售迎 来拐点，地产销售于2009年11月到达阶段性高点，期间银行板块估值整体抬升；2015年起棚改货币化加速，PSL大量投放，居民部门积极加杠杆，地产销售于2015Q1率先迎来拐点；2021-2022年，地产行业进入下行周期，需求收缩的同时不良加速暴露，对银行估值形成了一定拖累。 图4：房地产投资、销售同比增速与银行板块PB走势 （%）中国:房地产开发投资完成额:累计同比中国:商品房销售额:累计同比银行板块PB-LF（右轴） 1608 1407 120 1006 805 604 40 203 02 -20 -401 -600 数据来源：Wind，东方证券研究所 当前阶段，财政支出力度和节奏的重要性日益凸显。在经济增长步入新常态、财政积极发力刺激需求的环境下，银行估值与地产周期的关联性有所减弱，对于财政周期的研究显得尤为重要。当前财政行为表现出如下特征：1）中央加杠杆、地方降风险。2016-2020年，地方专项债迅速扩容，成为带动投资的重要工具。随着地方政府债务压力的显现，加杠杆主体开始转向中央政府，如 2023Q4增发1万亿特别国债，2024年政府工作会议明确“拟连续几年发行超长期特别国债”。同时，地方化债持续推进，2023年7月政治局会议提出一揽子化债方案，2024年7月政治局会议提出“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”，不排除后续化债在方式上、时间上的进一 步深入。2）准财政工具积极发力，在不直接增加政府债务负担的同时撬动相关项目需求。如 2014年创设的PSL、2015-2017年的专项建设基金、2022年创设的政策性开发性金融工具等。 图5：广义财政收支和名义GDP同比增速图6：财政赤字预算、地方专项债新增额度及特别国债安排 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 广义财政收入广义财政支出名义GDP（右轴） 35% 25% 15% 5% -5% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -15% （亿元）中央财政赤字地方财政赤字地方专项债特别国债 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 20142015201620172018201920202021202220232024 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，财政部，东方证券研究所