交运行业观点：航道上的黄金时代，航运造船欣欣向龙

核心观点

• 航运：干散货运力供给未来2-3年确定性放缓，需求释放将推升运价上涨。干散货运价强势上行，截至9月30日，BDI为2084点，较2023年均值增长334.1%。我国长距离运输矿石进口量显著增加，中长期西非矿石有望释放，西芒杜铁矿预计2025年底投产，全面达产则可能在2026年或之后，年矿石供应量可达1.2亿吨。未来干散货运的推动将从贸易量增长转变为贸易结构优化带来的运距推动。建议持续观察全球经济复苏进程，关注巴以冲突相关事件对供应链效率的影响。
• 造船：不同航运子板块景气轮动，船东资本开支能力得到大幅改善。有限产能下，航运业的环保追求促进船舶更新换代，将进一步推升新船价格。建议持续跟踪IMO环保政策、绿色燃料生产进程，造船公司加快生产节奏，持续交付高价在手订单，毛利有望进一步改善。同时，船企收购合并加快，行业龙头加快收购合并步伐，未来资源整合效率加快，经营效益更上一层楼。

需求分析

• 中国铁矿石进口来源变化：澳大利亚和巴西是我国铁矿石主要进口来源，2023年分别进口7.4亿吨和2.5亿吨，占总进口量的62.5%和21.1%。几内亚西芒杜铁矿未开采储量大，品质高，未来有望成为我国主要铁矿石进口来源国，距离中国港口运输距离约为11000海里，是澳大利亚到中国运输距离的3倍，运输距离的拉升将推动干散货运需求增长。
• 中长期看西非矿石释放空间：西芒杜铁矿预计2026年全面达产，年矿石供应量可达1.2亿吨，将加快实现我国铁来源多元化。
• 几内亚铁矿或成为澳大利亚铁矿有效替补：假设中国进口铁矿石总量不变，通过境外新增权益铁矿改变铁资源来源构成，预计几内亚25、26年分别增加4000万、8000万吨铁矿石，替代澳大利亚。

供给分析

• 运力确定性放缓为强周期打下基础：多因素影响下干散货船在手订单较低，未来2-3年运力增速放缓，全球干散货船运力规模可控。船队正集中进入老化阶段，加上环保公约日趋严格，有效运力供给预计将低于名义运力供给。中、韩主要船厂新造船产能预计2028年之前处于紧绷状态，全球航运业至少未来数年供给端规模可控。

造船分析

• 航运贸易复苏，点燃全球造船企业争夺订单热情：随着航运市场复苏，船东公司经营情况大大改善，开始下新造船订单。不同细分板块景气度不同，新船市场船型轮动趋势明显。
• 新船价格保持高位：新船价格自21年以来开始加速上涨，2022年保持上涨趋势，2023年以来船板等原材料价格有所回落，但船厂手持订单充足，新造船市场仍处于卖方市场，新船价格走势趋于平稳但仍处于高位。从主力船型看，截至2024年08月，散货船、油船和集装箱船新船价格指数同比分别上涨6.7%、8.3%、11.4%，较2021年08月上涨12.2%、28.9%、27.2%。
• 活跃船厂数量不断下降，船厂产能增长受限：全球运营的造船厂有300家，约占2007年高峰的40%，船厂产能增长受限。中国、韩国、日本三国合计占比为95.8%。
• 航运业的环保追求，促进船舶更新换代：国际航运二氧化碳排放量将位居世界第六，为实现《巴黎协定》1.5°C的目标，全球航运业做出了相应的碳排放、温室气体排放目标。IMO有关测量和提高现有船舶效率的两项法规已于2023年初生效，2024年起航运业纳入欧盟排放交易体系(EU-ETS），欧盟海运燃料条例（Fuel EU Maritime）预计将在2025年1月1日实施。
• 航运公司需要采取相应的措施来应对环保政策：为应对日趋严格的碳排放要求，航运公司需要采取使用新能源等替代燃料、采用减少船舶阻力和燃料消耗的船舶设计措施、减少主机动力需求的动力辅助措施等。

风险提示

• 宏观经济波动风险、地缘政治风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险、市场竞争风险、汇率风险、成本风险。