原油研究系列（二十）：油气资源储备对油气上市公司市值影响的研究

核心观点与关键数据

• 油气公司市值影响因素：油气公司市值受油价影响大，除传统估值指标外，油气资源储量也是重要因素。大型油气公司多元化发展，产业链延伸至下游炼化、零售环节。
• 回归模型分析：通过回归模型对比国内外石油公司，发现油气储备和产量是市值主要影响因素。一体化油气公司模型拟合度较好，储量和产量占主导；偏上游公司模型拟合度较弱，储量和产量及净资产负债率贡献较大。
• 全球油气行业并购：2023年全球油气上游并购交易数量201笔，交易金额2335亿美元，创历史新高。美国交易金额占比超50%，大额并购接近2012-2014年峰值。2024年Q1交易额550亿美元，远高于2023年同期，活跃度有望持续。
• 并购驱动因素：油价高位提升短期盈利能力；油公司注重股东回报，积累现金开展并购；并购实现资源整合、技术共享、降本增效。

原油价格展望

• 供需格局：全球原油供需仍偏紧，EIA预测2024Q4布伦特现货平均82美元/桶，2025年平均84美元/桶。
• 短期支撑与波动：布伦特油价在60-90美元/桶区间波动，OPEC+减产履约，但沙特准备增产。短期油价65美元/桶有支撑，但美联储降息增加回调风险。
• 长期趋势：需求面是长期影响因素，美国钻机数下降影响供给，但回调风险存在。

中国主要油气公司估值分析

• ROE相对稳定：中国石油ROE稳定性高于国际同行，抗风险能力凸显；中国海油ROE高于中国石油，接近国际水平。
• PB相对偏低：中国石油与中国海油资产负债率低于国际水平，中国石油PB值偏低，中国海油PB高于平均水平。
• 油气储备对比：中国石油油气储量世界一流，但估值相对较低；“市值/储量”指标显示炼化业务附加值更高。中国海油油气储量偏原油，估值合理。
• 开采成本：中国石油成本偏高主要因陆地资源，但近年来下降，未来有望改善；中国海油成本相对较低，位于国际平均水平。
• 分红：中国石油分红比例良好，与国际持平，但分红总额偏低；中国海油分红随油价波动明显。

投资建议

• 建议关注资源储备水平良好、炼油产能领先、开采成本控制良好的上市石化国企，如中国石油、中国海油。

风险提示

• 宏观经济波动和油价下行风险。
• 地缘政治不稳定风险。
• 海外业务发展不及预期。
• 在建产能投放不及预期。