锂电行业中报总结：24H1行业增速收窄，中游电池格局稳定，原材料价格将保持低位

新能源动力系统板块近一年市场表现 投资要点： 2024年上半年，SW电池板块营收和归母净利润同比下降。2024年上半年实现营收5114.4亿元，同比-9.3%，实现归母净利润343.1亿元，同比 -11.4%。SW电池行业营收在2021、2022年高增，2023年增速放缓，2023年Q4开始，增速由正转负；SW电池行业归母净利润在2021、2022年高增，2023年增速放缓，2023Q3开始，增速由正转负。销售、管理费用率近年上 升，毛利率和净利率在下降后回升。2024年上半年电池板块实现经营活动现 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2024年10月1日 24H1行业增速收窄，中游电池格局稳定，原材料价格将保持低位 领先大市-A(维持) 锂电行业中报总结 新能源动力系统 资料来源：最闻 首选股票评级 300750.SZ宁德时代买入-A 相关报告： 【山证新能源动力系统】美国对中国进口商品关税落地，碳酸锂价格大幅反弹-行业周报（20240910-20240915）2024.9.19 【山证新能源动力系统】中科院突破新型硫化锂正极材料-行业周报 （20240902-20240908）2024.9.9 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢 执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com 金流净额500.7亿元，同比-1.2%，投资活动现金流净额-957.3亿元，同比 -23.0%，筹资活动现金流净额61.4亿元，同比-89.9%。 中游动力电池行业格局稳定，比2023年集中度下降：根据中国汽车动力电池产业创新联盟，1-8月，我国动力电池累计产量623.1GWh，累计同比 +36.3%。国内各企业动力电池格局较为稳定，相比2023年行业集中度下降。动力电池出口稳中有增，宁德时代海外出口占营收比重持续提升。动力电池价格下行至低位，库存持续去化，产能利用率下行。以宁德时代为例，库存方面，2022年年中到2023年末，宁德时代持续去库存，优化库存管理，2024年中报，库存为216.3亿元；产能利用率方面，自2022年开始下滑，2023年以来稳定在60%-70%间，2024年中报为65.3%。 上游原材料供大于求，价格还有下降空间：碳酸锂产能过剩，库存压力大，市场处于低价运行的态势，预计供应端减产的趋势将进一步加剧。我们预计短期内碳酸锂价格将在6.5-7.8万元/吨波动；原材料供大于求，价格持续下行，我们认为随着下游储能增产，将带动一部分需求，但由于上游供给充分，原材料价格难以回升，预计下半年原材料价格保持低位。 重点推荐：宁德时代；建议关注：恩捷股份、华友钴业、当升科技、湖南裕能、天赐材料、翔丰华、天奈科技、湘潭电化、三祥新材、瑞泰新材、科陆电子等。 风险提示：下游需求不及预期风险；国内外政策风险；原材料价格大幅波动风险。 目录 1.财务分析4 2.中游格局稳定，上游价格仍有下行空间6 2.1中游动力电池格局稳定，需求增速下行6 2.2上游原材料供大于求，价格还有下降空间9 3.投资建议11 4.风险提示13 图表目录 图1：2021-2024Q2电池板块营业收入及同比增长率4 图2：2021-2024Q2电池板块归母净利润及同比增长率4 图3：2021-2024Q2电池板块三费费率（整体法）4 图4：2021-2024Q2电池板块销售毛利率和销售净利率（整体法）4 图5：2021-2024Q2现金流净额（整体法）5 图6：中国动力电池产量（GWh、%）6 图7：宁德时代海外营收及占总营收比重（亿元、%）7 图8：动力电芯市场均价（元/Wh）8 图9：宁德时代库存商品（亿元）8 图10：宁德时代产能利用率（%）8 图11：碳酸锂均价（元/吨）9 图12：三元材料532价格（元/吨）10 图13：三元材料行业库存（吨）10 图14：负极材料市场均价（元/吨）10 图15：负极材料行业总库存（吨）10 图16：电解液价格(元/吨)11 图17：电解液行业总库存（吨）11 图18：隔膜均价（元/平方米）11 图19：隔膜行业总库存（万平方米）11 图20：近十年锂电池(SW)指数动态PE-Bands图（截至2024年9月26日）12 图21：近十年锂电池(SW)指数市盈率TTM图（截至2024年9月19日）12 表1：2024年1-8月和2023年国内动力电池企业装车量前15名6 表2：估值一览表（截至9月19日）(未覆盖标的使用wind一致预期数据)12 1.财务分析 2024年上半年，SW电池板块营收和归母净利润同比下降。2024年上半年实现营收5114.4亿元，同比-9.3%，实现归母净利润343.1亿元，同比-11.4%。SW电池行业营收在2021、2022年高增，2023年增速放缓，2023年Q4开始，增速由正转负；SW电池行业归母净利润在2021、2022年高增，2023年增速放缓，2023Q3开始，增速由正转负。 图1：2021-2024Q2电池板块营业收入及同比增长率 图2：2021-2024Q2电池板块归母净利润及同比增长率 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 销售、管理费用率近年上升，毛利率和净利率在下降后回升。销售费用率方面，2021Q4到2024年Q2逐步上升至2.5%；管理费用率方面，2021Q1到2022Q3，电池行业管理费用率逐步下滑，由3.5%下滑至2.6%，后逐步回升至2024Q2的3.4%。销售毛利率由2021Q1的21.7%降至2023Q1的17.5%，后小幅回升至2024Q2的19.6%；销售净利率在2023Q4达到低点4.1%，2024Q2回升至7.4%。 图3：2021-2024Q2电池板块三费费率（整体法）图4：2021-2024Q2电池板块销售毛利率和销售净 利率（整体法） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 2024年上半年电池板块实现经营活动现金流净额500.7亿元，同比-1.2%，投资活动现金流净额-957.3亿元，同比-23.0%，筹资活动现金流净额61.4亿元，同比-89.9%。24Q2经营活动现金流为254.0亿元，环比+3.0%，2024H1为500.7亿元，同比-1.2%；投资活动现金流持续为负，行业持续进行资金投入，2024年Q2投资活动现金流为-581.5亿元，环比-54.7%，2024H1为-957.3亿元，同比-23.0%；筹资活动现金流在24Q2由正转负，为-309.8亿元，环比-183.4%，2024H1为61.4亿元，同比-89.9%。 图5：2021-2024Q2现金流净额（整体法） 资料来源：Wind，山西证券研究所 2.中游格局稳定，上游价格仍有下行空间 2.1中游动力电池格局稳定，需求增速下行 动力电池格局稳定，需求增速下行，出口稳中有增。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，1-8月，我国动力和其他电池累计产量为623.1GWh，累计同比+36.3%。国内各企业动力电池格局较为稳定，相比2023年行业集中度下降,Top3市占率由2023年的78.8%下降至2024年1-8月的78.0%，Top5市占率由87.4%下降至2024年1-8月的85.7%。动力电池出口稳中有增，宁德时代海外出口占营收比重持续提升，2024年年中为30.3%。 图6：中国动力电池产量（GWh、%） 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，山西证券研究所 表1：2024年1-8月和2023年国内动力电池企业装车量前15名 2024年1-8月国内动力电池企业装车量前十五名 2023年国内动力电池企业装车量前十五名 序号 企业名称 装车量（GWh） 占比 序号 企业名称 装车量（GWh） 占比 1 宁德时代 133.70 46.2% 1 宁德时代 167.1 43.1% 2 比亚迪 71.66 24.8% 2 比亚迪 105.48 27.2% 3 中创新航 20.23 7.0% 3 中创新航 32.9 8.5% 4 亿纬锂能 11.28 3.9% 4 亿纬锂能 17.26 4.5% 5 国轩高科 11.06 3.8% 5 国轩高科 15.91 4.1% 6 欣旺达 8.89 3.1% 6 蜂巢能源 8.69 2.2% 7 蜂巢能源 8.69 3.0% 7 LG新能源 8.34 2.2% 8 瑞浦兰钧 5.37 1.9% 8 欣旺达 8.3 2.1% 9 正力新能 4.99 1.7% 9 孚能科技 5.94 1.5% 10 爱尔集新能源 4.51 1.6% 10 正力新能 5.39 1.4% 11 极电新能源 2.83 1.0% 11 瑞浦兰钧 5.12 1.3% 12 孚能科技 2.27 0.8% 12 多氟多 2.14 0.6% 13 多氟多 1.27 0.4% 13 捷威动力 0.91 0.2% 14 耀宁新能源 0.54 0.2% 14 卫蓝新能源 0.8 0.2% 15 因派电池 0.47 0.2% 15 安驰新能源 0.4 0.1% CR3 78.0% CR3 78.8% CR5 85.7% CR5 87.4% CR10 96.9% CR10 96.8% 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，山西证券研究所 图7：宁德时代海外营收及占总营收比重（亿元、%） 资料来源：Wind，山西证券研究所 动力电池价格下行至低位，库存持续去化，产能利用率下行。三元动力电池电芯价格由2022年年中的1.12元/Wh降至2024年9月19日的0.46元/Wh，价格持续下行，当前价格低位稳定。库存方面，以宁德时代为例，2022年年中到2023年末，宁德时代持续去库存，优化库存管理，2024年中报，库存为216.3亿元。产能利用率自2022年开始下滑，2023年以来稳定在60%-70%间，2024年中报为65.3%。 图8：动力电芯市场均价（元/Wh） 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图9：宁德时代库存商品（亿元）图10：宁德时代产能利用率（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 2.2上游原材料供大于求，价格还有下降空间 碳酸锂均价呈下行趋势，我们预计价格仍有下行空间。9月11日，宁德时代表示，根据近期碳酸锂市场情况，公司拟对宜春碳酸锂生产安排进行调整。碳酸锂产能过剩，库存压力大，市场处于低价运行的态势，预计供应端减产的趋势将进一步加剧。我们预计短期内碳酸锂价格将在6.5-7.8万元/吨波动。 图11：碳酸锂均价（元/吨） 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 上半年原材料供大于求，价格持续下行，我们预计下半年三元材料、负极材料、电解液 继续价格下行，隔膜价格将持续企稳。三元材料供给过剩，受原材料价格下降影响，价格持续下行，当前行业库存处于高位；负极材料受需求不佳影响，价格持续下跌，当前价格已到达成本线附近；电解液产能过剩，价格下行，厂家成本端存压，生产弱势，电解液市场价低位稳定；隔膜格局供大于求，2023年8月以来持续降价，终端价格战加剧，隔膜企业面临出清压力，价格或仍有下滑空间。综合来看，我们认为随着下游储能增产，将带动一部分需求，但由于上游供给充分，原材料价格难以回升，预计下半年原材料价格保持低位。 图12：三元材料532价格（元/吨）图13：三元材料行业库存（吨） 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图14：负极材料市场均价（元/吨）图15：负极材料行业总库存（吨） 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图16：电解液价格(元/吨)图17：电解液行业总库存（吨） 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图18：隔膜均价（元/平方米）图19：隔膜行业总库存（