锂电行业中报总结：上半年行业增速收窄，中游电池格局稳定，上游原材料价格仍有下降空间

电气设备板块近一年市场表现 投资要点： 2023年上半年，SW电池板块营收和归母净利润实现增长，但行业增速收窄。2023年上半年实现营收5663.7亿元，同比+37.4%，实现归母净利润 387.6亿元，同比+13.0%。受到下游需求等影响，电池板块2023年Q1营收净利环比下滑，Q2有所回升。行业增速相比去年有所收窄，2022年Q3行业营收同比增速达100.1%，而2023年Q2营收同比增速为15.6%。行业销 售管理费用率下滑后回升，销售毛利率偏高但略有下降。2023年上半年电池 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2023年9月17日 上半年行业增速收窄，中游电池格局稳定，上游原材料价格仍有下降空间 领先大市-A(维持) 锂电行业中报总结 电气设备 资料来源：最闻 首选股票评级 相关报告： 【山证电气设备】锂电行业步入成熟期，关注新技术方向-锂电产业链中期策略报告2023.9.11 【山证电气设备】2022年新型储能新增装机同比增长200%，中国出口马来西亚全球首列氢能源智轨正式试跑-锂电行业周报(20230904-20230910)2023.9.10 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 板块实现经营活动现金流净额500.6亿元，同比+135.3%，投资活动现金流净额-778.9亿元，筹资活动现金流净额622.21亿元，同比-51.6%。 中游动力电池产量增速比去年下降，行业格局稳定：根据中国汽车动力电池产业创新联盟，1-8月，我国动力电池累计产量409.7GWh，累计同比增长34.9%。国内各企业动力电池格局较为稳定，相比2022年行业集中度上升。动力电池出口稳中有增，宁德时代海外出口占营收比重持续提升。动力电池价格下行，库存高位，产能利用率下行，以宁德时代为例，2022年年中，库存商品为316.2亿元，2023年年中，库存商品下滑至248.9亿元，但仍处于高位，产能利用率由2022年的83.4%下滑至2023年年中的60.5%。 上游原材料供大于求，价格还有下降空间：碳酸锂均价呈下行趋势，目前碳酸锂产能仍然过剩，库存压力大，我们预计价格仍有下行空间，23年价格中枢在20-30万元/吨；上半年原材料供大于求，价格持续下行，我们认为随着下半年汽车销售旺季，将带动一部分下游需求增加，但由于上游供给充分，原材料价格难以回升，预计下半年三元材料、负极材料、电解液继续价格下行，隔膜价格将持续企稳。 建议关注：宁德时代，恩捷股份，双星新材，中国天楹，传艺科技，南都电源。 风险提示：下游需求不及预期风险；国内外政策风险；原材料价格大幅波动风险。 目录 1.财务分析4 2.中游格局稳定，上游价格仍有下行空间6 2.1中游动力电池格局稳定，需求增速下行6 2.2上游原材料供大于求，价格还有下降空间8 3.投资建议11 4.风险提示12 图表目录 图1：2021-2023Q2电池板块营业收入及同比增长率4 图2：2021-2023Q2电池板块归母净利润及同比增长率4 图3：2021-2023Q2电池板块三费费率（整体法）4 图4：2021-2023Q2电池板块销售毛利率和销售净利率（整体法）4 图5：2021-2023Q2现金流净额（整体法）5 图6：中国动力电池产量（GWh、%）6 图7：宁德时代海外营收及占总营收比重（亿元）7 图8：动力电芯市场均价（元/Wh）7 图9：宁德时代库存商品（亿元）8 图10：宁德时代产能利用率（%）8 图11：电池级碳酸锂均价（元/吨）8 图12：三元材料532价格（万元/吨）9 图13：三元材料行业库存（吨）9 图14：负极材料市场均价（万元/吨）9 图15：负极材料行业总库存（周）,吨9 图16：电解液价格(元/吨)10 图17：电解液行业总库存（周）,吨10 图18：隔膜均价（元/平方米）10 图19：隔膜行业总库存,万平方米10 图20：近十年锂电池(SW)指数动态PE-Bands图11 图21：近十年锂电池(SW)指数市盈率TTM图11 表1：2023年1-6月和2022年国内动力电池企业装车量前15名6 表2：估值一览表（截至9月14日）11 表3：电池板块公司业绩汇总（亿元）13 1.财务分析 2023年上半年，SW电池板块营收和归母净利润实现增长，但行业增速收窄。2023年上半年实现营收 5663.7亿元，同比+37.4%，实现归母净利润387.6亿元，同比+13.0%。2023年Q1，受到下游需求等影响，电池板块营收净利环比下滑，Q2有所回升，2023年Q2电池板块实现营收2894.4亿元，同比+15.6%，归母净利润205.9亿元，同比-10.1%。行业增速相比去年有所收窄，2022年Q3行业营收同比增速达100.1%，而2023年Q2营收同比增速为15.6%。 图1：2021-2023Q2电池板块营业收入及同比增长率 图2：2021-2023Q2电池板块归母净利润及同比增长率 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 销售管理费用率下滑后回升，销售毛利率偏高但略有下降。销售费用率方面，2021年Q1到2022年Q3，电池行业销售费用率逐步下滑，由2.7%下滑至1.8%，后逐步回升至2023年Q2的2.4%；管理费用率方面，2021年Q1到2022年Q3，电池行业管理费用率逐步下滑，由3.5%下滑至2.6%，后逐步回升至2023年Q2的3.1%。销售毛利率略有下降，由2021年Q1的23.5%降至2023Q2的19.1%。 图3：2021-2023Q2电池板块三费费率（整体法）图4：2021-2023Q2电池板块销售毛利率和销售净 利率（整体法） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 2023年上半年电池板块实现经营活动现金流净额500.6亿元，同比+135.3%，投资活动现金流净额-778.9 亿元，筹资活动现金流净额622.21亿元，同比-51.6%。23年经营活动现金流从一季度的130.2亿元增长至二季度的370.36亿元，环比增长184.5%，Q2同比+65.0%，2023年上半年同比+135.3%；投资活动现金流持续为负，2022年Q4投资活动现金流为-670.6亿元，2023年有回暖迹象，2023年Q2投资活动现金流为-376.9亿元；筹资活动现金流从2022年Q4开始有下降趋势，2023年Q2筹资活动现金流同比-79.6%，2023年H1同比-51.6%。 图5：2021-2023Q2现金流净额（整体法） 资料来源：Wind，山西证券研究所 2.中游格局稳定，上游价格仍有下行空间 2.1中游动力电池格局稳定，需求增速下行 动力电池格局稳定，需求增速下行，出口稳中有增。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，1-8月，我国动力电池累计产量409.7GWh，累计同比增长34.9%。国内各企业动力电池格局较为稳定，相比2022年行业集中度上升,Top5市占率由2022年的85.3%上升至2023H1的89.8%，Top10市占率由95.0%提升至97.6%。动力电池出口稳中有增，宁德时代海外出口占营收比重持续提升，2023年年中已达34.7%。 图6：中国动力电池产量（GWh、%） 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，山西证券研究所 表1：2023年1-6月和2022年国内动力电池企业装车量前15名 2023年1-6月国内动力电池企业装车量前十五名 2022年国内动力电池企业装车量前十五名 序号 企业名称 装车量（GWh） 占比 序号 企业名称 装车量（GWh） 占比 1 宁德时代 66.03 43.40% 1 宁德时代 142.02 48.20% 2 比亚迪 45.41 29.85% 2 比亚迪 69.10 23.45% 3 中创新航 12.56 8.26% 3 中创新航 19.24 6.53% 4 亿纬锂能 6.61 4.35% 4 国轩高科 13.33 4.52% 5 国轩高科 6.05 3.98% 5 欣旺达 7.73 2.62% 6 欣旺达 3.74 2.46% 6 亿纬锂能 7.18 2.44% 7 LG新能源 2.82 1.86% 7 蜂巢能源 6.10 2.07% 2023年1-6月国内动力电池企业装车量前十五名 2022年国内动力电池企业装车量前十五名 8 蜂巢能源 2.04 1.34% 8 孚能科技 5.36 1.82% 9 孚能科技 1.87 1.23% 9 LG新能源 5.20 1.77% 10 正力新能 1.25 0.82% 10 瑞浦兰钧 4.52 1.53% 11 瑞浦兰钧 1.11 0.73% 11 捷威动力 2.43 0.82% 12 捷威动力 0.73 0.48% 12 正力新能 2.36 0.80% 13 多氟多 0.48 0.31% 13 多氟多 1.76 0.60% 14 天津力神 0.18 0.12% 14 天津力神 1.52 0.52% 15 安驰新能源 0.15 0.10% 15 鹏辉能源 1.29 0.44% CR3 81.51% CR3 78.18% CR5 89.84% CR5 85.32% CR10 97.55% CR10 94.95% 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，山西证券研究所 图7：宁德时代海外营收及占总营收比重（亿元） 资料来源：宁德时代公告，山西证券研究所 动力电池价格下行，库存高位，产能利用率下行。三元动力电池电芯价格由2022年年中的1.1元/Wh 降至2023年9月10日的0.60元/Wh，价格持续下行。库存方面，以宁德时代为例，2022年年中，库存商 品为316.2亿元，2023年年中，库存商品下滑至248.9亿元，但仍处于高位，产能利用率由2022年的83.4% 下滑至2023年年中的60.5%。 图8：动力电芯市场均价（元/Wh） 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图9：宁德时代库存商品（亿元）图10：宁德时代产能利用率（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 2.2上游原材料供大于求，价格还有下降空间 碳酸锂均价呈下行趋势，我们预计价格仍有下行空间。由于新能源汽车销量增速不及预期，叠加车企降价消息刺激、以及宁德时代计划订单中部分碳酸锂以20万元/吨的价格与合作车企结算，刺激碳酸锂价格 回落。目前碳酸锂产能仍然过剩，库存压力大，我们预计2023年碳酸锂价格中枢为20-30万元/吨。 图11：电池级碳酸锂均价（元/吨） 资料来源：Wind，山西证券研究所 上半年原材料供大于求，价格持续下行，我们预计下半年三元材料、负极材料、电解液继续价格下行，隔膜价格将持续企稳。三元材料供给过剩，且受原材料价格下降影响，价格和利润下行，企业多以清库为主；负极材料受需求不佳影响，价格持续下跌，人造石墨负极材料中低端产品市场竞争激烈；电解液产能过剩，且原材料价格下行，其价格随之下行；隔膜市场供需相对平衡，干法隔膜需求有所增加，湿法隔膜需求保持稳定，整体价格小幅下降。综合来看，我们认为随着下半年汽车销售旺季，将带动一部分下游需求增加，但由于上游供给充分，原材料价格难以回升，预计下半年三元材料、负极材料、电解液继续价格下行，隔膜价格持续企稳。 图12：三元材料532价格（万元/吨）图13：三元材料行业库存（吨） 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图14：负极材料市场均价（万元/吨）图15：负极材料行业总库存（周）,吨 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图16：电解液价格(元/吨)图17：电解液行业总库存（周）,吨 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 图18：隔膜均价（元/平方米）图19：隔膜行业总库存,万平方米