牵头编制首个液冷国家标准，算力浪潮下市占率第一价值凸显

曙光数创联合研发冷媒PUE降至1.04，国内领军市场份额第一 曙光数创是一家为数据中心提供冷却技术整体解决方案和全生命周期服务的国家级专精特性“小巨人”企业，主要产品为浸没相变液冷与冷板液冷数据中心基础设施产品。其中冷板液冷产品C7000系列是国内首款量产的冷板液冷产品；浸没式相变液冷产品C8000已应用于多个国家重大科研装置，累计建设规模超过200MW。由于项目实施周期影响，导致浸没液冷基础设施产品减少，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.90/1.18(原1.24/1.50)/1.54亿元，对应EPS分别为0.45/0.59/0.77元/股，对应当前股价的PE分别为109.1/83.4/64.0倍，随着液冷数据中心基础设施的市场需求持续扩大，结合公司的技术优势及新产业基地的建成，我们认为公司发展前景较好，维持“增持”评级。 全球企业持续推出新一代液冷方案，曙光数创牵头编制首个液冷国家标准 目前，国内外龙头液冷产品布局持续加码。国际上，马斯克利用10万台液冷H100 GPU搭建世界上最强大的AI训练集群孟菲斯超级集群、英特尔推出G-Flow浸没式液冷方案、维谛技术（Vertiv）发布冷板式+浸没式AIGC全栈液冷解决方案等；国内知名企业也积极推出新一代液冷方案与产品，曙光数创牵头编制首个液冷国家标准，浪潮信息携手英特尔发布全球首个液冷冷板服务器参考设计《全液冷冷板系统参考设计及验证白皮书》等。综合全球液冷产业产品布局而言，冷板式液冷方案与浸没式液冷均为行业主要技术路线选择，液冷行业未来发展前景广阔。 算力规模+功率密度+PUE要求驱动液冷行业增长，冷板式液冷仍是未来主流 从行业上游角度而言，液冷数据中心行业受算力规模、单机柜功率密度、以及政府政策对PUE的要求三个方面推动，当前数据中心行业正朝着算力规模更大、功率密度更高、更低的PUE趋势发展。根据科智咨询数据，2022-2027年，预计我国液冷数据中心市场规模以59%的CAGR增长至1020亿元。此外，预计2027年冷板式液冷数据中心市场规模达到903.2亿元，占比约为89%，未来五年仍将是行业主流方案。从下游领域需求结构维度，泛互联网行业与泛政府行业对液冷方案需求最为旺盛，推动液冷数据中心市场稳步发展。 风险提示：行业需求不及预期、技术自主创新风险、原材料价格上升风险 财务摘要和估值指标 1、看点一：国内外液冷龙头企业冷板式与浸没式液冷同时加码 1.1、国际龙头冷板+浸没双线布局，英特尔G-Flow浸没式液冷方案发布 2024年7月22日，埃隆·马斯克上宣布旗下xAI已开始在“孟菲斯超级集群”上进行训练。该集群是目前为止世界上最强大的AI训练集群，拥有10万台液冷H100 GPU。 图1：马斯克亲自参与孟菲斯超级集群建设 图2：马斯克自研Dojo人工智能加速器超级计算机集群 2024年6月25日，英特尔发布新一代数据中心液冷解决方案——G-Flow浸没式液冷，集创新设计与高能效于一体，涵盖了创新的浸没式液冷机柜及其配套的液冷服务器散热解决方案。 该方案采用了新颖的浸没式系统设计，可以在无需额外能耗的情况下，显著增加通过CPU或GPU散热器的冷却液流量。这种优化的流体管理不仅实现了高效的强迫对流换热模式，而且显著提高了冷却介质的使用效率和系统散热效能。同时，引入了创新的转接板设计，解决浸没式液冷机柜与服务器设计之间需解耦的难题，提供了行之有效的解决方案，且满足对于整体系统灵活性和兼容性的需求。 图3：G-Flow浸没式液冷有效降低TCO和PUE 图4：G-Flow通过POC测试，并达到预期效果 在降低总体拥有成本（TCO）和电能利用效率（PUE）的同时，为追求卓越冷却性能的密集计算环境提供出色的散热能力、系统稳定性和易操作性，并对环境更为友好。该解决方案已通过验证性测试（POC）并达到预期效果，这将加速浸没式液冷解决方案在数据中心的规模化应用，为数据中心的绿色、高效发展奠定坚实技术基石。 此外，2024年以来，国际巨头企业持续加码冷板式液冷与浸没式液冷领域。3月，维谛技术（Vertiv）发布AIGC全栈液冷解决方案，XDU冷量分配单元与VIC浸没式液冷解决方案分别采用冷板式液冷、浸没式液冷技术路线，实现液冷全覆盖； 6月，英特尔联合宝德、英维克推出首款多平台液冷铝冷板系统，该液冷铝冷板系统可兼容第三、四、五、六代至强处理器方案；6月，Asetek推出AI优化冷板方案。 图5：VertivXDU冷量分配单元采用冷板式液冷路线 图6：VertivVIC浸没式液冷解决方案采用浸没式路线 1.2、国内液冷布局加速，曙光数创牵头编制首个液冷国家标准 2024年9月19日，在国家工信部、国标委引导下，由中国电子技术标准化研究院作为总归口管理单位，曙光数据基础设施创新技术（北京）股份有限公司（简称“曙光数创”）牵头编制的国家标准《数据中心冷板式液冷系统技术规范》正式启动。 本次国标启动，旨在从数据中心液冷技术的全产业链条出发，全面规范市场行为，推动行业的健康有序发展，标志着我国在数据中心液冷技术标准化进程中迈出了坚实的一步。目前，曙光数创已经牵头或参与编制了5项国标、2项地标、6项行标和29项团标。在冷板式液冷系统方面，通过参与制定相关标准，公司帮助行业确立了液冷系统的技术要求、测试方法等关键内容，引导和规范了冷板式液冷数据中心向高质量、标准化方向发展。 图7：曙光数创主要奖项 2024年1月18日，浪潮信息与英特尔联合发布《全液冷冷板系统参考设计及验证白皮书》，是全球首个液冷冷板服务器参考设计。浪潮信息与英特尔除了业界目前广泛尝试的CPU和GPU液冷，对高功耗内存、固态硬盘、OCP网卡、PSU电源、PCIe和光模块液冷也进行了深入的探索和研究，力图打造行业最高液冷覆盖率。该液冷方案实现了系统中95%左右的热量通过冷板接触热源由液体直接带走，剩余5%左右的热量经由PSU电源后置的风液式换热器里面的冷却水带走，系统级即可实现接近100%液冷热捕获率。整体设计理念是基于在满足性能和可靠性要求的基础上，从系统级解决方案开始，探索高能效，低成本和易于运维的全液冷服务器全新设计。 图8：全液冷服务器由节点、机箱等四节点组成 图9：全液冷服务器节点由内存冷板、CPU冷板等组成 该全液冷服务器冷板方案包含CPU冷板设计、内存液冷设计、硬盘液冷设计、PCIe/OCP卡液冷设计、电源冷板设计五项关键部件设计。 表1：全液冷服务器冷板方案包含CPU冷板设计、内存液冷设计、硬盘液冷设计等五项关键部件设计 国内液冷产业景气度持续上升，宁畅、高澜股份等国内知名企业持续加码液冷方案布局，推出新一代液冷产品。其中高澜股份推出高弹性液冷散热方案，支持热设计功率从700W提升至1000W；浪潮信息还推出“多元多模”新一代液冷智算中心等等。 图10：高澜股份、宁畅、曙光数创等国内知名企业积极推出新液冷产品 综合国内外液冷企业产品布局来看，目前冷板式液冷方案与浸没式液冷方案都是研发投入的重点方向。 2、看点二：液冷数据中心市场规模增速加快，冷板仍是主流 2.1、上游：液冷数据中心受算力规模、单机柜功率密度、政策指导驱动 目前，液冷行业市场规模主要受到市场算力规模的高速增长、单机柜功率密度的进一步提高、以及政府政策对PUE的要求三方面推动。 算力规模维度而言，随着数字化转型进程加速，人工智能、大数据、5G、IoT、AIGC等技术的涌现，我国算力中心建设规模高速增长。依照《全球数字经济白皮书（2024年）》数据，截至2024年6月，全球人工智能大模型数量共有1328个，中国约有478个人工智能大模型，位居第二位，占全球比例为36%。 2020年以来，我国算力总规模不断上升，根据中商产业研究院预测，2020-2025年CAGR达到17.32%。2024年预计算力总规模达到265 EFLOPS（+15.22%），相较于2020年算力总规模135 EFLOPS，增长幅度高达96.30%。2023年10月，在《算力基础设施高质量发展行动计划》中提出，到2025年，计算力方面，算力规模超过300 EFLOPS。算力规模的高速提升，有望推动对液冷散热效率需求以及液冷数据中心市场规模的进一步增长。 图11：2024H1中国约有478个AI大模型，占全球36% 单机柜功率密度的不断提高，是当前重要的发展趋势。数据中心IT部署密度不断提升，液冷成为高效散热最优解。近年来，市场主流芯片功耗密度持续提升，散热需求快速增长，Intel、ADM等主要芯片制造商持续提高芯片的散热设计功耗TDP(Thermal Design Power)，主流系列处理器功耗已达350-400TDP/W。此外，AI应用发展推动GPU需求增长，GPU功耗密度远高于CPU，NVIDIAH800功率密度达到700TDP/W，已突破传统风冷系统散热能力范围。 图13：主流芯片制造商芯片功耗预计不断增长 从用户需求来看，高算力应用场景部署需求不断增长。根据中国信通院发布的《算力中心冷板式液冷发展研究报告(2024年)》数据显示，高功耗、高密度的大型、超大型算力中心仍然是未来建设发展的重点。根据Colocation America预测数据显示，2008单机柜功率密度约为6.0kW，2020年功率密度为16.5kW,较2008年增长了175%。 目前大型算力中心的单机架功率密度已经接近8kW，少数超大型算力中心的单机架功率密度达到了20kW。根据赛迪顾问数据，随着数据中心算力飞速提升，高功率单机柜将迅速普及，预计2025年，全球数据中心单机柜平均功率有望达到25kW。当功率密度超过20kW，传统风冷方案已无法满足散热需求，必须采用液冷解决方案。 预计在后摩尔定律时代下，芯片算力与功耗仍将大幅提升。 图14：预计2025年全球单机柜平均功率达到25kW 政策指导方面，目前，数据中心实际运行PUE与政策要求标准仍存在较大差距，绿色低碳数据中心势在必行。根据工信部《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》，到2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下，东数西算枢纽节点及寒冷地区力争降低到1.25以下。政策要求与数据中心实际运行PUE仍有较大差距，需要采用更加高效节能的技术及设备，降低数据中心能耗。 图15：2022年数据中心运行PUE高于政策要求PUE 2024年7月，国家发展改革委等四部门联合印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，提出明确发展规划：到2025年底，全国数据中心整体上架率不低于60%，平均电能利用效率降至1.5以下，可再生能源利用率年均增长10%，平均单位算力能效和碳效显著提高。计划到2030年底，全国数据中心平均电能利用效率、单位算力能效和碳效达到国际先进水平，可再生能源利用率进一步提升。 同时，《计划》提出完善数据中心建设布局、严格新上项目能效水效要求等六项重点任务，大力推广液冷等高效制冷散热技术，稳步提升新建数据中心单位算力能效水平，要求新建及改扩建数据中心应达到应采用能效达到《塔式和机架式服务器能效限定值及能效等级》和《服务器和数据存储设备能效“领跑者”评价要求》标准。此外，《计划》还指出到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2。 图16：《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》提出两个主要目标和六项重点任务 2.2、市场空间：预计2027液冷数据中心市场1020亿元，下游需求旺盛 2019年以来，我国液冷数据中心市场增速较快，预计2027年我国液冷数据中心市场规模为1020亿元。根据科智咨询数据，2019年至2022年，我国液冷数据中心市场规模分别为36.9亿元、49.5亿元、68.3亿元、100.5亿元，预计2022年至2027年，CAGR达到59%。 图17：预计