国防军工周报（10.1-10.6）：再次重申增配军工的底层逻辑

国防军工周报(10.1-10.6)： 再次重申增配军工的底层逻辑 国联证券国防军工研究团队 2024年10月6日 报告评级：强于大市丨维持 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 3、坚定看好军工在牛市中的估值弹性和比较优势 第三部分 2、增量资金边际决定军工涨跌且具备较大增持空间 第二部分 目 录 第一部分 1、基本面底部反转且业绩逐季改善的胜率越来越高 1、基本面底部反转且业绩逐季改善的胜率越来越高 ◥中央军委政治工作会议于2024年6月17日至19日在陕西延安召开，习近平出席会议并发表重大讲话。 ◥节点意义较大，或意味着装备建设再出发。类比10年前的古田会议，本次延安会议也是在强军事业关键当口召开的、具有里程碑意义的重要会议，核心是引领人民军队新征程上再出发、政治建军开新篇。中共中央政治局委员、中央军委副主席张又侠、何卫东，中央军委委员刘振立、苗华、张升民出席会议。军委机关各部委、军委各直属机构、军委联指中心、各战区、各军兵种、军委各直属单位、武警部队主要负责同志等参加会议。 ◥强调重大节点不变，装备建设的长周期逻辑不变。本次会议旨在为实现建军一百年奋斗目标提供坚强政治保证，因此2027年和2035年两个重大节点考核效应不变，军工的长期需求未有变化。 ◥2023年8月31日和9月21日，军委纪委监委相继对曾任中国国防部长的军方重要成员李尚福和魏和凤进行立案调查，据调查，二人严重违反政治纪律，滥用职权谋取不当利益，背弃初心使命，丧失党性原则，给党的事业和国防建设带来了及其恶劣的影响，目前二人已被开除党籍、军籍、并移送司法机关。 中央军委政治工作会议在延安召开习近平出席会议并发表讲话 李尚福、魏凤和被开除党籍军籍，移交司法 资料来源：中国政府网，财新网，国联证券研究所 ◥《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，其中第十四节为“持续深化国防和军队改革”。对比上一届三中全会，本届对于军队相关的表述从（一段话）扩展至（一小节、三段话）。 ◥强化党的绝对领导权，明确如期实现建军百年目标决心。领导权方面，本次描述为“坚持党对人民军队的绝对领导”，强化党的领导权；目标描述为“如期实现建军一百年奋斗目标、基本实现国防和军队现代化”，目标及时间再次明确。新增“作战体系”与“跨军地改革”两方面，推进体系化作战模式势在必 行。强化“新质”作战力量，加强“网信”体系运营，建设“边海防”管理体系。改进装备采购制度、建立军品设计回报机制、加强航天、军贸等领域的建设。 资料来源：《深化党和国家机构改革方案》，《中共中央关于深化党和国家机构改革的决定》,《中共中央关于进一步全面深化改革、 推进中国式现代化的决定》，国联证券研究所 ◥十九大提出国防建设新“三步走”战略到2035年基本实现国防和军队现代化。为同国家现代化进程相适应，2020年10月党的十九届五中全会新增确保2027年实现建军百年奋斗目标。 ◥近期的延安会议以及二十届三中全会，均重点指明2027年、2035年的军队现代化建设目标不变，奠定军工行业中长期发展高确定性与成长性。 我国国防建设新“三步走”战略 当年装备采购计划 第二年装备采购计划 第三年装备采购计划 ◥我国装备采购大抵遵循5年计划期“前3年一半，后2年一半”。即在前3年的采购数量或资金投入总数量是整个5年计划的一半，后2年的采购数量或投入资金数量是整个5年计划的一半，总体上呈现出前低后高，逐年增长的经验规律表现。 该年装备采购计划执行情况和部队装备需求变化 第三年装备采购草案计划 ◥当前时点更似2019年情况，都是五年规划倒数第二年，均是在行业动荡期后逐步企稳，且有一定赶工预期，十三五和十三五均在第四年的时候规划完成度不高，需要后一年半进行抢工完成任务。 我国装备采购规律 第n-1年 第二年装备采购草案计划 第n年 第n+1年 第n+2年 •在军工行业中期调整规划进度延后，需求断档的背景下军工板块去年三季度业绩首次出现较大下滑。单季度来看，军工板块 2023Q3的营收同比增速为4.22%,归母净利润同比增速为-8.54%，基数较低，同比增速角度往后看有望逐步改善。 军工板块累计营收、归母净利润及同比增速 军工板块单季度营收、归母净利润及同比增速 ◥过往来看，龙头公司经营目标实现完成度较高。考虑到今年上半年时序完成进度普遍较低，为完成全年考核下半年或推进进度、提升业绩，叠加2023H2业绩低基数，下半年业绩同比或显著改善。 基于相关公司的2024年经营目标指引，测算其2024年下半年需要达到的收入或利润体量及对应同比增速（亿 公司简称指引项目2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024E2023H12023A2023H22024H1 元） 2024H2E 目标值 220.26 265.70 321.14 406.68 460.90 510.26 目标增长率 9.31% 11.82% 17.57% 19.30% 10.80% 10.33% 实际值 201.51 237.61 273.16 340.88 415.98 462.48 231.50 462.48 230.98 216.25 下半年目标值 294.01 完成率 108% 103% 106% 102% 100% 下半年对应目标增速 27% 目标值 8.12 11.84 16.39 21.24 29.20 37.62 目标增长率 9.25% 34.88% 10.73% 25.26% 26.69% 25.10% 净利润 实际值 7.43 8.78 14.80 16.96 23.05 30.07 14.93 30.07 15.14 16.18 下半年目标值 21.44 完成率 108% 125% 103% 109% 103% 下半年对应目标增速 42% 目标值 323.00 343.72 323.00 365.00 431.00 451.00 中航西飞营业收入目标增长率 -3.49% 0.22% -3.54% 11.62% 14.44% 11.91% 实际值 334.68 342.98 334.84 327.00 376.60 403.01 195.56 403.01 207.45 203.29 247.71 完成率 106% 97% 101% 103% 94% 19% 营业收入 中航沈飞 中航重机 中航高科 营业收入 目标值 57.00 62.00 73.80 100.00 110.00 119.00 目标增长率 4.70% 3.59% 10.18% 13.77% 4.07% 12.51% 实际值 54.44 59.85 66.98 87.90 105.70 105.77 55.04 105.77 50.73 54.72 下半年目标值 64.28 完成率 105% 108% 119% 106% 96% 下半年对应目标增速 27% 目标值 2.95 4.10 5.70 12.00 16.00 18.60 目标增长率 0.25% 0.50% 10.98% 4.93% 4.27% 15.86% 实际值 2.94 4.08 5.14 11.44 15.34 16.05 9.52 16.05 6.53 8.54 下半年目标值 10.06 完成率 138% 125% 201% 128% 100% 下半年对应目标增速 54% 目标值 26.96 29.00 38.00 45.00 49.00 50.00 目标增长率 1.63% 17.25% 30.51% 18.18% 10.21% 4.61% 实际值 26.53 24.73 29.12 38.08 44.46 47.80 24.12 47.80 23.67 25.47 下半年目标值 24.53 完成率 92% 100% 100% 99% 98% 下半年对应目标增速 4% 目标值 2.96 4.00 7.30 8.93 11.76 12.82 目标增长率 -38.49% -40.07% 41.34% 26.53% 31.60% 5.68% 实际值 4.81 6.67 5.16 7.06 8.94 12.13 6.48 12.13 5.65 7.05 下半年目标值 5.77 完成率 226% 129% 97% 100% 103% 下半年对应目标增速 2% 利润总额 营业收入利润总额 基于相关公司的2024年经营目标指引，测算其2024年下半年需要达到的收入或利润体量及对应同比增速（亿元） 公司简称指引项目2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024E2023H12023A2023H22024H1 2024H2E 目标值 71 84.5 105 115 142.3 175 221 下半年目标值 下半年对应目标增速 目标增长率 8.11% 14.64% 11.59% 10.59% 10.49% 10.09% 营业收入 实际值 78.16 91.59 103.05 128.67 158.38 200.74 107.58 200.74 93.17 91.97 129.03 中航光电 完成率 110.08% 108.39% 98.14% 111.89% 111.30% 114.71% 38% 目标值 10.8 12.2 14 19 25.39 33.6 41.1 下半年目标值 下半年对应目标增速 下半年目标值 下半年对应目标增速 目标增长率 9.20% 11.61% 13.02% 11.97% 10.02% 10.08% 归母净利润 实际值 11.17 12.54 16.81 22.67 30.54 37.34 22.76 37.34 14.57 19.55 21.55 完成率 103.44% 102.82% 120.08% 119.34% 120.28% 111.12% 48% 目标值 230.00 265.00 318.44 384.29 422.65 497.62 目标增长率 -0.44% 5.11% 11.22% 12.69% 13.93% 13.78% 营业收入 实际值 231.02 252.10 286.33 341.02 370.97 437.34 177.75 437.34 259.59 185.48 312.14 航发动力 完成率 110% 108% 107% 97% 103% 20% 目标值 10.80 11.72 12.59 13.58 15.12 下半年目标值 下半年对应目标增速 目标增长率 0.24% 2.27% 6.01% 7.12% 6.37% 归母净利润 实际值 10.64 10.77 11.46 11.88 12.68 14.21 7.25 14.21 6.96 5.95 9.17 完成率 106% 101% 101% 105% 32% 目标值 29.80 31.00 38.30 51.00 54.50 56.00 下半年目标值 下半年对应目标增速 下半年目标值 下半年对应目标增速 目标增长率 8.51% 0.24% 9.47% 22.69% 10.29% 5.18% 航发控制 营业收入 实际值 27.46 30.92 34.99 41.57 49.42 53.24 27.34 53.24 25.90 28.06 27.94 完成率 104% 113% 109% 97% 98% 8% 目标值 166.21 220.42 308.13 目标增长率 -23.72% 13.19% 32.07% 营业收入 实际值 130.66 157.95 196.55 217.90 194.73 233.30 105.58 233.30 127.72 81.74 226.39 中直股份 完成率 117% 106% 77% 目标值 3.29 3.98 7.16 下半年目标值 下半年对应目标增速 目标增长率 -67.58% 3.82% 103.77% 归母净