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重组水电业务至A股上市平台带来估值提升预期

2024-09-30 郑民康,文昊交银国际 WEN

重组水电业务至A股上市平台：中国电力将持有的5.9吉瓦水电资产（约60%持股）出售给母公司国电投系内公司远达环保，远达环保计划发行新股予中国电力作为收购代价，预计中国电力在交易后持有远达环保50%以上股权，并计划于10月18日左右公布详细交易计划。
三年内整合系内水电资产计划：国家电投集团拥有水电装机25.33吉瓦，中国电力目前持有约24%，管理层计划在未来3年将母公司余下约20吉瓦水电资产整合至远达环保的A股平台，第一步应是整合黄河电力（水电装机约11吉瓦）。未来中国电力在远达的持股可能降至50%以下。
交易逻辑及港股上市平台定位：此次交易被视为水电资产回A，远达环保将成为国电投的水电平台。管理层表示利用A股市场对水电资产较高估值的特点。国家电投将中国电力定位为水电、风电、太阳能发电和优质煤电为主的综合性清洁能源旗舰上市平台，风/光资产将保留在中国电力并整体回A。
估值提升预期及研究结论：预计公司水电资产估值有提升空间，目前给予水电分部0.75倍2025年市帐率估值，相对长江电力及华能水电约3倍市帐率有明显折让。初步看法是水电分部估值有机会提升至1.5倍或以上市帐率，计及持股摊薄，整体估值估计有每股0.4-0.5港元的提升。维持目标价4.56港元，维持买入评级。