卓尔不同的光储先锋，全球化战略推动成长

2024年09月30日 公司点评 公买入/维持 司 研阿特斯(688472) 究 昨收盘:12.05 卓尔不同的光储先锋，全球化战略推动成长 走势比较 20% 太8% 23/10/9 23/12/18 24/2/26 24/5/6 24/7/15 24/9/23 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股阿特斯沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)36.88/36.88 公总市值/流通(亿元)444.43/444.43 事件：2024年9月23日，公司发布2024年限制性股票激励计划 （草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为0.69亿股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额36.9亿股的1.88%。本激励计划首次授予的激励对象共计745人，首次授予价格为5.56元/股。 股权激励目标业绩稳健增长，彰显公司持续成长信心。本激励计划以公司2021-2023年扣非净利润的算术平均值（15.17亿元）为基数，2024/2025/2026年扣非净利润增速目标值分别为81%/200%/239%，对应扣非净利润分别为27.5/45.5/51.4亿元；触发值分别为45%/140%/171%，对应扣非净利润分别为22.0/36.4/41.1亿元。本次股权激励对应目标业绩稳健增长，彰显公司持续成长信心。 量价平衡海外渠道发力，组件盈利率先反转。2024年H1公司组件出货量为14.5GW，实现收入155.0亿元，对应毛利率为16.5%。公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少亏损地区出货量，以利 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 15.64/8.84 润为优先，依靠自身海外渠道及产能优势，提高在美国等高盈利市场 出货占比，在行业普遍亏损情形下盈利率先反转。2024年第三季度，公司组件预期出货9.0-9.5GW，随着硅料、组件等价格逐步企稳，存货减值等影响趋弱，盈利有望进一步回升。 <<【太平洋新能源】光伏出海系列：究阿特斯2024年中报业绩预告点评：报逆境彰显龙头风范，大储打开成长空告间>>--2024-07-21 <<【太平洋新能源】光伏出海系列： 阿特斯2023年年报及2024年一季报业绩点评：海外贡献主要收入来源，储能业务快速放量>>--2024-04-30 <<【太平洋新能源】光伏出海系列：阿特斯深度报告：海外产能助成长，储能业务正启航>>--2024-03-16 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 储能业务进入收获期，在手订单充裕。2024年H1公司储能出货量为2.6GWh，实现收入40.8亿元，对应毛利率为23.3%。公司前期大量储能项目储备和已签署的储能合同订单于今年开始交付，预计第三季度储能出货量为1.4-1.7GWh，全年出货量为6.5-7.0GWh。截至2024年H1末，公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额为26亿美元。储能作为公司第二成长曲线，经过长期耕耘与积淀，已进入收获期，未来成长可期。 投资建议：公司坚持践行卓尔不同的全球化品牌战略，面对日益复杂的全球政治风险与行业产能过剩形势，扎实建立全球化渠道、品牌优势，率先走出行业周期底部。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22亿元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期； 海外政策风险。 研究助理：钟欣材 盈利预测和财务指标 电话： 2023A 2024E 2025E 2026E E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 营业收入（百万元）51,310 65,538 80,616 97,658 一般证券业务登记编号：S1190122090007 营业收入增长率(%)7.94% 27.73% 23.01% 21.14% 归母净利（百万元）2,903 3,653 4,805 6,222 净利润增长率(%)34.61% 25.82% 31.52% 29.50% 摊薄每股收益（元）0.85 0.99 1.30 1.69 市盈率（PE）14.86 12.17 9.25 7.14 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,940 18,950 15,921 20,186 24,613 营业收入 47,536 51,310 65,538 80,616 97,658 应收和预付款项 8,699 8,334 12,079 14,216 17,014 营业成本 42,114 44,142 57,035 69,845 84,209 存货 9,137 7,799 12,477 14,258 16,830 营业税金及附加 112 162 184 223 284 其他流动资产 2,911 3,900 4,665 4,957 6,056 销售费用 1,136 1,047 1,311 1,612 1,953 流动资产合计 32,688 38,983 45,142 53,617 64,513 管理费用 1,120 1,534 1,966 2,418 2,930 长期股权投资 295 344 394 441 490 财务费用 -264 -118 -58 -74 -86 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -475 -847 1 -38 42 固定资产 10,030 16,759 19,278 22,415 25,751 投资收益 -179 -196 71 0 137 在建工程 2,503 4,266 5,256 6,798 8,230 公允价值变动 -53 117 0 0 0 无形资产开发支出 574 829 925 1,043 1,200 营业利润 2,508 3,444 4,251 5,556 7,087 长期待摊费用 188 312 312 312 312 其他非经营损益 111 -251 0 0 0 其他非流动资产 34,711 43,265 50,962 59,896 71,402 利润总额 2,619 3,193 4,251 5,556 7,087 资产总计 48,300 65,775 77,127 90,906 107,385 所得税 469 306 383 676 726 短期借款 5,273 6,887 7,855 8,431 9,484 净利润 2,150 2,887 3,868 4,881 6,361 应付和预收款项 16,391 12,138 19,406 23,385 26,667 少数股东损益 -7 -16 215 76 139 长期借款 2,396 3,423 3,423 3,423 3,423 归母股东净利润 2,157 2,903 3,653 4,805 6,222 其他负债 12,503 21,848 21,677 26,019 31,803 负债合计 36,563 44,296 52,359 61,258 71,376 预测指标 股本 3,066 3,688 3,688 3,688 3,688 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,513 7,622 7,828 7,828 7,828 毛利率 11.41% 13.97% 12.97% 13.36% 13.77% 留存收益 7,422 10,320 13,541 18,346 24,568 销售净利率 4.54% 5.66% 5.57% 5.96% 6.37% 归母公司股东权益 11,663 21,418 24,491 29,296 35,518 销售收入增长率 69.71% 7.94% 27.73% 23.01% 21.14% 少数股东权益 74 61 277 352 491 EBIT增长率 1,050.60% 19.68% 22.58% 30.76% 27.70% 股东权益合计 11,737 21,480 24,767 29,648 36,009 净利润增长率 6,065.37% 34.61% 25.82% 31.52% 29.50% 负债和股东权益 48,300 65,775 77,127 90,906 107,385 ROE 18.49% 13.56% 14.92% 16.40% 17.52% ROA 4.47% 4.41% 4.74% 5.29% 5.79% 现金流量表（百万） ROIC 11.29% 8.78% 9.62% 10.68% 11.97% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.70 0.85 0.99 1.30 1.69 经营性现金流 5,662 8,235 2,460 10,468 10,922 PE(X) 0.00 14.86 12.17 9.25 7.14 投资性现金流 -4,019 -8,711 -6,191 -6,779 -7,548 PB(X) 0.00 2.17 1.81 1.52 1.25 融资性现金流 -379 7,194 698 576 1,053 PS(X) 0.00 0.91 0.68 0.55 0.46 现金增加额 1,395 6,726 -3,029 4,266 4,426 EV/EBITDA(X) -0.64 7.34 7.64 5.69 3.94 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。