生猪季报：供需双增 多空博弈加剧

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货生猪季报 供需双增多空博弈加剧 20240929 蒋琴 0769-22110802 从业资格号：F3027808交易咨询号：Z0014038 审核：段福林交易咨询号：Z0015600 1 季度观点及策略 2 期现市场 3 产能 4 供给端 5 需求端 6 成本及利润 季度观点及策略 基本面观点 现货：7-9月份猪价高位运行，前期受二育支撑，价格持续冲高，8月中旬出现年内高点，全国均价突破21元/公斤。进入9月市场挺价情绪明显降温，二次育肥大猪出栏积极，集团场走量会为偏多，供给缓步增量但增幅相对较缓。供需博弈延续，市场短期难有利好情绪刺激，预计短期国内生猪行情走势偏弱盘整。目前全国生猪出栏均价在18.19元/公斤，低价区报17.2元/公斤。 产能：据国家统计局数据统计，2024年7月份全国能繁母猪存栏量4041万头，同比下降5.4%，相当于3900万头正常保有量的103.6%，处于产能调控绿色合理区域（正常保有量的92%—105%）。从能繁母猪逐月变化来看，自2023年以来能繁母猪持续去化至2024年4月，2024年5月首次环比转正，2024年7月为连续第三个月增加。由于今年上半年生猪现货价格表现强势，产业链出现利润，产能开始恢复。且已知6月份全国能繁母猪存栏量为4038万头，月度能繁增量仅3万头，说明7月份能繁恢复缓慢，高猪价并未刺激行业新增大量配种行为，皆因上一个猪周期的大幅亏损，目前养殖端补栏相对谨慎。从中大猪看，7月份存栏量同比下降7.2%，环比增长1.0%，连续2个月环比增长。从新生仔猪数来看，今年2-7月份出生数量同比降6.8%，但最近2个月已连续回升，6月份环比 增3.5%，7月份环比增1.8%。这也表示，养殖场在应对去年11-12月份疫病情况，在1-2月出现一定超配现象，由此可推导9月之后 生猪月度出栏大概率将持续增长的。按6个月育肥周期计算，正好对应元旦春节消费旺季，期货LH2501合约承压的走势亦对此有所反馈。后市需重点关注规模场出栏计划调整、市场情绪变化、终端需求增量、出栏体重调整、二育动态及冻品库存等因素。 策略观点与展望 展望：据上海钢联公布生猪存出栏数据显示，最新能繁母猪存栏量环比增幅缩窄，商品猪出栏量环比下降，商品猪存栏量环比增加，这说明市场对于母猪补栏积极性一般，并没有出现盲目扩产的现象；同时由于8月市场可出栏生猪量偏紧，叠加规模场在猪价上涨期存在一定压栏现象致使月度出栏量小减；最后也相对应的反应到商品猪存栏量呈现环比增加，短期1-2月市场供应增加，出栏压力较大。整体从母猪、仔猪、集团场出栏情况、均重以及饲料验证等环节看，9-12月供给量或保持逐月递增模式。而需求表现向好程度不明、同比甚至略有不如，双节及年节消费增长或不及预期，此外虽天气转凉后消费有季节性增加，但预计整体增幅将不及供给增幅，11月之前猪价或偏弱运行。年前行情一致性看好预期浓厚，猪企也将冲量，供给增幅与年终腌腊消费博弈，猪价波动或加剧。长期来看，本轮能繁产能去化已接近尾声，产能去化逻辑演绎后，下一阶段开始关注产能逐渐恢复对远月合约影响。 单边：短期看LH2411合约下方空间不大，但向上无驱动，或延续区间偏弱震荡，上方压力位参考18000。LH2501合约供需预期偏空，但大幅贴水，或有基差修复行情，关注下方15500一线支撑，压力位参考16800. 期权：建议卖出LH2501-C-16800持有 套利：观望 产业链结构 小麦 玉米 产业链结构 豆粕 猪饲料 饲料厂 1、饲料 副产品 超市 冷鲜肉餐饮 自配 添加剂其他 育肥初期饲料 仔猪饲料 母猪饲料 育肥后期饲料 育肥中期饲料 种猪进口 种 种纯猪 猪种扩 场猪繁 自繁自养 二元小后备能繁 母猪母猪母猪仔猪 外购仔猪 规模猪贩子 企业 生猪 直销 散养户 定点屠宰 私宰 室温肉 猪肉 冻肉 餐饮肉制品 农贸市场 2、种猪繁育 外三元 内三元 土杂猪 进口冻肉 3、生猪育肥 期现市场 生猪期现货价格 图：大商所LH主力合约图：生猪现货价格走势河南（日）元/吨 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 7-9月份猪价高位运行，前期受二育支撑，价格持续冲高，8月中旬出现年内高点，全国均价突破21元/公斤。进入9月市场挺价情绪明显降温，二次育 肥大猪出栏积极，集团场走量会为偏多，供给缓步增量但增幅相对较缓。供需博弈延续，市场短期难有利好情绪刺激，预计短期国内生猪行情走势偏弱盘整。目前全国生猪出栏均价在18.19元/公斤，低价区报17.2元/公斤。 期现基差 期货价差 图：DEC生猪：1-3价差图：DEC生猪：3-5价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 期货价差 图：DEC生猪：5-9价差图：DEC生猪：9-11价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 生猪标肥价格 图：肥猪市场价河南（日）元/公斤图：标猪市场价河南（日）元/公斤 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 中秋节后标肥价差拉大，市场供强需弱，市场猪源较多，猪价下跌为主。标肥价差拉大。 标肥、毛白价差 图：标肥价差河南（日）图：毛白价差全国（日） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 全国标肥猪价差均价在-0.45元/公斤，较上周扩大0.11元/公斤，标肥价差窄幅调整。月底市场仍是供强需弱，二育养殖户出栏积极，市场猪源充足，价格下跌为主。大体重猪源因走货不畅而价格偏弱运行。临近节日，终端提振有限，猪价窄幅震荡调整。随着天气转凉，预计大猪走货转好，预计标肥 价差有继续拉大的空间窄。 仔猪&二元母猪价格 图：仔猪价格（7kg，元/头）图：二元母猪价格（元/头） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 仔猪价格的变化是市场情绪的先行指标，仔猪价格能够更好的反映产业端对未来猪价的预期变动。全国7公斤断奶仔猪均价为304.29元/头，环比下跌 11.25%，同比上涨50.71%。周内7公斤断奶仔猪报价跌势延续，市场主流价为280-350元/头。近期生猪行情走势偏弱下行延续，市场供需暂无利好引导，养户对后市预期较谨慎，市场整体补栏积极性偏低，企业仔猪外销订单少、报价跌幅较明显，短期仔猪行情偏弱震荡盘整。 淘汰母猪价格 图：淘汰母猪价格（元/千克）图：白条肉价格（元/千克） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 淘汰母猪均价12.86元/公斤，较上周下跌0.50元/公斤，环比下跌3.74%，同比上涨14.92%。本周商品猪价格震荡调整，淘汰母猪价格多以6-8折进行售卖， 受商品猪价格下跌影响而出现下滑。目前市场表现一般，整体交投不佳，预计下周淘汰母猪价格依旧跟随商品猪价格波动而波动。 产能 能繁母猪存栏量（中国农业部） 图：能繁母猪存栏量中国农业部（万头）图：能繁母猪存栏量环比变化中国农业部 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据国家统计局数据统计，2024年7月份全国能繁母猪存栏量4041万头，同比下降5.4%，相当于3900万头正常保有量的103.6%，处于产能调控绿色合理区域（正常保有量的92%—105%）。且已知6月份全国能繁母猪存栏量为4038万头，月度能繁增量仅3万头，说明7月份能繁恢复缓慢，高猪价并未刺激行业新增大量配种行为，皆因上一个猪周期的大幅亏损，目前养殖端补栏相对谨慎。新生仔猪数来看，今年2-7月份出生数量同比降6.8%，但最近2个月已连续回升，6月份环比增3.5%，7月份环比增1.8%。这也表示，养殖场在应对去年11-12月份疫病情况，在1-2月出现一定超配现象，由此可推导9月之后生猪月度出栏大概率将持续增长的。 能繁母猪存栏量（钢联统计） 图：能繁母猪存栏量钢联样本统计（万头）--综合养殖场（+中小散）图：能繁母猪存栏量钢联样本统计（万头）--规模场 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场8月份能繁母猪存栏量为496.41万头，环比涨0.32%，同比降2.35%。8月份国内生猪价格冲高后震荡回落，但养殖端盈利空间仍大，上游产能主动调减意愿偏弱，仍以产能优化更替为主，局部地区受养殖模式调整及猪瘟疫病影响存栏小幅微降，但综合影响不大。整体来看，市场增量区域仍为产能修复小幅上涨；但市场长线预期不断转弱，加之国内整体母猪产能恢复至绿色区间偏上水平，养殖端上游扩产增量操作仍较为谨慎，母猪存栏增幅有所放缓。9月份市场猪瘟疫情影响暂相对有限，企业母猪产能仍以更替优化为主基调，综合来看下月能繁母猪存栏量或大稳小动。 能繁母猪淘汰量 图：能繁母猪淘汰量钢联样本统计（头）--综合养殖场（+中小散）图：能繁母猪淘汰量钢联样本统计（头）--规模场 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场7月能繁母猪淘汰量为97737.00头，环比增幅0.58%；85家中小散样本场月内能繁母猪淘汰量为8700.00头，环比上调5.45%。高利润影响下上游母猪产能更替仍以产能优化为主，随局部猪瘟疫病影响，个别企业淘汰节奏略有加快，综合带动淘汰量环比小幅增加。9月份来看，疫情相对处于年内低影响期，企业仍以产能优化更替为主，预计9月份上游能繁母猪淘汰量或变动有限。 能繁母猪存栏存栏占比（钢联统计） 图：二元能繁母猪存栏占比图：三元能繁母猪存栏存栏占比 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 商品猪存栏量 图：商品猪存栏量钢联样本统计（万头）--综合养殖场（+中小散）图：商品猪存栏量钢联样本统计（万头）--规模场 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，8月123家规模场商品猪存栏量为3475.22万头，环比上涨1.22%，同比减少0.79%。85家中小散样本企业8月份存栏量为141.51万头，环比上涨1.97%，同比上涨1.69%。养殖端盈利尚可，规模企业自主投苗增多，且8月份天气依旧炎热，商品猪长速较慢，达不到出栏标准，部分出栏延后，故商品猪存栏量环比增量。9月，天气转冷，大猪需求增加，部分企业有增重操作，加之产能修复中，处于缓增阶段。综上，初步预计9月商品猪存栏仍或环比继续增量。 商品猪出栏量 图：商品猪出栏量钢联样本统计（万头）--综合养殖场（+中小散）图：商品猪出栏量钢联样本统计（万头）--规模场 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，8月123家规模场商品猪出栏量为866.74万头，环比减少1.50%，同比增加5.04%。85家中小散样本企业8月份出栏量为30.7万头，环比增加0.72%，同比增加21.73%。8月急涨急跌之后规模企业出猪困难，计划完成较差，出栏环比下降。而散户认卖情绪增加，出栏有所增量，加之南方局地非瘟有所加重，有小范围集中处理情况。8月规模企业计划完成率不高，因此部分或延至9月出栏，且目前产能缓增，存栏 恢复，因此综合预计9月份出栏量环比仍或继续增加。 商品猪存栏结构 2024年8月7-49公斤小猪存栏占比34.58%，50-89公斤体重段生猪存栏占比30.18%，90-1