PVC年报：主要关注地产驱动 价格重心有望上移

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员黄桂仁 电话：0769-22112875 从业资格号：F3032275 投资分析证书编号：Z0014527 华联期货PVC年报 主要关注地产驱动价格重心有望上移 2022-12-23星期五 1、观点： 2022年PVC走势主要受内需不振、成本驱动不强、宏观环境走弱的大逻辑影响宽幅震荡下行，终结此前两年大幅上涨走势。 供应端来看2022年新增产能160万吨左右，但部分是年底才投放，实际增速在3%左右。2023年计划投放130万吨，仍以乙烯法为主，增速在4%左右。但加上2022年底新增的压力，存量供应继续受利润、政策、原料电石供应等因素扰动，整体看23年供应压力高于22年。 需求端由于国内PVC终端需求主要集中在房地产、基建行业，主要偏向于房地产后周期需求。2020年开始国内地产政策开始进入调控周期。8月“三条红线”政策指定，2021年，房地产调控政策继续收严，随后下半年开始房地产开发商陆续出现较大幅度的销售下滑和流动性收紧。2022年上半年停工停贷现象集中出现，11月金融16条出台，12月中央经济工作会议要求，确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作。当前市场销售仍在筑底，但政策面正不断迎来改善，2023年重点关注销售端是否开始回暖，从而带动去库存，形成良性循环。从外需看，预计2023年将进一步下滑，海外受宏观影响需求走弱。总体看明年的需求要主要靠内需提振。 原料端电石来看，2021年受能耗双控影响，价格创出历史新高。但随着政策面对煤炭稳供保价的干预，2022年电石价格重心明显下移，且在2023年也将成为常态，电石自身供需或稍偏宽松，成本估值下移。 从外部环境看，在2022海外加息热潮背景下对商品施压，但2023年欧美加息进入尾声，下半年是否回归降息值得关注。整体对商品后半时段偏利多。从国内看，疫情管控政策逐步放松，参考海外国家经验，中期仍有一定冲击，但长期看好经济回归。 综上所述，2023年供需面或前松后紧，价格有望震荡上移，但房地产的不确定性风险仍然偏大。 2、操作建议： 预计2023年价格重心有所上移，下半年或强于上半年。趋势上寻找逢低做多机会，重点关注房地产数据特别是销售数据回暖的拐点，主力合约主要区间关注5500-8000，套利方面可以关注空5多9反套。 3、重要监测点：房地产情况上游开工情况 电石供应及价格宏观扰动 PVC市场解析一、行情回顾 回顾2022年PVC走势，整体为宽幅震荡下行走势，价格重心大幅下移，年跌幅超20%，高指数低点最大振幅达42%。具体来看：一季度宽幅震荡上升，主力合约在2月上旬和4月初创下了上半年的最高点。主要在于年初经济预期向好，市场对PVC需求乐观，主力合约第一次推升至9500高位。春节后下游需求启动缓慢，社会库存持续上升，PVC第一次冲高回落但并没有跌破年初前低。2月中下旬俄乌冲突爆发，原油持续大涨，电石价格反弹，PVC出口亦向好，开启一个来月的反弹且再次摸高9500上方，创下上半年新高。二季度几乎单边下跌。上海疫情形势趋严，进行了长时间的封锁，且本次疫情范围多点突发，华北、华南部分城市均出现，宏观经济形势收到较大扰动，下游需求疲软，4月中旬至5月底几乎单边下行且跌破年内新低。随后上海疫情形势好转，开始解封陆续复工复产，市场对需求的预期再次向好。且国内稳定经济大盘会议33条政策落地，让需求预期强化，PVC再次反弹但已无力上冲九千。6月9日至7月15日，开启年内最大单边下跌走势，一个多月时间，跌幅超30%。主要源于美联储开始超预期加息，宏观环境迅速恶化，大宗商品普跌带动。随后加息落地，情绪缓和；高温疫情影响下开工下滑，市场整体宽幅震荡为主。而后美联储9月再度加息75个基点，上游开工回升，产业链再次累库存，10月底盘面创下年内最低，主力合约跌破5500。11月开始，国内稳地产多项政策出台，黑色系大幅反弹，市场开始交易强预期逻辑，PVC整体也跟随反弹接近千点。 图1PVC指数日K线走势 来源：华联期货研究所文华财经 二、基本面分析 （一）供应仍维持低增速 纵观近几年产能变化，自2015年落后产能淘汰力度较大，产能增速大幅下滑。近几年新增产能增速多数时间维持在2%附近。2022年来看，投放新产能160万吨左右，名义增速在6%左右，但考虑到部分产能是年底投放，实际新增在3个百分点左右。其中包括德州实华姜 钟法20万吨产能投放了10万吨，聚隆化工乙烯法40万吨和青岛海晶乙烯法20万吨均在三 季度投产，广西华谊电石法40万吨和山东信发电石法40万吨由于在11月投产，实际产能压 力表现在2023年。而从2023年新增计划来看，包括陕西金泰电石法60万吨，万华化学乙烯 法40万吨，镇洋发展乙烯法30万吨，共计130万吨，增速预计在4.68%，但考虑到每年均有新装置因为原料、设备、利润等诸多原因难以如期投放，2023年实际增速预计也不会高。此外从原料生产工艺来看，新增产能中乙烯法占比逐渐增高，长期看这也符合能耗双控政策，减少高耗能电石使用。 从年内上游开工率表现来看，上半年整体处在中等偏上水平，随后5-8月中，上游检修推后开始，叠加疫情、高温等因素影响，开工率震荡下行至同期最低位。在影响因素消除后，震荡回升至10月上旬。随后企业亏损扩大叠加上游电石供应不畅，开工率再度走低。11月开始价格反弹，检修减少开工率震荡回升。 具体到产量来看，据隆众统计，2021年全年PVC产量2214.84万吨，同比增加6.81%。其中电石法产量1779.55万吨，累计增速3.37%；乙烯法产量435.29万吨，累计增速24.27%。截至到2022年11月份，本年度累计产量2016.78万吨，同比减少0.82%。其中电石法累积减少2.12%，乙烯法累计增加4.41%。由以上数据可以看出，近年来乙烯法产量增速显著高于电石法。主要原因在于一方面电石法耗电量高不负荷能耗控制要求，另一方面在于本身工艺过程汞触媒污染大。因此乙烯法产能产量增速长期来看仍将持续高于电石法。 图3PVC粉产量 图2PVC产能及增速 总体来看，2022年新增产能增速维持低速，存量供应继续受能耗双控等政策扰动。 图4PVC上游开工率（隆众口径） 图5PVC上游开工率（卓创口径） 图6PVC检修损失量（隆众口径） 图7PVC检修损失量（卓创口径） 来源：华联期货研究所WIND卓创隆众 表12022-2023年PVC计划新增产能情况 企业名称 生产工艺 新增产能（万吨） 投产时间 德州实华 姜钟法 20 2022年投产了10万吨 聚隆化工 乙烯法 40 2022年7月投产 青岛海晶 乙烯法 20 2022年9月投产 广西华谊 电石法 40 2022年11月底投产 山东信发 电石法 40 2022年11月底投产 合计 160 陕西金泰 电石法 60 原计划2021年底，计划推迟至2023年3月开一半 万华化学 乙烯法 40 计划2023年3月 镇洋发展 乙烯法 30 计划2023年7月 合计 130 来源：华联期货研究所隆众网络整理 3、进出口情况： 今年1-10月，PVC粉累计进口26.51万吨，环比降低20.6%。整体延续了近年来的低进口量（除2020年受疫情影响冲高）；出口方面，1-10月，PVC粉累计出口175.55万吨，同比增加21.3%。主要是4-8月出口量显著高于往年同期，也得益于美国供应出口受限，印度等国需求较好，国内供需偏弱，出口窗口持续打开。不过9月开始出口放缓，美国港口堵塞问 图8PVC粉月度进口量 图9PVC粉月度出口量 图10PVC粉净出口量 图112022年PVC粉主要出口国别 题缓解，出口恢复，冲击亚洲。年初印度终止对华反倾销，但8月以来，印度又开始对我国多项产品采取反倾销措施，或也将影响后期出口量。总体来看，随着全球疫情形势趋稳，美国的低价货源冲击，海内外贸易形势有所变化，PVC粉出口的黄金期或不再。 来源：华联期货研究所WIND （二）内需预期走强外需增速回落 从宏观层面来说，PVC是偏向于房地产后周期需求的商品，下游需求与房地产行业密切相关。主要关注房地产投资完成额、房屋施工面积、房屋新开工面积、房屋竣工面积及、商品房销售面积这五大指标。主要包括施工阶段给排水管，竣工、装修阶段的门窗异型材、薄膜地板类等。 从近年房地产政策来看，2020年8月，银保监会主席郭树清在《求是》刊文《坚定不移打好防范化解金融风险攻坚战》指出：房地产泡沫是威胁金融安全的最大“灰犀牛”。同月，住建部、银保监会制定了“三条红线”政策。房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转。2021年，房地产调控政策继续收严，随后下半年开始房地产开发商陆续出现较大幅度的销售下滑和流动性收紧。2022年上半年，停工停贷现象集中出现，进一步导致开发商的销售端和融资端收紧。在历史上最严格的房地产调控政策下，商品房市场发生转变。居民的购房预期也大幅下降。土拍市场热度也明显降低。总体来看今年房地产调控政策开始逐渐放松。1月、5月、8月央行分别下调5年期LPR利率5BP、15BP（下限下调20BP）和15BP，9月份又允许部分城市取消首套房贷利率下限。11月13日中国人民银行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（金融16条），在更大范围内对房地产行业提供支持。12月15日，国务院副总理刘鹤指出，房地产是国民经济的支柱产业，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。未来一个时期，中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑。12月16日，中央经济工作会议要求，确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善 资产负债状况。当前市场销售仍在筑底，但政策面正不断迎来改善，中央维护房地产市场平 稳发展的决心已经十分明显。随着供需两端全国性政策的加速释放，政策正在形成合力，走向新一轮宽松周期。需求端的恢复将会是后续市场企稳的最关键因素。因此2023年重点关注销售端是否开始回暖，从而带动去库存，形成良性循环。 图13房地产相关数据（%） 图12PVC下游消费分布 来源：华联期货研究所WIND 在今年我国经济下行压力持续凸显，经济发展面临供给冲击、需求压力、预期转弱三重 冲击，需要强化跨周期和逆周期调节，使得2022年财政和基建扩张力度历史罕见。截至11月中旬，2022年税收减免缓规模达到3.7万亿元。下半年还动用政策性银行信贷等增量政策工具。基建投资原本在2018年完成了下台阶，但今年为对冲地产下行压力，“适度超前”基建投资，全年基建投资迎来两位数增长。中国经济短周期被地产左右，作为逆周期对冲项，基建与地产必然呈现出此强彼弱的周期关系。在2023年地产企稳情况下，基建投资增速或较 2022年回落。 图14基建投资增速（%） 来源：华联期货研究所WIND 近几年市场对PVC需求新的增长点地板出口关注较多，而出口对象主要面向欧美，特别是美国占比超过一半。随着环保意识的增强，在欧美发达地区，PVC地板已经逐渐取代传统木地板、地毯等地面装饰材料，在住宅以及商业办公设施大量采用，我国PVC铺地制品对这些国家的出口量也逐年上升，从2014年的140万吨增加到2021年的572.74万吨，2021年累计增速16.31%。但2022年出现近来年的首次负增长，1-10月出口合计435.75万吨，累计同比减少7.76%。据悉今年出口开始下滑，一方面是终端客户前期备货充足，新的需求预期有限，另一方面是国际经济下行压力增大，普遍的通胀导致消费能力下降。美联储年内开始激进加息，住房抵押贷款利率大幅提高，抑制房屋对地板需求，10月地板出口创年内新低。从出口国别来看，2022年1-10月份，我国PVC地板出口主要目的地是美国、加拿大、德国