2024聚酯四季度展望 ——TA-EG分化，关注旺季成色
期货收盘价(活跃):对二甲苯(PX) 元/吨 2023 2024 10000 8000 6000 02/29 source：同花顺,南华研究 04/30 06/30 08/31 10/31 刷新 短纤期货主力合约收盘价季节性 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 9000 8000 7000 6000 02/29 source：同花顺,南华研究 04/30 06/30 08/31 10/31 刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 摘要：TA-EG分化，关注旺季成色 行情回顾 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 聚酯四季度展望 核⼼观点 ——TA-EG分化，关注旺季成色 2024年上半年聚酯产业链整体波动较小，大投产周期暂时告一段落，供需结构改善与估值修复成为全年的主旋律。但是在低估值与成本端的支撑以及产能过剩的压力共同作用下，价格在区间内持续震荡，难以产生趋势性行情。进入三季度之后，供需良好且库存始终维持低位的MEG初步走出泥潭，空配思想逐渐转化为多配。而PTA上游调油逻辑失效，受限于产业过剩的格局，在成本端原油下跌与宏观走弱共同作用下价格大幅下跌。 展望四季度，MEG估值已得到初步修复，供需暂时仍缺少根本矛盾，但库存的历史低位以及供应端的有限增量为价格提供了一定的向上爆发力。需求端聚酯在宏观提振下值得期待，但落地到实际需求的影响仍有待观察，短期仍以宏观驱动为主。总体而言，基本面暂无核心驱动，预计四季度价格弹性扩大，价格预计以宽幅震荡为主，关注装置超预期动态以及需求端旺季成色。库存总体维持低位，若需求超预期叠加宏观推动，时间错配下01合约存较强向上爆发力。 PTA年内产能增速放缓，总体产能过剩小幅改善，但受上游调油逻辑失效影响，供需上仍然偏弱；库存在上半年先累再去后，在三季度再次累积，预期四季度仍有较大累库压力。在成本端而言，原油四季度总体偏弱，芳烃调油逻辑基本失效，终端需求旺季成色有待观察。总体而言，PTA供需预期仍然偏弱，虽受宏观提振影响价格大幅反弹，但基本面本身供需上方压力较大，以跟随成本端与宏观驱动为主。 第1章 聚酯三季度⾏情回顾 MEG： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年乙二醇大投产周期暂时告一段落，年底之前不再有新增产能投放，而需求端聚酯仍然保持产能高增速，全年的主旋律仍为供需结构改善下的估值修复。但年初海外装置检修与红海事件叠加影响下，一季度的季节性累库节奏被打乱，乙二醇价格快速上行，提前进入新的价格区间。随之而来的是低位库存与产业链低利润下的支撑与潜在产能的压力共同作用下的长期区间震荡，上半年乙二醇市场总体波动较小，供需结构虽有改善，但始终缺乏实质性利好，主力连续合约价格在4350-4800区间震荡。 三季度，乙二醇港口库存始终维持低位，7月在贸易商动作与资金博弈影响下价格冲高，后随主流装置重启，价格快速踩踏回落；8月下旬，乙二醇供需结构横向对比偏强而估值偏低，资金多配下价格走强，后再次随宏观衰退预期与原油价格下跌走弱。 PTA： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年上半年PTA市场总体波动同样较小，主力连续合约价格在5700-6200区间震荡。PTA总体矛盾不大，年内投产450万吨集中在二季度，价格波动与上游PX价格维持较强相关性，以区间内宽幅震荡为主。一季度PTA主要表现为在成本端支撑与库存压力下于区间内震荡整理，原油价格受地缘政治等影响震荡上行，成本抬升推动PTA价格上涨；但与此同时，PTA季节性累库压力逐渐加强，进一步限制了PTA价格的上涨空间。二季度PTA价格在区间内继续维持宽幅震荡。二季度油价承压下行，对PTA价格支撑减弱，PTA价格在高库存下快速走弱。四月中旬起PTA装置集中检修，供需结构转好，社会库存持续去化，价格再次震荡上行。 乙二醇期货主连收盘价 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 6000 4000 02/29 source：同花顺,南华研究 04/30 06/30 08/31 10/31 刷新 PTA期货主连收盘价 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 8000 6000 4000 02/29 source：同花顺,南华研究 04/30 06/30 08/31 10/31 刷新 三季度，PTA价格在成本端原油与自身供需趋弱作用下持续大幅下跌。成本端传统旺季下汽油需求不及预期，汽油库存进一步回升，调油逻辑不再成立，最终导致PXN大幅走弱，产业链各环节利润均被压缩，PTA价格大幅下跌。而PTA自身供需同样偏弱，虽无新增产能投放，但开工率总体维持高位，需求端聚酯旺季不及预期，PTA库存持续累积。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 乙二醇 第2章 MEG基本⾯分析 2.1⼄⼆醇产业格局分析 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 乙二醇的国内产能近年来飞速增长，在过去的四年里，国内总产能从1079万吨增长到2853万吨。集中且大量的投产一方面大幅减少了乙二醇产业的进口依存度，另一方面却也使国内乙二醇行业现状从供给不足转为产能过剩，各工艺路线利润在近两年均处于长期亏损。乙二醇的大投产周期在去年迎来尾声，产能过剩的行业格局在今年开始逐步改善，逐渐迎来估值修复的过程。乙二醇今年前三季度没有新增产能，目前已知的消息中在年内也没有确定的新投产项目，目前国内总产能稳定在2852.5万吨。其中，乙烯制乙二醇装置产能为1834.5万吨，占比64%，煤制乙二醇产能为1018万吨，占比36%。 MEG乙烯制产能（CCF）/年频MEG产能增速(右轴) MEG煤制产能（CCF）/年频MEG进口依存度(右轴) 3000 % 2000 50 1000 25 0 0 20/1221/0621/1222/0622/1223/0623/1224/0624/12 MEG年产能 source：CCF,南华研究,同… 刷新 万吨 聚酯总产能（CCF）/年频 聚酯产能增速(右轴) 20 % 7500 15 5000 10 2500 5 0 0 20/1221/0621/1222/0622/1223/0623/1224/0624/12 聚酯总产能及增速 source：CCF,南华研究 刷新 今年乙二醇投产放缓，而需求端聚酯在前三季度共有586万吨新增产能已落地投产，并且年内后续仍有205万吨投产计划。供给端持稳而需求端继续增长，叠加宏观经济今年预期复苏，内需环比增长，供需结构有所改善。乙二醇在乙烯链产品中长期表现相对最差，各一体化大厂对其生产积极性不高，但随着供需结构改善，估值与利润将有所修复，预计资金空配思维将逐渐转化为多配。 元/吨 EO利润（折单吨乙烯） 乙二醇乙烯制利润（折单吨乙烯） 苯乙烯非一体化利润（折单吨乙烯） 外采乙烯制PVC利润（折单吨乙烯） PE外采乙烯制利润(计算) 5000 2500 0 -2500 23/04 23/08 23/12 24/04 24/08 乙烯链利润 source：wind,同花顺,南… 刷新 2.2⼄⼆醇进⼝分析 乙二醇进口依存度逐年减少，从2020年的54%下降到今年1-8月的26.5%左右。目前而言，1-8月乙二醇进口量累计达433.6万吨，相比2023年同期减少19万吨，同比减少4.27%。其中，一季度受海外装置检修与红海事件影响，进口量相比去年同期缩减16万吨，同比减少10.6%；二季度因前期受影响进口供应量回归，进口量相比去年同期增加28万吨，同比增长17.9%；7-8月，海外装置检修较多，进口相比去年同期减少31万吨，同比减少21.4%。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目前进口方面，来源集中度逐渐提升，几乎全部的乙二醇进口量都来自沙特、加拿大、美国、伊朗、阿曼、科威特、韩国这7个国家，从区域上看主要以中东、北美的国家为主，共有67%的乙二醇进口量来自中东，28%的进口量来自北美。这主要源于乙二醇制备成本与原料的问题，中东地区主要通过伴生气来制备乙二 MEG(乙二醇):进口数量:当月值季节性 吨 2020 2021 2022 2023 2024 1000000 500000 0 02/29 source：同花顺,南华研究 04/30 06/30 08/31 10/31 刷新 万吨 MEG中国进口亚洲数量 MEG中国进口北美数量 MEG中国进口中东数量 100 50 0 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 MEG中国进口数量区域分布 source：CCF,南华研究 刷新 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 60 40 20 0 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 MEG中国进口中东数量季节性 source：CCF,南华研究 刷新 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 30 20 10 0 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 MEG中国进口北美数量季节性 source：CCF,南华研究 刷新 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 40 30 20 10 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 MEG中国进口亚洲数量季节性 source：CCF,南华研究 刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 醇，生产成本最为低廉；北美地区通过乙烷制乙烯的方式制备乙二醇，生产成本略高，但相比国内的石脑油制仍然具有成本优势。亚洲国家的进口量比例则因成本原因逐年降低。 2.3 ⼄⼆醇供给分析 2024年1-8月乙二醇国内实际总产量为1243万吨，较去年同期增加175万吨，同比增长16%。在产能基数方面，今年乙二醇产能维持在2852.5万吨，较2023年初增加333万吨。在开工率方面，乙二醇总平均负荷为65.2%，同比增长4.5%。其中，乙烯制负荷约为65.1%，同比升高了3.5%；煤制负荷约为63.3%，同比升高了5.5%，目前已升至近四年历史高位。国产量大幅增长的原因除了产能基数的增加以外，更主要是因为随着国内乙二醇产业供需结构的改善，乙二醇估值修复促进了乙二醇生产企业的负荷提升。 MEG中国进口沙特数量 2020 2024 2021 2022 2023 万吨 40 20 0 02/2904/3006/3008/3110/31 source：南华研究刷新 2020 2024 2021 2022 2023 万吨 15 10 5 02/2904/3006/3008/3110/31 MEG中国进口加拿大数量 source：南华研究 刷新 2020 2024 2021 2022 2023 万吨 20 15 10 5 0 02/2904/3006/3008/3110/31 MEG中国进口美国数量 source：南华研究 刷新 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 总体而
