2024年9月30日利率债观察：期待新一轮存款降息

2024年9月30日 总量研究 期待新一轮存款降息 ——2024年9月30日利率债观察 要点 1、期待新一轮存款降息 近一周以来，我国央行实施的降息极显力度。9月27日，人民银行将7DOMO利率由1.7%降至1.5%，降幅为20bp，打破了近四年多以来每次皆降10bp的“传统”，体现出了货币政策逆周期调节力度的加大。在7DOMO降息之后，其余期限OMO、临时正、逆回购、各期限SLF利率亦随之下行了20bp。 9月操作的MLF利率降低了30bp，幅度是超过OMO的。自今年7月25日起，MLF采用利率招标，即参与机构在不同的利率档位报出对应的资金需求，并形成最终的中标利率，这样的安排淡化了MLF利率的政策属性、强化了其市场属性。（更详细的阐释烦请参见我们2024年7月26日的报告《解析“降息周”》。 9月29日，人民银行指导市场利率定价自律机制发布《关于批量调整存量房贷利率的倡议》，倡议各商业银行对存量房贷利率进行批量调整。按照潘功胜行长在9月24日新闻发布会上的表述，本次调整预计平均下降幅度在0.5个百分点左右。 在市场化的利率调控机制下，7DOMO利率的降息将会带动LPR下行。在2024年9月27日的报告《如何看待9月27日的降准降息？》中我们曾预测“10月21日形成的（1Y和5Y以上）LPR大概率也会下行至少20bp”。我们依然坚持上述判断。LPR是贷款市场的基准利率，对于贷款实际利率具有方向性和指导性作用。显然，10月LPR下行有助于推动企业融资和居民信贷成本进一步降低，并激发出更多的有效融资需求。 值得一提的是，今年一、二季度我国商业银行净息差已经降至1.54%，处于有数据以来最低水平。净息差过低会对金融支持实体经济的可持续性形成制约，也会为资金空转提供便利。上文所述的存量房贷利率下调以及LPR降息皆会对银行的净息差形成向下的压力，这急需银行降低负债成本予以平衡。 存款是商业银行占比最高的负债工具，故此降低存款利率在当前尤为关键。我们建议今年10月初即采用“大行带头、股份制银行快速跟进、其余银行有序跟随的模式，快速开启新一轮存款降息。鉴于10月LPR大概率会下行至少20bp，我们认为存款利率下行幅度亦不宜低于20bp。我们建议主要银行2Y及以内的定期存款挂牌利率降低20bp，3Y及5Y定期存款的挂牌利率降低30bp，大额存单利率与相同期限的定期存款利率基本等幅调整，协定存款的降息幅度宜高于3Y定期存款10bp左右。 展望更远的未来，存款利率的趋势性下行是大概率事件，存款利率调整中“轮次”或“批次”的概念将逐渐淡化。银行可以在不影响公平有序的竞争秩序的前提下，在存款利率市场化调整机制的框架内，根据存款市场的供求状况、金融市场利率的走势以及本行的实际情况更为灵活地调整其对于存款产品的定价。 2、风险提示 经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 重要收益率走势图 10Y国债收益率 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 Jan-19Nov-19Sep-20Jul-21May-22Mar-23Jan-24 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 相关研报 从银行卖债看多空力量——2024年8月8日利率债观察 非银或会更“难受”——2024年7月30日利率债观察 解析“降息周”——2024年7月26日利率债观察 如何理解7月25日的MLF操作？——2024年7月25日利率债观察 债券市场助力做好“五篇大文章”——二十届三中全会学习心得 持续深化利率市场化改革——2024年7月18日利率债观察 临时OMO对债市的影响——2024年7月8日利率债观察 引导长债利率上行：为什么？能不能？——2024年7月7日利率债观察 如何理解央行的国债借入？——2024年7月1日利率债观察 须关注债券市场的波动——2024年6月14日利率债观察 为何我们认为不会降低MLF利率？——2024年6月7日利率债观察 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海北京深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited 6thFloor,9AppoldStreet,London,UnitedKingdom,EC2A2AP 中庚基金