2024年9月27日利率债观察：如何看待9月27日的降准降息？

2024年9月27日 总量研究 如何看待9月27日的降准降息？ ——2024年9月27日利率债观察 要点 1、如何看待9月27日的降准降息？ 今天（9月27日）上午八点，人民银行宣布“下调金融机构存款准备金率0.5个百分点”。实际上，在三天前（9月24日）国新办的新闻会上，人民银行潘功胜行长已经预告了本次降准，而且还更具体地透露了本次降准将“向金融市场提供长期流动性约1万亿元”。 虽然本次降准是投资者预期内的，但是今日降准的宣布还是让人有了超预期的感觉。其一，历来的降准大多是傍晚宣布，而这次在上午八点整便宣布了，这是超 预期的。其二，历来降准常是在公告后的次日或是之后若干日开始实施，而这次是当日便实施了，这也是超预期的。 强化对金融市场的预期引导可能是本次打破常规的一个重要考量，而其凸显出宏观调控部门努力提振资本市场、有力促进经济持续回升向好的态度。在做市场研 判时，调控者的态度甚至比当前的经济金融数据更重要，因为通常是“先有态度、中有政策、后有数据”，所以经济金融数据时常是资产价格的滞后变量，在投资中起确认的作用。 调控部门促进经济持续回升向好的态度也体现在今日的OMO降息中。今日7DOMO利率由1.7%降至1.5%，降幅为20bp，打破了近四年多以来每次皆降10bp的“传统”，体现出了货币政策逆周期调节力度。 7DOMO利率的下降会带动诸多政策利率以及市场基准利率的调整。例如，根据今日央行的公告，14DOMO利率由1.85%下调至1.65%，临时正、逆回购利率也分别下调了20bp。再如，各期限的SLF利率很可能即将下降20bp。再如，10月21日形成的（1Y和5Y以上）LPR大概率也会下行至少20bp。 收益率曲线长端主要取决于投资者对于经济基本面和货币政策的预期。近几日召开的重要会议和出台的若干政策所释放出的信息正在改变投资者对于经济基本面的预期，从而促使投资者对收益率曲线长端重定价，推动10Y国债等品种收益率小幅上行。值得注意的是，相较于基本面而言，市场预期是易变的，这也导致收益率曲线长端的上行过程会经历不少反复。 收益率曲线短端（注：指DR007等资金市场利率）下行的确定性更强。过去若干年以来，DR007基本上紧密围绕7DOMO利率运行。当前7DOMO利率已下行20bp，这将带动DR007运行的中枢下行20bp。在《预计曲线会走陡——2024年9月24日利率债观察》中我们曾写道“根据过去一段时间DR007与OMO利率之间的规律，我们预计10-11月DR007的均值在大致处于[1.5%-1.6%]区间内”。我们依然坚持上述判断。 相对于长期和超长期的利率品，信用品调整的压力是更值得关注的。一方面，信用品的流动性弱于利率品，在调整过程中流动性利差容易扩大。另一方面，信用品大部分由资管类账户所持有，且资管类账户的主要持仓也是信用品。资管类账户的负债相对不稳定，在收益率上行时有可能形成“净值下跌-赎回”的负反馈， 从而导致一些信用品持仓被动卖出。从另一个角度讲，负债不够稳定的资管类账户此时宜更加重视流动性管理，以备不时之需。 2、风险提示 经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 重要收益率走势图 10Y国债收益率 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 Jan-19Nov-19Sep-20Jul-21May-22Mar-23Jan-24 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 相关研报 从银行卖债看多空力量——2024年8月8日利率债观察 非银或会更“难受”——2024年7月30日利率债观察 解析“降息周”——2024年7月26日利率债观察 如何理解7月25日的MLF操作？——2024年7月25日利率债观察 债券市场助力做好“五篇大文章”——二十届三中全会学习心得 持续深化利率市场化改革——2024年7月18日利率债观察 临时OMO对债市的影响——2024年7月8日利率债观察 引导长债利率上行：为什么？能不能？——2024年7月7日利率债观察 如何理解央行的国债借入？——2024年7月1日利率债观察 须关注债券市场的波动——2024年6月14日利率债观察 为何我们认为不会降低MLF利率？——2024年6月7日利率债观察 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海北京深圳 静安区新闸路1508号 静安国际广场3楼 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited 6thFloor,9AppoldStreet,London,UnitedKingdom,EC2A2AP 中庚基金