宏观利好商品普涨，纯碱期现大量卖出套保

宏观利好商品普涨纯碱期现大量卖出套保 2024年9月29日 纯碱周报 创元研究 报告要点： 周一上午国务院新闻办公室举行新闻发布会，推出一系列稳增长政策，市场风险偏好回归。权益类资产大涨，商品黑色系大涨，纯碱一度触及涨停，周内涨幅居前。低估值配合强预期，单合约上涨，月差结构维持反套走势。 盘面拉涨，现货转强，产量恢复较为迅速，开工率回到87.52%。期现套保，上游场内库存预计大幅去库，向中游交割库转移。行情与四月份类似，投机需求较多，在中下游库存水平较低时，盘面给到期现利润，大量仓单锁现货流动性。两者区别是4月底5月初步入检修季，今年检修季前置，供应由于检修受阻，流动性更加受限。而10月份大厂检修有限，后续供应预计比较稳定，流动性较4月份更好一些。当前日度重碱需求为5万吨左右，4月底时为5.4万吨左右，减少了4千吨/天，现货紧张程度预计会弱于4月份。关注有无意外检修扰动。 随着供应量回升，我们测算重碱过剩7千吨/天，上游厂家负荷逐渐提升，当前仍有3%左右的提升空间，预计重碱的过剩量会继续增加。 整体来看，总量依然是盈余状态，关注流通环节对节奏形成的扰动。估值给到全行业利润，建议企业关注卖出套保机会。 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现：盘面拉涨，期现入场，补库启动3 1.2期货市场表现：宏观转势3 二、纯碱供需情况5 2.1国内纯碱供需情况5 2.1.1国内纯碱供应：供应迅速恢复5 2.1.2国内纯碱库存：预计去库上游场内库存向交割库转移6 2.2.3成本、利润：成本上移，利润恢复7 2.1.4国内纯碱需求：投机需求较多9 2.1.5库存分布预估和短期重碱供需平衡预估12 一、市场表现 1.1现货市场表现：盘面拉涨，期现入场，补库启动 纯碱产量恢复。供应压力再次显现。 本周宏观情绪高涨，中游投机补库，现货提涨。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元/吨） 图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨） 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：宏观转势 周一上午国务院新闻办公室举行新闻发布会，推出一系列稳增长政策，市场风险偏好回归。权益类资产大涨，商品黑色系大涨，纯碱一度触及涨停，周内涨幅居前。低估值配合强预期，单合约上涨，但月差结构维持反套走势。 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：仓单：纯碱（单位：张） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨） 图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：供应迅速恢复 整体来看，供应维持稳定。随着本周盘面大涨，现货情绪好转，产量恢复较为迅速，开工率迅速从79%回到87.52%。 图13：重碱产量(单位：万吨) 图14：轻碱产量（单位：万吨） 二、纯碱供需情况 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、同花顺、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2024年8月份进口8.04万吨，出口8.35万吨。 图17：纯碱进口数量累计（单位：万吨） 图18：纯碱出口数量累计（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：预计去库上游场内库存向交割库转移 盘面拉涨，期现套保，上游场内库存预计大幅去库，向中游交割库转移。行情与四月份类似，在中下游库存水平较低时，盘面给到期现利润，大量仓单锁现货流动性，现货上涨。 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图21：轻碱库存（单位：万吨） 图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：成本上移，利润恢复 近期成本端在不断上涨，低估值的中枢上移。现货上涨后，我们预估利润恢复，开工会逐渐恢复。 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨） 图28：重碱联产法成本（单位：元/吨） 图25：氯化铵（单位：元/吨）图26：原盐（单位：元/吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：投机需求较多 浮法玻璃本周在强预期背景下，同样是涨价去库存的格局。利润转好，冷修预计暂缓。真实需求比较稳定，本期投机需求较多，主要是期现套保为主，体量与4月份相近。两者区别是4月底5月初步入检修季，今年检修季前置， 供应由于检修受阻，流动性更加受限。而10月份大厂检修不多，后续供应 预计比较稳定，流动性较4月份更好一些。当前日度重碱需求为5万吨左右， 4月底时为5.4万吨左右，减少了4千吨/天，现货紧张程度预计弱于4月份。风险点关注有无意外检修。 近期轻碱值得关注的点，一个是出口增多，另一个从价差来看，轻碱和烧碱的替代关系显现，据了解部分山东非铝下游企业开始用纯碱替代液碱。以2100烧碱成本来测算，轻碱价格在1580以下具备更好的性价比，关注替代的体量。 周四的数据来看，随着供应量回升，我们测算重碱过剩7千吨/天，见图40。随着上游厂家负荷逐渐提升，当前仍有3%左右的提升空间，预计重碱的过剩量会继续增加。 图33：轻碱表需（单位：万吨） 图34：重碱表需（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 图35：华北烧碱及替代（单位：万吨） 图36：浮法玻璃产线变动（单位：吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图37：光伏玻璃产线变动（单位：吨）图38：光伏玻璃厂内库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.5库存分布预估和短期重碱供需平衡预估 图39是对当前重碱库存分布的大致预估，最新的下游玻璃厂场内纯碱库存 按照13.92天测算。从下图来简单分析趋势：上游预计减少，转移到交割库，玻璃厂原料库存在减，表外库存在持续增加，我们认为表外库存是制约纯碱的最大阻力。本周来看，表外库存继续增加，预计130万吨，重碱全产业链 库存超过300万吨。由于表外库存增加，玻璃厂补库更加灵活，预计会持续压缩场内原料库存。 图39：重碱库存分布预估（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究 图40：重碱日度过剩量预估（单位：吨） 图40：产量回升，总量依然是盈余状态，流通环节对节奏形成扰动。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 图41：平衡表（单位：万吨） 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643）安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资 咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803）赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力