纸浆周报：弱现实强预期，利好消息下延续震荡反弹

纸浆：弱现实强预期，利好消息下延续震荡反弹 2024年9月29日 本周观点： 周度行情回顾：上周主力合约SP2501震荡反弹，周线收于5880 元/吨，本周合计上涨80元/吨。中秋节后2409合约已经完成交割， 期货仓单和库存均有明显减少。截止上周五，期货仓单数量为42.19 万吨，相比前一周增加6.21万吨；期货库存数量41.60万吨，较前 一周减少6.75吨。仓单压力得到了比较明显的缓解。 现货端：上周现货市场价格先涨后跌，最终相比与前一周无大幅变化。因局部供需矛盾，江浙沪银星相比前一周末上涨20元/吨，华 南银星相比前一周末上涨70元/吨。山东银星、俄针、加针相比前一周无变化。截止上周五日盘收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为270元/吨，与山东俄针基差为-180元/吨。港口库存为173.4万 吨，小幅去库2.7万吨。9月18日智利银星公布新一轮美元报价，报765美元/吨，无变化。智利央行公布出口数据显示，8月漂针浆出口额环比收缩，9月和10月至我国到港量有减少可能；9月芬兰和俄罗斯的浆厂也有不同程度的临时性停减产。根据平均船期估算，我国9月进口量环比8月预计将持平或小幅下降，10月进口量预计 相比9月有较大的继续环比下降的可能性。 下游：下游需求端未有好转，白卡纸，双胶纸，双铜纸开工率环比下降，生活纸开工率环比小幅上升，起到托底作用。四大纸种的当前基本面暂无新亮点，开学季和国庆节印刷品所带来的季节性需求基本已过，且目前双胶纸生产亏损问题依然没有解决，预计后续将以消化现有库存为主。白卡纸的中秋国庆双节备货已结束，后续机会将更多地集中在双十一的备货上。生活纸目前是下游开工率唯一比较确定的支撑因素，目前其生产利润状况较好，预计后续开工率还有小幅改善的空间，但不能指望其来带动整个下游的需求。9月美国标普全球制造业PMI47.5，海外制造业情况依然偏疲软，对后续美元报价不利。且美国进入降息周期以来，近期人民币表现较强，对于纸浆这类具有高进口依赖度的品种具有一定的利空作用。近期现货跟随期货盘面反弹以后，纸价不涨反跌，上下游价格出现背离，导致下游纸企开工利润再度边际转差，或令后续开工率进一步承压。 纸浆周报 创元研究创元研究农产品组 研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 消息面：美联储降息以后，本周利好政策频发，包括降准、降低存量房贷利率，降低逆回购利率，创设新型货币工具支持股市流动性等等。而周四召开的政治局会议内容上看，官方对于本轮经济支持政策的决心较为坚决，政策力度较强。在此刺激下，宏观状态从弱现实弱预期转向为弱现实强预期，整个商品市场在黑色系的带动之下全面反弹。不过必须要指出的是，目前出台的政策最大利好的是股市以及房地产，而纸浆所关联的是宏观三驾马车中的消费，暂时没有受到当前政策的直接刺激，因此其反弹力度不如黑色，甚至在周中反弹行情还一度出现了反复。本周芬宝宣布旗下Joutseno浆厂暂时停产两个月，年产能69万吨，但盘面并未对此消息做出明显反映。 展望：尽管上周所出台的一系列货币政策并未直接利好消费端，但从官方表态定调上来看，财政刺激政策是大概率事件，且力度也值得期待。后续国庆节期间和国庆节后预计将会有更多宏观利好消息密集出现，在此基础之上，预计国庆节后纸浆将继续在宏观强预期的带动之下继续震荡反弹。但目前下游生产利润表现一般，下游纸厂对于高浆价的接受度一般，主要为弱现实和强预期之间的矛盾。政策传导需要时间，在消费端得到实质性好转以前，不支持盘面大趋势的完全翻转，暂以短期反弹行情看待。政策效果还需后续经济数据进行验证。 风险提示：政策力度不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险。 目录 一、期现货数据图表4 1.1期货市场表现4 1.2现货市场表现5 二、供给端数据图表9 2.1库存9 2.2进出口10 2.3国产浆11 三、需求端数据图表12 3.1综述12 3.2双胶纸15 3.3双铜纸16 3.4白卡纸18 3.5生活用纸20 四、展望21 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约SP2501震荡反弹，周线收于5880元/吨，本周合计上涨80 元/吨。中秋节后2409合约已经完成交割，期货仓单和库存均有明显减少。截 止上周五，期货仓单数量为42.19万吨，相比前一周增加6.21万吨；期货库存 数量41.60万吨，较前一周减少6.75吨。仓单压力得到了比较明显的缓解。 表1：上周期货行情数据（至周�15:00收盘） 周收盘价 较前一周末涨跌 较前一周幅度 较前一月末涨跌 较前一月涨跌幅度 合约代码 （元/吨） （元/吨） （%） （元/吨） （%） SP2503 5866 50 0.86% -126 -2.10% SP2411 5756 52 0.91% -98 -1.67% SP2501 5880 80 1.38% -158 -2.62% 03-01 -14 -30 32 03-11 110 -2 -28 11-01 -124 -28 60 资料来源：iFinD、创元研究 表2：上周期货仓单和基差数据（至周�15:00收盘） 最新数据（万吨） 前一周末数据 （万吨） 较前一周变化 前一月末数据 （万吨） 较前一月变化 仓单数量 42.19 48.40 -12.84% 47.20 -10.63% 期货库存 41.60 48.35 -13.96% 46.65 -10.82% 基差-银星 270 350 -80 192 78 基差-俄针 -180 -100 -80 -208 28 资料来源：iFinD、创元研究 图1：期货走势（主力，元/吨）图2：期货主力合约走势（季节性，元/吨） 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2024202320222021 202020192018 2024-01-022024-04-022024-07-0201-0202-0403-0804-1105-1706-1907-2208-2409-2611-0512-08 资料来源：iFind、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图3：主力-次主力价差表现（元/吨）图4：期货仓单（吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 03-0103-1111-01 530,000 510,000 490,000 470,000 450,000 430,000 410,000 390,000 370,000 350,000 2024-03-182024-05-182024-07-182024-09-182024-01-022024-04-022024-07-02 资料来源：iFind、创元研究资料来源：iFind、创元研究 图5：期货库存（吨）图6：期货库存（季节性，吨） 540,000 20242023202220212020 520,000600,000 500,000 480,000 460,000 440,000 420,000 400,000 2024-01-052024-04-052024-07-05 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43周第50周 资料来源：iFind、创元研究资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 上周现货市场价格先涨后跌，最终相比与前一周无大幅变化。因局部供需矛盾，江浙沪银星相比前一周末上涨20元/吨，华南银星相比前一周末上涨70元/吨。山东银星、俄针、加针相比前一周无变化。截止上周五日盘收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为270元/吨，与山东俄针基差为-180元/吨。港口库存为173.4万吨，小幅去库2.7万吨。9月18日智利银星公布新一轮美元 报价，报765美元/吨，无变化。 俄针 月亮 北木 狮牌 凯利普 银星 图7：针叶浆现货价格（山东地区，元/吨）图8：基差（元/吨） 6,800 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 600 400 200 0 -200 -400 -600 俄针基差银星基差 2024-01-022024-04-022024-07-02 2024-01-022024-04-022024-07-02 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、iFind、创元研究 图9：针叶浆美元报价（美元/吨）图10：基差季节性（山东银星，元/吨） 880 860 840 820 800 780 760 740 720 700 银星月亮金狮雄狮俄针 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2024202320222021 202020192018 2024-01-042024-04-042024-07-04 01-0202-0403-0804-1105-1706-1907-2208-2409-2611-0512-08 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图11：基差季节性（山东俄针，元/吨）图12：海运费（波罗的海指数） 202420232022BDIBCIBPIBSIBHSI 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 01-0202-1003-1804-2105-2707-0208-0409-0610-1911-27 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2023-09-292023-12-292024-03-292024-06-29 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：进口利润/内外价差（山东银星，元/吨）图14：进口利润/内外价差（山东俄针，元/吨） 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 202420232022202120202019 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -1,500 01-0202-0703-1404-2005-2907-0408-0909-1410-2612-01 -600 07-1907-2708-0408-1208-2008-2809-0509-1309-22 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图15：品牌价差（山东银星-俄针，元/吨）图16：针阔价差（山东银星-金鱼，元/吨） 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 品牌价差俄针山东银星 600 500 400 300 200 100 0 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 价差银星金鱼 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2023-01-032023-06-122023-11-172024-04-262023-01-032023-06-122023-11-172024-04-26 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 最新数据 （元/吨） 前一周末数据 （元/吨） 较前一周变化 前一月末数据（元/吨） 较前一周变化 现货价格 北木-山东 6300 6300 0.00% 6300 0.00% 凯利普-山东 6300 6300 0.00% 6250 0.80% 月亮-山东 6150 6150 0.00% 6200 -0.81% 狮牌-山东 6250 6250 0.00% 6250 0.00% 银星-山东 6150 6150 0.00% 6230 -1.28% 银星-华南 6270 620