专题报告：全年第二个关键投资窗口

期货研究报告|宏观策略 专题报告：全年第二个关键投资窗口 2024年09月26日 ·研究员-赵嘉瑜·联系电话：13686866941 ·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号:Z0016776 2024年09月26日 今年以来，股商高度同步 今年以来，股商高度同步，每次行情方向几乎都是一致的。 1,800 1,700 Wind商品指数沪深300（右轴） 6,000 今年以来，股商高度同步 1,600 5,500Wind商品指数沪深300（右轴） 1,550 3,800 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 2020-012021-012022-012023-012024-01 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 1,500 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 2024-012024-032024-052024-072024-09 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 海外降息、国内超预期宽松的双重利多驱动商品企稳回升。 往后看，回升的力度和持续性取决于海内外的经济表现：国内，需要关注PPI和制造业PMI的修复，以及 财政政策节奏是否加速；海外，需要关注美国失业率和企业信用利差，以及欧洲和新兴国家的PMI情况。 黑色、化工跌幅较大，近期有所反弹。往后看，维持贵金属>有色>黑色、化工的配置观点。 贵金属有色 化工 黑色 目录 contents 01海外：软着陆前夕 02国内：超预期宽松之后 03大类资产展望：看好商股同步企稳回升 目录 contents 01海外：软着陆前夕 02国内：超预期宽松之后 03大类资产展望：看好商股同步企稳回升 市场因美国的就业/经济数据来回摆动，在衰退/不衰退、硬着陆/软着陆之间反复切换。 7.5，美国失业率超预期，引发衰退担忧 8.14-8.15，美国经济数据好转， 通胀仍有粘性，衰退预期有所消退 8.2，美国失业率大幅超预期（事后证明是飓风影响），衰退担忧升温 8.5日本加息导致套息交易平仓，商品大幅下行 9.6，非农预期不及预期，降息近在眼前 9.18，50bps降息落地，市场解读偏正面 1、失业率：如不出现快速上行，则软着陆； 2、企业债利差：目前仍处于低位，企业经营情况较好； 3、VIX恐慌指数：衡量金融市场风险，目前仍处于低位。 NBER衰退美国失业率 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1948195319591965197119771983198919952001200720132019 美国企业债利差与VIX指数 美国企业债利差VIX恐慌指数（右轴） 4090 3580 3070 2560 50 20 40 1530 1020 510 00 200020032006200920122015201820212024 欧洲通胀基本企稳，但PMI仍未出现趋势性上行。 美国日本 CPI与PMI 48 2.5 2.8 49.5 22-0923-0323-0924-0322-0923-0323-0924-03 欧元区德国 45.8 42.4 2 2.2 22-0923-0323-0924-0322-0923-0323-0924-03 法国英国 52.5 43.9 22-0923-0323-0924-03 2.3 22-0923-0323-0924-03 2.2 全球PMI也有所波折。 目录 contents 01海外：软着陆前夕 02国内：超预期宽松之后 03大类资产展望：看好商股同步企稳回升 现实、预期双弱→强预期先行 黑链指数 5.17房地产新政“续了一口” “双弱”局面难解 多品种逼近成本压力位 货币宽松引导强预期先行 1、财政力度：财政仍有发力空间； 2、企业利润：看PPI和PMI修复情况，目前 看价格偏低是企业利润的主要掣肘。 美国:财政支出:12月滚动求和中国:财政支出:12月滚动求和 15 10 5 0 -5 -10 中国8月PPI同比下行，CPI同比持平 PPI-CPIPPI:全部工业品:当月同比CPI:当月同比 20172018201920202021202220232024 8月制造业PMI分项 4042444648505254 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 PMI PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:在手订单PMI:产成品库存PMI:采购量PMI:进口 PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格 42.0 43.2 44.7 46.8 49.1 49.8 48.9 48.7 48.5 47.8 0 200020022004200620082010201220142016201820202022 PMI:原材料库存 PMI:从业人员PMI:供货商配送时间PMI:生产经营活动预期 47.6 48.1 49.6 52.0 注：美国财政支出按汇率折算为人民币，单位均为亿元 目录 contents 01海外：软着陆前夕 02国内：超预期宽松之后 03大类资产展望：看好商股同步企稳回升 降低准备金率50-100bps、降低7天逆回购利率20bps 降准释放约1万亿流动性，降息引导存贷款利率下降，刺激银行放贷。 降低二套房最低首付比例（由25%到15%） 提振居民侧购房需求。 降低存量房贷（预计50bps），首先实施本行转按揭 降低居民利息压力，提升居民可支配现金流，刺激消费。 保障性住房再贷款提升央行支持比例（由60%到100%）全额支持保障性住房再贷款，增加银行向地产放贷动力。 创设证券、基金、保险公司互换便利，后续操作规模有望扩大提升机构持有股票、债券的流动性，刺激机构交易。 股票回购增持专项债贷款 提升上市公司持有股票流动性，刺激上市公司回购股票。 平准基金正在研究中 金融市场支持工具、逆周期政策仍有空间。 三部门获得进一步加杠杆的动力 降存量房贷提升了居民的流动资金，支持居民侧进一步加杠杆； 新互换便利工具鼓励金融机构在 金融市场加杠杆； 降准和降息预期鼓励实体企业在经营端加杠杆。 至少可以定性为全年第二个投资窗口，强度和持续性还取决于财政。 流动性： 基本面： 1）货币端的数箭齐发（互换便利工具） 2）在等待的增量资金：a.内资：股-债跷跷板；b.外资：人民币升值，增量资金 1）如何解读美联储降息：a.硬着陆的衰退型降息和软着陆的预防性降息不同，后者利多； b.带来全球降息空间的打开 c.全球PMI：23年下半年见底向上，通常持续两年，6-8月定性为波折 2）财政需要出来，才能增加强度和持续性。 一旦突破上方压力线，股票将迎来指数级行情。 沪深300 今年以来，股商高度同步，每次行情方向几乎都是一致的。 库存的“大劈叉”：一旦基本面有所改善，产业可以形成正循环去推高价格。 1,550 1,500 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 今年以来，股商高度同步 Wind商品指数沪深300（右轴） 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 2024-012024-032024-052024-072024-09 研究员简介 招商期货：研究所首席策略，金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听 ThankYou 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼