白糖月报：情绪升温，不改供应增加格局

期货研究报告|商品研究 情绪升温，不改供应增加格局 —白糖月报 2024年9月26日 •招商农业-李依穗 •liyisui1@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82959861 •执业资格号：Z0020997 2024年9月26日 行情回顾：强势反弹，外强内弱 数据来源：Wind，招商期货 01 原糖的反弹源于巴西 23/24巴西中南部糖产量占比% SPMGPRGOMSMTothers 1.27% 10,000,000 全巴西甘蔗种植面积（千公顷） 中南部东北部 5.34% 6.41% 6.52% 12.84% 0.45% 67.17% 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 本周巴西甘蔗地频发火灾的影响仍有待观望。圣保罗地区产量占比巴西中南部67%。当前火灾发生在马托格罗索州 （MS），该地区仅占食糖产量的5.34%。圣保罗州表示，周一该州的甘蔗田没有再发生火灾，但数十个城市仍处于高度警戒状态。 初步报告显示，5.9万公顷的甘蔗受到了影响，按23/24全巴西甘蔗种植面积835万公顷计算，实际受影响的种植面积仅有1%不到。该大火可能不足以产生实质性影响。 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部地区累计产糖量（千吨） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 巴西中南部制糖比例累计 55 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 50 45 40 35 30 25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 巴西中南部双周产糖量（千吨）60 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 50 40 30 20 10 0 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 8月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4506.7万吨，较去年同期的4658.3万吨减少151.6万吨，同比降幅3.25%；甘蔗ATR为155.34kg/吨，较去年同期的153.92kg/ 吨增加1.42kg/吨；制糖比为48.85%，较去年同期的50.75%减少1.9%；产糖量为325.8万吨，较去年同期的346.7万吨减少20.9万吨，同比降幅达6.02%。 2024年 24年距平 圣保罗降雨 132 -44% 1月 114 -27% 2月 107 -22% 3月 53 -28% 4月 33 -47% 5月 4 -92% 6月 32 -21% 7月 29 -11% 8月9月10月11月12月累计 圣保罗降雨 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2013年2014年2015年2016年2017年2018年 2019年2020年2021年2023年2024年 自2023年10月以来的长期干旱，蔗区降雨偏少影响了甘蔗的纯度，尽管与乙醇（每磅14.0-15.0美分）相比，制糖仍有巨大的利润优势，糖厂最终没有选择最大化制糖 10月份的天气状况可能还会好转，但不太可能对当前年度作物有所帮助，也许只会对下榨季作物有利 9月20日，新加坡商品贸易商丰益国际（Wilmar）周四对巴西中南部糖产量的预估从4200万吨调降至3880-4080万吨。咨询公司Datagro2024/25年度巴西中南部食糖产量预计为3930万吨，而之前预测为4002.5万吨。嘉利高将巴西中南部的产量估计下调至3920万吨，比7月份的预期少了350万吨 巴西中南部甘蔗单产（吨/公顷） 23/2424/25过去6年最大值过去6年最小值过去6年平均值 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 巴西甘蔗研究中心(CTC)周三公布的数据显示，8月份中南地区甘蔗平均产量同比下降13.7%，至每公顷78.7吨，2024/25年度4-8月的平均单产同比下降7.4%，至每公顷86.4吨。 虽然截至8月底的累计单产仍然为近年来仅次于23/24榨季同期的最高水平，但从月度单产走势来看，与往年的单产峰值大多出现在6月或7月不同，今年的峰值前移至5月份，反应本榨季糖厂优先压榨受干旱影响较小的甘蔗，后期甘蔗质量及单产受损程度或更大。 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 含水乙醇折糖ICE原糖主力 52.00% 巴西中南部制糖比例 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25* 48.87%49.37% 26 42.00% 21 32.00% 1622.00% 1112.00% 62.00% -8.00% 截至8月下半月，制糖比例累计达到49.15%，低于于去年的49.17%，不及市场预期50%。制糖比例不及预期主要是因为甘蔗质量的影响。 尽管目前糖醇仍有5美分的价差，但目前制糖比不及市场预期，同时我们可以看到巴西含水乙醇销量位于历史高位,糖醇价差在快速收窄，甘蔗质量下降，糖厂最大化制糖动力不足，因此我们再次下修了此前50%-51%制糖比例的预估，修正为49%-50.5%，总体制糖比仍维持历史高位。 24/25榨季糖产量预估（万吨） ATR=137.75kg/吨 甘蔗（万吨）制糖比% -8% （21/22榨季） -7% -6%（14/15榨季） -5%-4% -3% （普通干旱年） -2%-1%0% 60,208 60,862 61,517 62,171 62,826 63,480 64,135 64,789 65,443 49%3,814 3,858 3,902 3,946 3,991 4,035 4,079 4,123 4,167 49.50%3,855 3,900 3,945 3,989 4,034 4,078 4,123 4,168 4,212 50%3,897 3,942 3,987 4,032 4,077 4,122 4,167 4,212 4,257 50.50%3,938 3,984 4,029 4,075 4,120 4,166 4,211 4,257 4,302 51%3,980 4,026 4,072 4,118 4,164 4,210 4,256 4,302 4,348 51.50%4,021 4,068 4,114 4,161 4,207 4,253 4,300 4,346 4,393 52%4,063 4,110 4,156 4,203 4,250 4,297 4,344 4,391 4,438 52.50%4,104 4,151 4,199 4,246 4,293 4,341 4,388 4,435 4,483 53%4,146 4,193 4,241 4,289 4,337 4,385 4,432 4,480 4,528 综合以上，从降雨和单产表现，24/25榨季11-3月降雨略好于14/15和21/22榨季，在甘蔗种植面积维持持平，单产与历史均值比下降5%，制糖比例49%-50%的情况下，预计24/25巴西中南部最终的糖产量为3950-4150万吨。 02 印度尚未登场 印度甘蔗最低收购价（FRP） 印度全国甘蔗种植面积（万公顷）印度甘蔗最低收购价（卢比/吨） 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 印度各邦甘蔗种植面积（千公顷） 北方邦马哈拉施特拉邦卡纳塔克邦泰米尔纳德邦 3,0000 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。 •根据ISMA的数据，马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的甘蔗面积分别减少了约13%和8%，主要原因是去年降雨不足。然而，今年的降雨量充沛，近期降雨比正常水平高出约30%，预计季风雨季节剩余时间的降雨量也很乐观。供水的改善将大大提高甘蔗的生产率和糖分回收率，减轻甘蔗面积减少的影响。因此，ISMA预计这些邦的食糖总产量仅会出现3-5%的最小降幅。 •据印度农业与农民福利部公布的数据，截至2024年8月12日，该国今年甘蔗种植面积达到576.8万公顷，较2023年同期的571.1万公顷增加了5.7万公顷。 印度北方邦降雨(30%) 印度马邦降雨(37%) 50 600 00 500 50 400 00 300 50 00 200 50 100 0 0 400 350 300 250 200 150 100 50 卡邦降雨(16%) 4月5月6月7月8月9月10月 2022年2023年2024均值 0 4月5月6月7月8月9月10月 2022年2023年2024均值 4月5月6月7月8月9月10月 2022年2023年2024均值 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 北方邦降雨累计 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016-202320232024平均 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 马邦降雨累计 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016-202320232024平均 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 卡邦降雨累计 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016-202320232024平均 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 印度糖期末库存（千吨） 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24* 印度