白糖周报：情绪升温，供应增加格局不改

期货研究报告|商品研究 情绪升温，供应增加格局不改 —白糖周报 2024年9月9日-9月17日 •招商农业-李依穗 •liyisui1@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82959861 •执业资格号：Z0020997 2024年9月17日 周观点：巴西干旱、广西台风，看涨情绪升温 1 价格方面：本周原糖10合约收18.94美分/磅，周涨幅0.21%，郑糖01合约收5688元/吨，周涨幅1.23%。广西现货-郑糖01合约基差达 到400元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-62元/吨。 2 供给方面： 国际：8月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4506.7万吨，较去年同期的4658.3万吨减少151.6万吨，同比降幅3.25%；甘蔗ATR为155.34kg/吨，较去年同期的153.92kg/吨增加1.42kg/吨；制糖比为48.85%，较去年同期的50.75%减少1.9%；产糖量为325.8万吨，较去年同期的346.7万吨减少20.9万吨，同比降幅达6.02%。 国内：2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至7月底，全国累计销售食糖825.14万吨， 3 同比增加86.68万吨，增幅11.74%；累计销糖率82.82%，同比加快0.53个百分点。食糖工业库存171.18万吨，同比增加12.27万吨。海关总署公布的数据显示，2024年7月份我国进口食糖42万吨，同比增加30.89万吨，增幅278.01%。2024年1-7月我国累计进口食糖172.21万吨，同比增加51.37万吨，增幅42.51%。2023/24榨季截至7月底，我国累计进口食糖358.19万吨，同比增加60.23万吨，增幅20.21%。 需求方面： 国际：全球买家需求逐步释放 4 国内：低库存、产销率高 5 总结和策略：国际方面，影响巴西产量的是制糖比而不是火灾，截至8月下旬巴西累计制糖比只有49.15%，低于去年的49.17%，市场认为今年难达到50%，远低于最初的预期水平。Unica解释为巴西干旱的影响使得甘蔗的质量降低，糖厂并没有最大化产糖。同时火灾的情绪升温，原糖反弹。后市，南北半球重心切换，南半球产量不及预期已经逐步反应，北半球增产预期施压，近强远弱格局不改。国内方面，广东台风、广西的洪水影响下，市场看涨情绪升温，但该天气不构成实质性的影响，随着甜菜糖上市以及广西糖估产开始，盘面将向下突破，关注三季度进口量。 操作策略：01合约逢高空 风险提示：天气，国内进口量 01 全球糖供需格局及价格展望 全球主要食糖生产国产量 （万吨） 21/22 22/23 23/24（1月）预估 23/24（3月）预估 计产量变动（23 巴西中南部 3206 3370 4250 4243 印度 3600 3280 3150 泰国 1013 1103 欧盟 16 中 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 09/10 12/13 15/16 18/19 21/22 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 糖业咨询公司StoneX在近期发布的报告称，尽管亚洲糖产量增加，但由于巴西今年甘蔗产糖率低，制糖比下降，产量大幅减少，预计2024/25榨季全球糖市供应过剩量将从5月预计的251万吨下调130万吨至121万吨；预计巴西中南部2024/25榨季甘蔗压榨量为6.022亿吨，产糖量为4050万吨。 国际糖业组织（ISO）在其最新发布的季度报告中预计2024/25榨季的全球食糖短缺为358万吨，并将2023/24榨季食糖短缺的预测从6月份的295万吨下调至20万吨。 23/24巴西中南部糖产量占比% SPMGPRGOMSMTothers 5.34%1.27%0.45% 6.41% 6.52% 12.84% 67.17% 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 全巴西甘蔗种植面积（千公顷） 中南部东北部 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 本周巴西甘蔗地频发火灾的影响仍有待观望。圣保罗地区产量占比巴西中南部67%。当前火灾发生在马托格罗索州 （MS），该地区仅占食糖产量的5.34%。圣保罗州表示，周一该州的甘蔗田没有再发生火灾，但数十个城市仍处于高度警戒状态。 按23/24全巴西甘蔗种植面积835万公顷计算，实际受影响的种植面积仅有1%不到。该大火可能不足以产生实质性影 响。 UNICA对负责约75%圣保罗州生产的公司进行了部分调查表示，8月下半月，圣保罗地区至少有231.83千公顷的甘蔗受到火灾的影响。其中，132.04千公顷尚未收获，其余面积99.79千公顷已经收获甘蔗。 •甘蔗需要立即被收割 •较低的甘蔗产量和糖分 •打乱下季收割计划 未成熟的甘蔗 •火灾对已经成熟待收割的甘蔗没有影响，只需要立即入榨即可 •甘蔗收割越晚，糖 分越低 待收割的甘蔗 •甘蔗芽被烧死，需要重新种植 •下季收割计划被打乱 •甘蔗产量可能下降 已收割的甘蔗 巴西最大的糖业集团RaizenSA估计，包括从供应商处收购的甘蔗在内，该公司约有180万吨甘蔗受到火灾影响，约占其2024/25榨季预计总产量的2%。公司正在优先压榨受影响的甘蔗，以减轻不利影响，预计火灾不会对其业绩造成重大损害 巴西蔗糖工业协会（UNICA）8月下旬报告表示，与焚烧相关的损失是多种多样的。在已经收获甘蔗的地区，火灾可能需要重新进行培养处理，补充肥料，喷洒叶面，施用除草剂，此外还有不再生的风险和随之而来的部分作物的重新种植。在仍将收获甘蔗的地区，火灾的影响可能包括原材料质量的损失、工厂收获计划的改变以及无法在无法及时进行收割，这种情况应该会增加制糖的难度，导致产量下降。 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月 2021年2022年2023年2024年均值 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 650000 550000 450000 350000 250000 150000 50000 巴西中南部甘蔗产量（千吨） 巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷） 圣保罗地区8月降雨偏少，低于历史平均水平。2024年以来降雨水平好于2021年 圣保罗月度降雨 今年圣保罗火灾次数仅次于 2021年。 21/22榨季因关键生长期受干旱、收割时受到霜冻和火灾，甘蔗产量和单产创下新低。 24/25榨季降雨情况好于21/22榨季，关注近期公布的 90生产报告，关注压榨进度、甘蔗质量（糖分）、糖醇比 85 80 75 70 65 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 -50000 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2460 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部地区累计产糖量（千吨） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 巴西中南部制糖比例累计 55 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 50 45 40 35 30 25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 巴西中南部双周产糖量（千吨）60 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 50 40 30 20 10 0 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 8月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4506.7万吨，较去年同期的4658.3万吨减少151.6万吨，同比降幅3.25%；甘蔗ATR为155.34kg/吨，较去年同期的153.92kg/ 吨增加1.42kg/吨；制糖比为48.85%，较去年同期的50.75%减少1.9%；产糖量为325.8万吨，较去年同期的346.7万吨减少20.9万吨，同比降幅达6.02%。 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 55.0% 含水乙醇/汽油比价（%） 巴西含水乙醇销售 230024/2523/2422/2321/2220/2119/20 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 ESALQ含水乙醇 雷亚尔/升 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 0.500 0.000 2019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/42024/1/4 巴西中南部8月含水乙醇销量总计19.25亿升，同比增长7%，维持历史高位 醇油比66.5%，乙醇相较汽油有优势。巴西中南部含水乙醇销量的历史高位呈现出乙醇需求扩张，导致近月乙醇价格反弹，刺激巴西糖厂生产乙醇 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 含水乙醇折糖ICE原糖主力 52.00% 巴西中南部制糖比例 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25* 48.87%49.37% 26 42.00% 21 32.00% 1622.00% 1112.00% 62.00% -8.00% 截至8月下半月，制糖比例累计达到49.15%，低于于去年的49.17%，不及市场预期50%。制糖比例不及预期主要是因为甘蔗质量的影响。 尽管目前糖醇仍有5美分的价差，但目前制糖比不及市场预期，同时我们可以看到巴西含水乙醇销量位于历史高位,糖醇价差在快速收窄，甘蔗质量下降，糖厂最大化制糖动力不足，因此我们再次下修了此前50%-51%制糖比例的预估，修正为49%-50.5%，总体制糖比仍维持历史高位。 24/25榨季糖产量预估（万吨） ATR=