【铁矿月报】宏观预期好转，矿价走势偏强

铁矿石10月月报2024年9月27日 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259 联系方式： dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 【铁矿月报】宏观预期好转，矿价走势偏强 第一部分前言概要 节前政策超市场预期，宏观预期持续好转。9月24日央行、国家金融监管总局、证监会发布金融支撑经济高质量发展内容，对黑色商品的影响核心在于货币政策降低存款准备金率和政策利率，以及调整房地产贷款政策，降低存量房贷利率和统一房贷首付比例等政策。9月26日政治局会议强调要加大财政政策，对房地产市场的定调是“止跌企稳”，进一步确认了一轮稳增长周期的开启，四季度有望看到政策端出台，对当前市场来说可能是拐点。 基本面方面，进入四季度市场预期有望出现阶段性好转，一是四季度终端建材需求环比仍有恢复空间，同时国内制造业用钢和海外需求韧性有望得到延续，相较于6-8月份基本面环比在显著改善；二是港口库存大概率难以进一步较快回升，随着铁水产量的回升，进口铁矿港口库存有望出现阶段性去库。 整体来看，节前政策调整对市场预期影响较大，市场可能在预期层面出现转变，矿价整体预计呈现偏强走势。 交易策略： 1.单边：震荡偏强 2.套利：观望 3.期权：观望 风险提示：1、国内政策落地不及预期；2、非主流矿发货量超市场预期。 第二部分铁矿市场数据回顾 9月初开始铁矿价格大幅下跌，一方面市场对终端需求恢复较为悲观，铁水产量低位运行，另一方面整个工业品基本都以回调为主，市场宏观预期走弱。9月份中旬开始，市场预期有所好转，铁矿价格呈现底部震荡走势。但国庆假期前一周政策端密集出台，9月24日央行、国家金融监管总局、证监会发布金融支撑经济高质量发展内容，对黑色商品的影响核心在于货币政策降低存款准备金率和政策利率，以及调整房地产贷款政策，降低存量房贷利率和统一房贷首付比例等政策。9月26日政治局会议强调要加大财政政策，对房地产市场的定调是“止跌企稳”，进一步确认了一轮稳增长周期的开启，铁矿价格大幅上涨。 图1：62%Fe普氏指数图2：PB粉价格 260 230 200 170 140 110 80 50 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 图3：卡粉-PB粉价差图4：PB粉-超特粉价差 500 400 300 200 100 0 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 500 400 300 200 100 0 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 图5：螺纹盘面利润与高中低品价差图6：进口铁矿港口分品种占比 2300 2000 1700 1400 1100 800 螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 500 400 300 200 25% 20% 15% 10% 块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比 85% 80% 75% 70% 500 1005% 200 -100 00% 2020-11 2021-072022-03 2022-112023-07 2024-03201 65% 60% 55% 7-012018-052019-092021-012022-052023-09 数据来源：银河期货、mysteel 2024年9月份最优交割品基本以IOC6和金布巴粉为主，但主流定价品主要以PB中高品粉为主，且这一趋势预计会得到延续。 9月份1/5跨期价差基本在5-20之间波动。今年跨期价差跟以往走势和逻辑不太一样，主要原因在于宏观预期对近月主力的影响市场有所钝化，但宏观政策预期的落地随着时间的延后会更加确定，因此远月估值存较强支撑。同时进口铁矿港口总库存超季节性高位对期限结构也会产生一定影响，预计后市铁矿以跨期反套为主。 图7：最优交割品-01合约基差图8：最优交割品-05合约基差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 BD-2001BD-2101BD-2201 BD-2301BD-2401BD-2501 450 350 300 250 200 150 100 50 0 -505/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/164/16 400 BD-2005BD-2105BD-2205 BD-2305BD-2405BD-2505 -501/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/16 -100 数据来源：银河期货、mysteel 图9：最优交割品-09合约基差图10：跨期1/5价差 350 300 250 200 150 100 50 0 BD-2009BD-2109BD-2209 BD-2309BD-2409BD-2509 150 5/166/167/168/169/1610/1611/1612/16 120 90 60 30 0 -30 2001-20052101-21052201-2205 2301-23052401-24052501-2505 -509/1610/1611/1612/161/162/163/164/165/166/167/168/16 -60 数据来源：银河期货、mysteel 第三部分铁矿供需分析 一、1-8月份国内进口铁矿数量同比增加4000万吨以上 力拓：力拓二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为7950万吨，环比增加2%，同比减少2%；发运量为8030万吨，环比增加3%，同比增加2%。2024年上半年发运量达到1.58亿吨，同比回落2%/330万吨，产量达到1.57亿吨，同比回落1.9%/310万吨。 上半年力拓发运量同比大幅低于市场预期，同比下降330万吨，一季度发运受天气影响 较大，但二季度发运量并未看到显著增量，预计全年会有小幅减产。力拓2024财年目标发 运量3.23-3.38亿吨，当前并未调整发运目标。 VALE：淡水河谷二季度铁矿石总产量为8059.8万吨，环比增长13.8%，同比增长2.4%；总销量为7979.2万吨，环比增长25%，同比增长7.3%。2024年上半年发运量达到1.436亿吨，同比增加10.4%/1360万吨，产量达到1.51亿吨，同比增加4.1%/600万吨。 上半年VALE发运量同比大幅增加超市场预期，但增量主要来自于一季度，一季度发运增量一是天气影响较小，二是22-23连续连续两年一季度发运基数偏低，而二季度VALE发运小幅回落。2024年目标产量上调至3.23-3.3亿吨，去年产量3.21亿吨，今年预计增产500万吨左右达到3.26亿吨，由于上半年产销超1000万吨，下半年预计VALE会控制发运节奏。 BHP：2024年上半年发运量达到1.46亿吨，同比增加5.8%/790万吨，产量达到1.45亿吨，同比增加4.3%/600万吨。 上半年BHP在三大矿山中产销较好，2024澳洲财年发运量在2.88亿吨，处于发运区间目标的上沿。 FMG：2024年上半年发运量达到0.97亿吨，同比增加1.5%/140万吨，产量达到0.92亿吨，同比回落3%/280万吨。 上半年FMG发运低于市场预期，主要是一季度同比降幅较大，二季度发运大幅冲量，但2024澳洲财年发运量在1.91亿吨，低于发运区间目标1.92-1.97亿吨，低于市场预期。 从产能周期来看，全球四大矿资本开支自2013年高峰之后，全球矿山资本开支进入低 位维持阶段，而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年。2018年四大矿 产量达到最高值，四大矿资本开支从2015年至2022年一直处于低位，全球四大矿山资本支 出基本维持不变，产能难有增量，过去4年矿山资本支出的低位预计对未来5年产量释放形成较大抑制。总结来看，2020-2023年四大矿增量年度均值900万吨，2024年四大矿在产销目标抬升的背景下预计会增加1000万吨，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。 2024年1-8月份进口铁矿81579万吨，同比增加5.26%/4075万吨。其中1-8月份澳洲铁矿进口同比回落1.35%/670万吨，巴西进口同比增加13.7%/2070万吨。非澳巴进口同比增加21%/2670万吨，其中印度进口同比增加19%/500万吨，进口印度铁矿连续2个月环比回落。8月份进口铁矿同比下降500万吨，从供应端推算9-12月份进口铁矿难以看到较大增量，同时后市非澳巴铁矿全球发运量增速会显著放缓，国内铁矿供应压力有望降低。 图11：铁矿进口数量图12：澳洲铁矿进口数量 12000 11000 10000 9000 8000 7000 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 图13：巴西铁矿进口数量图14：印度铁矿进口数量 2700 2400 2100 1800 1500 1200 900 600 201920202021202220232024201920202021202220232024 700 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、mysteel 2024年年初至今，全球铁矿周度发运3042万吨，同比去年同期2940万吨增长3.5%/3800万吨，澳巴铁矿全球发运量周度均值2506万吨，同比增加1.6%/1460万吨，其中澳洲周度发运均值1785万吨（19港口），同比回落0.2%/160万吨，巴西铁矿周度发运均值721万吨，同比增长6.5%/1600万吨。 澳巴主流矿发运来看，2024年年初至今，力拓同比回路3.2%/700万吨，BHP同比增长3.3%/650万吨，FMG同比增长2%/240万吨，VALE同比增长9%/1650万吨。 澳巴主流矿发运基本没有较大增量，其中澳洲同比回路，巴西增量大部分来自VALE，虽然VALE上调全年产量目标至3.23-3.3，但考虑到前三季度产销大幅超市场预期，预计四季度可能会控制发运节奏。 图15：全球铁矿发运量图16：澳巴铁矿全球发运量 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 201920202021202220232024201920202021202220232024 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、路透、mysteel 图17：澳洲铁矿全球发运量图18：巴西铁矿全球发运量 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 20