第一部分前言概要
节前政策超市场预期，宏观预期持续好转。9月24日央行、国家金融监管总局、证监会发布金融支撑经济高质量发展内容，核心在于货币政策降低存款准备金率和政策利率，以及调整房地产贷款政策。9月26日政治局会议强调要加大财政政策，对房地产市场的定调是“止跌企稳”，确认了一轮稳增长周期的开启。四季度有望看到政策端出台，对当前市场可能是拐点。基本面方面，进入四季度市场预期有望出现阶段性好转：一是四季度终端建材需求环比仍有恢复空间，国内制造业用钢和海外需求韧性有望得到延续；二是港口库存大概率难以进一步较快回升，随着铁水产量的回升，进口铁矿港口库存有望出现阶段性去库。整体来看，矿价整体预计呈现偏强走势。交易策略：单边震荡偏强，套利观望，期权观望。风险提示：国内政策落地不及预期，非主流矿发货量超市场预期。
第二部分铁矿市场数据回顾
9月初铁矿价格大幅下跌，市场对终端需求恢复悲观，工业品回调，宏观预期走弱。9月中旬市场预期有所好转，价格底部震荡。国庆假期前一周政策密集出台，推动铁矿价格大幅上涨。最优交割品以IOC6和金布巴粉为主，主流定价品以PB中高品粉为主，趋势预计延续。9月份1/5跨期价差在5-20之间波动，今年跨期价差与以往不同，近月主力受宏观预期影响钝化，但远月估值存较强支撑，进口铁矿港口总库存超季节性高位，后市铁矿以跨期反套为主。
第三部分铁矿供需分析
一、1-8月份国内进口铁矿数量同比增加4000万吨以上
四大矿山方面：力拓全年发运量预计小幅减产，VALE预计增产500万吨，BHP发运量良好，FMG发运低于预期。全球矿山资本开支低位维持，产能难有增量，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。2024年1-8月份进口铁矿81579万吨，同比增加5.26%，非澳巴进口同比增加21%。
澳巴主流矿发运基本没有较大增量，澳洲同比回路，巴西增量主要来自VALE。非澳巴矿发运同比增长13.3%，但今年基数较高，下半年较难看到增量。澳洲非主流矿山中信泰富减量显著，巴西非主流CSN基本没有增量。
二、年初至今建材需求大幅低于市场预期
地产方面：新开工、施工、投资均大幅回落，销售面积同比下降18%，政策密集出台，确认“止跌企稳”，四季度有望好转。基建方面：用钢需求出现较大幅度下滑，基建增速与基建用钢增速出现劈叉，但四季度可能收缩。制造业方面：用钢需求增速放缓，但韧性仍会得到延续。
高频数据测算表明，年初至今国内钢联铁水产量同比回落4.7%，建材消费量同比回落11.2%，总需求同比回落4.6%。
三、进口铁矿港口总库存高位运行
前三季度进口铁矿总库存同比增加3800万吨，假设四季度延续，供应端基本没有增量，港口库存增加可能性大幅降低，铁水产量同比回落预计低于1000万吨，消费量预计增加1000万吨以上，四季度有望看到港口阶段性去库1000万吨左右。
第四部分铁矿行情展望
供需推演与投资逻辑：政策好转推动宏观预期改善，四季度基本面有望好转，港口库存阶段性去库，矿价整体预计呈现偏强走势。交易策略：单边震荡偏强，套利观望，期权观望。风险提示：国内政策落地不及预期，非主流矿发货量超市场预期。
