锌周报：内外宏观共振 锌价强势上涨

2024年9月30日 内外宏观共振锌价强势上涨 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周沪锌主力期价强势上涨。宏观面看，美国经济数据喜忧参半，市场对软着陆押注升温。国内释放政策大礼包，超出市场预期，地产及消费均获得提振，市场信心大幅回升，股市商品多录得上涨。 基本面看，10月内外锌精矿月度加工费环比持平，原料 紧张情况延续，四季度炼厂进入冬储阶段，预计加工费维持低水平。锌价反弹炼厂利润修复但维持较大程度亏损，提产驱动不强，10月初前期检修炼厂延续减产，贵州地区炼厂计划复产，供应暂难有明显增量。锌锭进口亏损扩大，进口冲击预期减弱。需求端看，中秋放假企业生产恢复，带动镀锌及压铸锌合金企业开工环比回升；部分氧化锌企业受电力公司检修影响，开工环比回落，总体消费边际改善较缓慢，且随着锌价上涨后，畏高情绪增加，节前仅刚需备货，去库力度弱于往年同期。 整体来看，锌价走势锚定宏观，美国软着陆预期升温叠加国内接二连三释放超预期政策，消费预期改善，市场风险偏好明显回暖，锌价受振上涨，不过弱现实的背景下，高价抑制显现，下游备货力度较弱，升水快速下行。本周仅一个交易日，临近长假，海外宏观数据较多，存一定的不确定性，建议前期多单适当落袋为安，轻仓过节。跨期方面，政策释放利好远月合约，且长假后存累库预期，月差明显收敛，跨期正套暂时观望。 策略建议：观望，轻仓过节 风险因素：假期海外数据不及预期，节后超预期累库 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 9月20 9月27 涨跌 单位 SHFE锌 24170 24990 820 元/吨 LME锌 2867 3094.00 227 美元/吨 沪伦比值 8.43 8.08 -0.35 上期所库存 85612 80156 -5456 吨 LME库存 256150 253250 -2900 吨 社会库存 11.45 10.67 -0.78 万吨 现货升水 120 0 -120 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2411合约期价强势上涨，源于内外宏观共振，市场风险偏好大幅改善，股市商品普涨，最终收至24990元/吨，周度涨幅3.39%，周五夜间高位震荡。伦锌探底回升，突破3100美元/吨一线。 现货市场：截止至9月27日，上海0#锌主流成交价集中在25060~25220元/吨，对2410 合约升水10-20元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在25030-25200元/吨左右，对2410合约报价升水70元/吨，对上海现货升水50元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于25050~25290元/吨，0#锌普通对2410合约报升水20~90元/吨，津市较沪市升水10元/吨。广东0#锌主流成交于25015~25210元/吨，对2411合约报价升水55~80元/吨，对上海报价贴水缩小至0元/吨，沪粤价差缩小。总的来看，锌价延续走高，下游畏高刚需采购，升水下滑幅度较大，临近长假，贸易商库存基本清完，出货佛系，市场刚需成交为主。 库存方面，截止至9月27日，LME锌锭库存253250吨，周度减少2900吨。上期所库 存80156吨，较上周减少5456吨。截止至9月26日，社会库存为10.67万吨，较周一减少 0.89万吨，较前一周四减少0.78万吨。其中，上海地区周内到货无改善，叠加下游节前备货，库存录减明显；广东地区周内正常到货，下游节前采购提货，库存小幅下滑；天津地区周内到货偏少，下游采买备货，库存下滑明显。 宏观方面，美国9月标普全球制造业PMI初值意外下降至47，连续第三个月萎缩并创下15个月新低，预期和前值分别为48.6和47.9。服务业PMI初值小幅下滑至55.4，略超预期的55.3。美国上周初请失业金人数下降0.1万人至21.8万人，为今年5月以来最低， 预期上升至22.3万人。前一周续请失业金人数小幅上涨至183.4万人。美国8月耐用品订 单环比初值持平，市场预期下降2.7%，较前值增长9.8%明显降温，主要是受商用飞机订单减少拖累。 欧元区9月制造业PMI初值录得44.8，创年内新低，预期为45.6；服务业PMI初值大幅下滑至50.5，为7个月来低位，预期为52.1。 央行行长潘功胜宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性约1 万亿元，年内将视情况择机进一步下调0.25-0.5个百分点；将下调7天期逆回购操作利率 0.2个百分点，预期将带动MLF利率下调0.3个百分点，带动LPR、存款利率等下调0.2-0.25个百分点。降低存量房贷利率0.5个百分点左右，二套房贷款首付比例从25%下调至15%；3000亿元保障性住房再贷款中央行的资金支持比例由60%提高到100%；经营性物业贷款和房企存量融资展期政策延期到2026年底；研究允许银行贷款支持企业市场化收购房企土地。首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具，包括5000亿元证券、基金保险公司互换便利，以及首期3000亿元股票回购、增持专项再贷款。 中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 上周沪锌主力期价强势上涨。宏观面看，美国经济数据喜忧参半，市场对软着陆押注升温。国内释放政策大礼包，超出市场预期，地产及消费均获得提振，市场信心大幅回升，股市商品多录得上涨。基本面看，10月内外锌精矿月度加工费环比持平，原料紧张情况延续，四季度炼厂进入冬储阶段，预计加工费维持低水平。锌价反弹炼厂利润修复但维持较大程度亏损，提产驱动不强，10月初前期检修炼厂延续减产，贵州地区炼厂计划复产，供应暂难有明显增量。锌锭进口亏损扩大，进口冲击预期减弱。需求端看，中秋放假企业生产恢复，带动镀锌及压铸锌合金企业开工环比回升；部分氧化锌企业受电力公司检修影响，开工环比回落，总体消费边际改善较缓慢，且随着锌价上涨后，畏高情绪增加，节前仅刚需备货，去库力度弱于往年同期。 整体来看，锌价走势锚定宏观，美国软着陆预期升温叠加国内接二连三释放超预期政策，消费预期改善，市场风险偏好明显回暖，锌价受振上涨，不过弱现实的背景下，高价抑制显现，下游备货力度较弱，升水快速下行。本周仅一个交易日，临近长假，海外宏观数据较多，存一定的不确定性，建议前期多单适当落袋为安，轻仓过节。跨期方面，政策释放利好远月合约，且长假后存累库预期，月差明显收敛，跨期正套暂时观望。 三、行业要闻 1、9月24日，Teck旗下的Trail电解锌厂发生火灾，虽然火灾没有造成人员伤亡，预计也不会对环境产生影响，但是此次火灾导致Trail冶炼厂（锌总产能30万吨）关闭四分之一，其他部分继续生产，铅和其他特种金属及副产品也在继续生产。 2、上期所:同意新疆紫金有色金属有限公司“ZiJin”牌锌锭注册。 3、SMM：10月国内外锌精矿月度加工费均值环比持平，分别报1400元/金属吨和-40美元/干吨。 四、相关图表 元/吨 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 2024-04-01 2024-06-01 2024-08-01 18000 图表1沪锌伦锌价格走势图 SHFE锌收盘价 LME3个月锌收盘价 美元/吨 3600 3100 2600 2100 2021-11-12 2022-02-12 2022-05-12 2022-08-12 2022-11-12 2023-02-12 2023-05-12 2023-08-12 2023-11-12 2024-02-12 2024-05-12 2024-08-12 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 2021-08-12 6 图表2内外盘比价 内外比价 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-08-19 2020-12-19 2021-04-19 2021-08-19 2021-12-19 2022-04-19 2022-08-19 2022-12-19 2023-04-19 2023-08-19 2023-12-19 2024-04-19 2024-08-19 0 -200 -400 美元/吨 60 40 20 0 -20 -40 -60 2023-04-06 -80 图表4LME升贴水 LME锌(现货/三个月):升贴水 2023-06-06 2023-08-06 2023-10-06 2023-12-06 2024-02-06 2024-04-06 2024-06-06 2024-08-06 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2020-08-12 2020-12-12 2021-04-12 2021-08-12 2021-12-12 2022-04-12 2022-08-12 2022-12-12 2023-04-12 2023-08-12 2023-12-12 2024-04-12 2024-08-12 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021-08-31 2021-11-30 2022-02-28 2022-05-31 2022-08-31 2022-11-30 2023-02-28 2023-05-31 2023-08-31 2023-11-30 2024-02-29 2024-05-31 2024-08-31 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存图表8保税区库存 万吨 周度变化 社会库存 4012 3510 308 256 204 152 100 5-2 2020-01 2020-05 2020-09 2021