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A股策略周报：“又一次放开”：反弹是主基调

2024-09-29 牟一凌,王况炜民生证券 Max

核心观点：A股市场在“政策大礼包”的催化下录得显著涨幅，反弹是主基调，但结构机会更为精彩。政策旨在放缓经济“去金融化”过程，稳定价格水平和盈利能力，避免“价”的回落侵蚀“量”的增长。
关键数据：
- 2024年上半年，高收入地区可支配收入增长慢于GDP增速，全国5个省出现社会消费品零售总额负增长。
- PMI生产分项回落至50%以下，部分中上游材料开工率回落。
- 工业企业总资产周转率和ROE在2021年下半年后明显下滑。
- 2023年中国是全球煤炭进口主要增加国，带动全球干散平均运距拉长。
研究结论：
- 反弹空间：单纯类比过去相似情形的反弹涨幅，后续修复空间不大；但以相对指标（如自由流通市值与居民持有M2比例、中美市场涨幅差异）衡量，反弹空间还较为充分，关键在于居民加杠杆能力、意愿以及中美权益市场定价差异能否被政策扭转。
- 结构机会：
  - 资源相关领域：有色（铜、铝、黄金）、能源（煤炭、原油）、船运（干散、造船、油运）。
  - 金融板块：银行、券商、保险。
  - 央国企和红利。
  - 制造业：家电、农化制品、商用车。
- 进一步约束放松的信号：
  - 对原有杠杆主体的限制进一步放松：如房地产调控政策放松、居民入市门槛降低、地方政府债务化解任务放宽。
  - 对新加杠杆主体的鼓励：如中央政府加杠杆节奏加快、金融机构和非金融企业加杠杆支持加码。
风险提示：
- 宏观经济波动。
- 地缘风险。