北交所信息更新：国内空调管销售增加、主机项目量产，2024H1胶管产品创收+57%

北交所信息更新 国内空调管销售增加、主机项目量产，2024H1胶管产品创收+57% 三祥科技（831195.BJ） 2024年09月30日 投资评级：增持（维持） 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 ——北交所信息更新 日期 2024/9/27 2024H1营收4.32亿元（+9.13%）、归母净利润2081万元（-58.18%） 当前股价(元) 7.79 公司专注于车用胶管及其总成，为整车厂商及其零部件配套厂商、售后零部件供 一年最高最低(元) 19.90/6.44 应商等供货。2024H1营收4.32亿元（+9.13%）、归母净利润2081万元（-58.18%）、 总市值(亿元) 7.64 扣非归母净利润1904万元（-39.10%），毛利率同比上升。2024Q2营收2.21亿 流通市值(亿元) 5.51 元，环比增长4.8%，归母净利润1518万元，环比提升170%，毛利率单季度同 总股本(亿股) 0.98 比环比均有所提升。考虑到补助款减少及美国政府调查造成的管理费用提升，我 流通股本(亿股) 0.71 们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为0.50 近3个月换手率(%) 62.87 （原1.05）/0.88（原1.33）/1.43亿元，对应EPS分别为0.51/0.90/1.46元/股，对应当前股价的PE分别为15.4/8.7/5.3倍，我们继续看好公司在新能源车渗透率 北交所研究团队 提升下的空调管等业务增长潜力，维持“增持”评级。 国内空调管销售增加致使胶管产品创收+57%，两项业务毛利率均爬升5% 2024H1总成产品及胶管产品分别创收3.42亿元（+3.62%）、0.83亿元（+57.12%），毛利率分别为35.04%（+4.5pcts）、38.65%（+4.8pcts）。受美国通用业务下滑、售后业务占比增加影响，总成业务整体增速不高但毛利率提升明显；公司加大空调管开发力度、提高产能、增加出口业务，致使胶管收入同比增长，同时改进工艺和配方，不断降低生产成本，致使胶管毛利率上升。在空调管销售增加、主机项目量产情况下，2024H1内销收入达1.8亿元（+24.61%），占比升至42%。 全球布局、前/后装市场双侧发力打开成长空间，完善产业协同效应巩固壁垒上半年公司紧跟市场发展趋势，积极布局新能源市场赛道，持续进行产品工艺升 级，降低生产成本，2024H1研发费用达1639万元（+12%）。近年来，公司坚持全球发展战略布局，在中国、美国和泰国均设有生产基地，并拥有北美销售公司。同时，为贯彻主机售后双侧发力，除汽车主机配套市场外，公司还设立北美销售公司深耕境外售后市场，已进入境外知名贸易商及北美大型汽配连锁商超供货体系。未来，公司有望通过持续完善橡胶软管生产、金属连接件生产以及总成产品组装的全产业链生产模式，增强各环节战略协同效应，促进业绩增长。 相关研究报告 风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、国际贸易局势变动风险 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 725 828 927 1,089 1,295 YOY(%) 18.4 14.3 11.9 17.5 18.9 归母净利润(百万元) 65 84 50 88 143 YOY(%) -20.0 29.2 -40.9 77.4 63.0 毛利率(%) 30.4 33.9 35.3 34.9 35.0 净利率(%) 8.9 10.1 5.3 8.1 11.1 ROE(%) 10.8 12.1 6.9 11.1 15.4 EPS(摊薄/元) 0.66 0.85 0.51 0.90 1.46 P/E(倍) 11.8 9.1 15.4 8.7 5.3 P/B(倍) 1.3 1.1 1.1 1.0 0.8 财务摘要和估值指标 《2023年归母净利润预增30%，主机客户的量产项目增加—北交所信息更新》-2024.3.14 《汽车产业复苏延续，新能源车产品拓展预期平稳释放募投新增产能—北交所信息更新》-2023.11.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 826 835 829 935 1090 营业收入 725 828 927 1089 1295 现金 273 152 25 97 185 营业成本 504 547 600 709 841 应收票据及应收账款 224 293 366 408 468 营业税金及附加 5 6 6 7 9 其他应收款 3 4 4 5 5 营业费用 27 40 43 50 58 预付账款 5 5 4 4 4 管理费用 81 105 158 152 142 存货 291 282 318 327 346 研发费用 31 33 37 45 54 其他流动资产 29 99 112 93 82 财务费用 -5 13 19 17 18 非流动资产 266 383 462 447 435 资产减值损失 -9 -10 -11 -12 -13 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 21 3 4 4 固定资产 96 235 344 351 348 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 -0 无形资产 25 29 28 28 28 投资净收益 0 1 1 1 1 其他非流动资产 144 119 91 69 59 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1091 1218 1291 1382 1526 营业利润 71 91 49 95 155 流动负债 429 471 496 513 532 营业外收入 2 2 5 3 3 短期借款 177 214 220 214 207 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 202 217 236 259 281 利润总额 73 93 54 97 158 其他流动负债 50 40 40 41 44 所得税 6 9 4 8 13 非流动负债 46 57 69 64 57 净利润 67 83 50 89 144 长期借款 0 12 25 19 12 少数股东损益 2 -0 1 1 1 其他非流动负债 46 45 44 45 45 归属母公司净利润 65 84 50 88 143 负债合计 475 528 565 577 589 EBITDA 93 120 86 135 194 少数股东权益 7 8 9 10 11 EPS(元) 0.66 0.85 0.51 0.90 1.46 股本 98 98 98 98 98 资本公积 245 245 245 245 245 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 255 324 367 441 561 成长能力 归属母公司股东权益 610 682 717 795 925 营业收入(%) 18.4 14.3 11.9 17.5 18.9 负债和股东权益 1091 1218 1291 1382 1526 营业利润(%) -2.5 27.6 -45.9 92.1 63.5 归属于母公司净利润(%) -20.0 29.2 -40.9 77.4 63.0 获利能力毛利率(%) 30.4 33.9 35.3 34.9 35.0 净利率(%) 8.9 10.1 5.3 8.1 11.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 10.8 12.1 6.9 11.1 15.4 经营活动现金流 -52 79 -72 122 149 ROIC(%) 8.7 9.9 6.1 9.5 13.2 净利润 67 83 50 89 144 偿债能力 折旧摊销 16 19 23 28 29 资产负债率(%) 43.5 43.3 43.8 41.7 38.6 财务费用 -5 13 19 17 18 净负债比率(%) -12.3 11.5 31.2 17.6 4.4 投资损失 -0 -1 -1 -1 -1 流动比率 1.9 1.8 1.7 1.8 2.0 营运资金变动 -165 -62 -170 -18 -50 速动比率 1.2 1.1 0.8 1.0 1.3 其他经营现金流 35 27 6 7 8 营运能力 投资活动现金流 -31 -192 -42 -12 -15 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.9 资本支出 33 116 105 11 17 应收账款周转率 4.0 3.9 3.3 3.3 3.5 长期投资 2 -76 0 0 0 应付账款周转率 4.2 3.5 3.6 4.0 4.5 其他投资现金流 0 0 63 -0 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 226 3 -13 -39 -46 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.85 0.51 0.90 1.46 短期借款 85 36 7 -6 -7 每股经营现金流(最新摊薄) -0.53 0.81 -0.73 1.25 1.52 长期借款 0 12 13 -6 -6 每股净资产(最新摊薄) 6.22 6.96 7.31 8.11 9.44 普通股增加 14 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 123 0 0 0 0 P/E 11.8 9.1 15.4 8.7 5.3 其他筹资现金流 4 -45 -33 -26 -32 P/B 1.3 1.1 1.1 1.0 0.8 现金净增加额 148 -106 -127 72 88 EV/EBITDA 7.5 6.6 11.7 6.8 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人