新股报告：太美医疗科技

中泰评分 综合得分：(100分为满) 中性 68 行业前景 13 公司经营 11 估值水平 10 稳价人往绩 16 市场氛围 18 注：各项满分为20分，综合得分满分为100分。 招股概要 公开发售价：每手股数：每手费用：公司市值：保荐人： 主要股东： 10.0-13.0港元 200股 2,626.22港元 5,604.2-7,285.4百万港元 摩根士丹利、中金公司 赵璐董事长 分析师 施佳丽（ScarlettShi） +85223591854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 香港股市｜医药 太美医疗科技（2576HK） 公司简介 (一)公司成立于2013年6月，总部在浙江嘉兴，主要为医学科学行业的产业链各方设计及提供数字化服务及特定的软件。数字化服务、云端软件与其他业务分别占2023年收入的82.0%、17.9%和0.1%。 数字化服务主要包括数字化临床服务研究与一体化独立影像评估 （IRC）服务，2023年这两项业务总共占数字化服务板块收入的98.1%。云端软件业务主要提供临床试验管理与药物警戒等方面的系统，包括临床试验项目管理系统eCooperate/CTMS、电子试验主控文档管理系统eArchives/eTMF、电子数据采集系统eCollect/EDC、药物供应管理系统、独立影像评估系统eImage/IRC、药物警戒系统eSafety/PVS与营销管理用的ONECEM营销系统。 (二)公司已在国内药企与医院中建立较高知名度。截止目前已为1,400多家医药企业及研发外包服务机构（CRO）提供服务，并与700家国家药物临床试验合作机构建立合作关系，其中80%为三甲医院。国家药监局2023年批准的34种一类创新药中，公司提供服务的有15种，因此公司为创新药研发企业提供了有力支持。公司虽然主要收 入来源在中国，但也涉及新加坡、欧洲、韩国等，业务版图广阔。 总发行数股： 22.4百万股 (三)公司为国内唯一能提供全方位临床研究与营销解决方案及临床研究 公开发售(H股)： 2.24百万股 数字平台的公司。根据灼识咨询报告，按照2022年收入计算，公司 国际发售(H股)： 20.2百万股 主要产品中除ONECEM营销系统市场排名第七以外，其他产品均排 截止认购日： 2024年10月3日 名第一。2023年公司在国内药品及医疗器械研发、临床试验、药物 分配结果日： 2024年10月7日 警戒、营销数字化解决方案提供商中的市场份额分别达8.2%、8%、32%、11%。 正式上市日：来源：公司资料。 2024年10月8日 行业前景 随着国内医药行业研发与销售推广投入的增加，医学科学研发和营销数字化解决方案的需求也在增加。根据Frost&Sullivan报告，2019-23年期间，国内医学科学研发和营销数字化解决方案行业的收入规模从30亿元 （人民币，下同）增加至97亿元，预计2028年将增加至243亿元。具体而言，2019-23年期间研发数字化解决方案的市场规模从20亿元增加至64亿元，预计28年将增加至163亿元。2019-23年期间营销数字化解决方案的需求从10亿元增加至33亿元，Frost&Sullivan预测28年将增加至80亿元。 公司的云端软件业务主要涉及的临床试验管理、药物警戒与营销管理系统的需求空间良好。优质临床试验管理系统能协助药企优化运营管理体系、准确把握试验进度、节约临床试验成本。优质药物警戒系统能协助药企监测药物的不良反应，因此对药品质量控制非常重要。优质营销管理系统能更好地管理客户数据、提升销售效率与客户黏性。 公司经营 公司收入在2021-23年期间持续增加，从2021年的4.7亿元（人民币，下同）增加到2023年的5.7亿元，CAGR为10.9%。2021-23年期间由于主要业务数字化服务毛利率下降等原因，公司的毛利率从2021年的35.3%下降至2023年的31.2%。虽然如此，2021-23年期间公司的销售费用率从38.4%缩减至26.2%，管理费用率从57.3%缩减至46.9%，因此股东净亏损从2021年的4.8亿元缩减至2023年的3.6亿元。 2024年一季度收入同比增加2.2%至1.3亿元。主要业务数字化业务与云端软件业务的毛利率均有提升，导致公司毛利率从29.8%提高至37.5%。销售费用率从31.4%及缩减至18.4%，但由于股权激励支出增加等原因，管理费用率从40.8%增加至102.5%。综合以上情况，2024年一季度股东净亏损从1.1亿元增加至1.2亿元。 对于公司未来的收入，我们应留意在手订单金额及新增客户数量等数据。公司2023年底在手订单金额同比减少1.1%，2024年3月底进一步减少0.5%，因此我们预计2023年与2024年一季度新签订单情况一般。客户数量方面，2023年底公司的客户数量同比增加7.2%至1,107名，但2024年底减少至867名， 表明2024年一季度客户有流失。 资产负债表方面，2022与2023年经营活动使用现金净额分别为3.3亿与3.5亿元，2024年一季度则从 去年同期的约1.6亿元缩减至1.1亿元。公司2021-24年一季度公司均无银行借款，年底分别拥有11.3 亿元、9.7亿元、7.9亿元、7.2亿元净现金，资产负债表健康。 稳价人往绩 摩根士丹利2023年以来总共担任7家公司的稳价人，其中5家首日上涨，持平和下跌的各有1家。 估值水平 我们选取港股中提供医疗数字研发服务平台的公司进行对标，包括智云健康（9955HK）、医渡科技 图表1：同业估值比较 （2576HK） （2158HK）、中康控股（2361HK）、梅斯健康（2415HK）作为对比。估值方面，公司招股价对应8.8-11.5倍2023年历史市销率与4.85-6.10倍2023年历史市账率，估值高于同业平均。 市值（亿总收入总收入增长毛利率净利润增长净利润率历史市盈历史市净历史年结ROA(%)ROE(%) 公司港元）（百万港元）（%）（%）（%）（%)率(倍)率(倍)市销率（倍） 太美医疗 12/202356.0-72.9 6,361 4.3% 31.2% 亏损缩小 (60.5) (24.0) (33.3) 不适用 4.85-6.10 8.8-11.5 思派健康 12/20234,464 （314HK） 5,209 14.4 8.8 81.3 (5.4) (8.9) (14.8) 不适用 2.5 0.7 医渡科技03/20243,631 881 0.3 42.1 69.0 (24.2) (4.0) (4.8) 不适用 0.8 4.1 （2158HK） 中康控股 12/20232,114 438 11.1 56.4 83.0 25.8 12.8 14.6 17.6 2.7 4.5 （2361HK） 梅斯健康12/2023619 386 0.1 62.0 不适用 15.8 5.4 不适用 8.3 0.5 1.4 （2415HK） 来源：彭博，中泰国际研究部 市场氛围 最近12个月上市的74个新股中，首日上涨的为44家，占比59.5%。近期中央出台一系列政策支持资本市场流动性，港股投资信心明显改善，市场氛围好转。 申购建议 由于公司2023年底及24年一季度末在手订单金额均略微下降，表明2023年和24年一季度新增订单 情况一般。按照目前情况看，公司2024年收入大幅增加的可能性不高。公司2024年一季度仍然亏损，估值也高于香港上市的同业公司。尽管如此，公司的主要股东中包括腾讯产业投资基金全资子公司林芝腾讯投资管理有限公司，表明腾讯看好公司的前景，因此我们将关注公司后续订单情况。考虑到近期港股市场投资气氛也明显改善我们给予“中性”评级与68分评分。 风险提示 （1）如公司与客户合作中断，业绩将受影响；（2）如新增订单不达预期，业绩将受影响；（3）如医药行业超预期调控，公司将可能受影响 700 600 549 573 500 466 400 300 200 129 132 100 0 2021 2022 2023 2023年一季度2024年一季度 云端软件数字化服务其他 600 2 0 500 1 400 338 370 268 300 200 0 0 100 197 211 201 83 87 47 45 0 2021 2022 2023 2023年一季度 2024年一季度 图表2：公司收入（年结：12月31日，百万人民币） 图表3：公司主要业务收入（单位：百万人民币） 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 毛利（百万元） 毛利率（%） 200 40 35.3 185 179 37.5 180 33.8 164 35 31.2 160 29.8 30 140 25 120 100 20 80 15 60 50 10 38 40 5 20 0 0 2021202220232023年一季度2024年一季度 80 云端软件（%） 66.9 数字化服务（%） 64.9 70 56.8 62.4 69.7 60 50 40 30 20 19.5 20.7 10 13 12.6 11.4 0 2021 2022 2023 2023年一季度2024年一季度 图表4：公司毛利与毛利率（单位：百万人民币） 图表5：公司主营业务毛利率 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 2021 2022 200232023年一季度2024年一季度 0 (100) (117) (127) (200) (300) (400) (500) (443) (506) (600) 2021 2022 20023 2023年一季度2024年一季度 0 (100) (117) (127) (200) (300) (400) (500) (443) (506) (600) 图表6：公司经营净亏损（单位：百万人民币） 图表7：公司股东净亏损（单位：百万人民币） 来源:公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1.行业前景评分：1-20分，20分为最高分 2.公司经营评分：1-20分，20分为最高分 3.估值水平评分：1-20分，20分为最高分 4.稳价人往绩评分：1-20分，20分为最高分 5.市场氛围评分：1-20分，20分为最高分 综合评分总得分=（行业前景评分+公司经营评分+估值水平评分+稳价人往绩评分+市场氛围评分）之总和积极申购：综合评分总得分>=80分 申购：70分=<综合评分总得分<80分中性：60分=<综合评分总得分<70分不申购：综合评分总得分<60分 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所