工业硅季报：四季度仍有累库压力，关注11月前后新仓单注册和老仓单集中注销的影响

工业硅季报 四季度仍有累库压力， 关注11月前后新仓单注册和老仓单集中注销的影响 纪元菲 从业资格：F3039458 投资咨询资格：Z0013180联系方式：020-88818012 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。2024年9月29日1 主要观点 本季观点 上季观点 供应 从供应角度来看，三季度产量高位震荡，四季度关注新产能投放及枯水季西南地区减产情况，预计产量高位震荡后年底有所回落。在高基数的背景下，四季度依旧供应依旧充裕，10月关注新增产能释放带来的增量，11-12月关注西南地区减产带来的减量。 基本面偏弱，仍将底部震荡，需注意头寸管理 基本面偏弱，或将底部震荡，需注意头寸管理 需求 从需求角度来看，三季度有机硅、铝合金和出口的表现并不差，主要受多晶硅稼动率下降影响，工业硅需求环比减少。四季度需求整体预计稳中有升。部分企业在技改及检修后准备复产，9月多晶硅产量或将企稳回升，对工业硅需求有一定利好。但在组件招标价格仍在走低的背景下，关注产业链的挺价能否持续。有机硅投产产能增加，开工率回落，预计需求维稳。铝合金产量维稳，受益于汽车轻量化，出口预计好转，但也需注意被复合材料替代的情况。工业硅出口预计在8月回升后维稳，预计在价格低位的优势下，出口仍将保持。 平衡 2024年四季度工业硅预计供应充裕、需求企稳回升，供应端由于高基数因而整体高于需求，依然有累库压力，但库存积累压力减少。 库存 库存和仓单均持续增加，据SMM，9月27日工业硅全国社会库存共计47.9万吨，较上季度末增加4.8万吨。其中社会普通仓库13.7万吨，较上季度末增加2.3吨，社会交割仓库33.7万吨（含未注册仓单），较上季度末增加2万吨。9月27日仓单为58648手，折29.32万吨，减少3445手。 观点 三季度工业硅在高供应、弱需求的背景下震荡下行，跌至部分企业成本线，部分小企业检修减产。但整体减量较小，高供应基数下，供给依旧充裕，叠加未来新产能投产将带来供应增量，9月价格低位震荡。四季度工业硅预计供应充裕、需求企稳回升，供应端由于高基数因而整体高于需求，依然有累库压力，但库存积累压力减少。预计四季度工业硅或仍将保持底部震荡，等待新变量出现。向上有高库存以及套保套利压力，向下有成本支撑，但宏观情绪好转，注意波动率增加的可能。后期可以关注多晶以及工业硅复产的情况，新交割标准品的贸易需求和仓单注册情况，以及11月仓单集中注销的影响。期权方面，此前若卖出工业硅2412P11400，仍可持有。 工业硅季度观点 3 工业硅观点 品种 期货建议 主要逻辑 未来3个月定性分析 工业硅 基本面偏弱，仍将底部震荡，需注意头寸管理 三季度工业硅在高供应、弱需求的背景下震荡下行，跌至部分企业成本线，部分小企业检修减产。但整体减量较小，高供应基数下，供给依旧充裕，叠加未来新产能投产将带来供应增量，9月价格低位震荡。四季度工业硅预计供应充裕、需求企稳回升，供应端由于高基数因而整体高于需求，依然有累库压力，但库存积累压力减少。预计四季度工业硅或仍将保持底部震荡，等待新变量出现。向上有高库存以及套保套利压力，向下有成本支撑，但宏观情绪好转，注意波动率增加的可能。后期可以关注多晶以及工业硅复产的情况，新交割标准品的贸易需求和仓单注册情况，以及11月仓单集中注销的影响。期权方面，此前若卖出工业硅2412P11400，仍可持有。 震荡，基本面偏弱 2 一、期现价格走势 4 现货价格走势回顾-工业硅现货三季度持续下跌，跌幅约8-11% 华东通氧Si5530价格走势（单位：元/吨） 新疆99硅价格走势（单位：元/吨） 华东Si4210价格走势（单位：元/吨） 通氧Si5530价格三季度持续下跌，截至2024年9月27日，华东通氧Si5530价格为11700元/吨，较7月初下跌7.87%。 新疆99硅价格三季度持续下跌，截至2024年9月27日，新疆99硅价格为 10950元/吨，较7月初下跌11.34%。 Si4210价格三季度持续下跌，截至2024年9月27日，华东Si4210价格为 12100元/吨，较7月初下跌10.70%。 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 5 期现货走势分析-牌号间价差及硅粉价格 华东Si4210-Si5530价差（单位：元/吨）华东Si4210-Si4410价差（单位：元/吨） 新疆99硅及硅粉（单位：元/吨）各牌号硅粉（单位：元/吨） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 6 期现货走势分析-Si4211期现套利窗口关闭，跨月正套收窄，没有套利空间 •期货价格下跌后维持震荡，主力合约SI2411，9月27日收盘为9740元/吨，环比上季度末下跌1680元/吨，跌幅约14.71%。 •从基差的角度来看，基差整体上涨。Si4211期现套利窗口关闭，跨月正套收窄，没有套利空间。 •华东Si5530与主力合约基差在1100~2400元/吨，9月27日基差为1960元/吨左右；华东Si4210与主力合约基差在-200~850元 /吨，9月27日基差为360元/吨左右。 华东Si5530基差（单位：元/吨）华东Si4210基差（单位：元/吨） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 7 二、供应情况分析 8 供应端-三季度产量高位震荡，四季度关注新产能投放及枯水季西南地区减产情况 工业硅月度产量及开工率工业硅月度产量季节性图（单位：万吨） •从月度数据来看，SMM统计7月工业硅产量高位持续增长，达48.73万吨。8月产量为47.43万吨，环比小幅下降1.3万吨，降幅达2.7%。但整体1-8月产量累计高达323.87万吨，同比增幅达40.9%，增量为94万吨。 •9月工业硅产量预计高位震荡，一方面，价格持续下跌，部分企业开始检修减产；另一方面，据了解部分新增产能将投放带来产量增量。 •展望四季度，关注新产能投放及枯水季西南地区减产情况，预计产量高位震荡后年底有所回落。 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 9 供应端-四季度预计有约50万吨工业硅新增产能投产 • 2024年大量工业硅项目投产，据第三方数据供应商，四季度依旧有约50万吨的工业硅产能待投产，包括新安硅材料、通威 内蒙、通威光源、新疆其亚的新项目预计在四季度投产，因投产时间较晚，因此折算四季度产量贡献约6万吨左右，具体情 况如下： 数据来源：硅业分会百川SMM广发期货发展研究中心11 供应端-三季度产量高位震荡，四季度关注新产能投放及枯水季西南地区减产情况，预计产量高位震荡后年底有所回落 •2024年三季度工业硅产量预计约为140万吨，同比去年大幅增长46%。7月工业硅产量高位持续增长，达48.73万吨。8月产量为47.43万吨，环比小幅下降1.3万吨，降幅达2.7%。但整体1-8月产量累计高达323.87万吨，同比增幅达40.9%，增量为94万吨。9月产量预计小幅小跌，但总体依旧高位。 •展望四季度，关注新产能投放及枯水季西南地区减产情况，预计产量高位震荡后年底有所回落。 •2024年四季度依旧有约50万吨的工业硅产能待投产，包括新安硅材料、通威内蒙、通威光源、新疆其亚的新项目预计在四季度投产，因投产时间较晚，因此折算四季度产量贡献约6万吨左右。 •西南地区枯水季一般从11月开始电价上调产量下降，12月进一步上调电价，产量降幅将扩大。从水电的角度来看，今年降雨充沛，冬季枯水期西南地区的供电压力较低。但目前工业硅的价格跌至企业盈亏平衡附近，枯水期电力 成本上涨，企业开工意愿将降低，关注枯水季西南地区减产情况。去年12月较11月产量下降约5万吨，与新增产能贡献量接近。 •总体来看，在高基数的背景下，四季度依旧供应依旧充裕，10月关注新增产能释放带来的增量，11-12月关注西南地区减产带来的减量。 数据来源：硅业分会SMM广发期货发展研究中心12 三、需求情况分析 13 需求端-多晶硅价格上涨，关注若多晶硅产量增加价格能否支撑 多晶硅月度产量（单位：万吨）多晶硅价格（单位：元/千克） •8月多晶硅产量因为检修减产增加而降低至12.86万吨，若单瓦硅耗为2.3G/W，折算产能约56GW，供应依旧充裕。9月多晶硅产量预计将维持低位震荡，价格企稳回升。头部企业挺价叠加部分贸易商采购，价格上涨至42元/千克。 •据悉部分企业在技改及检修后准备复产，关注通威包头新产能9月爬产情况，9月多晶硅产量或将回升。但在组件招标价格仍在走低的背景下，关注产业链的挺价能否持续。目前硅片减产挺价，但多晶前期减产，未来产量增加，若下游需求无明显好转，不利于价格持续回升。 •下游电池片方面，9月中旬市场新增订单较少，国内电池开工率不变，但因海外部分基地受台风影响，9月实际产量将不及预期。组件竞争越发激烈，组件价格跌破部分厂家现金成本后仍将继续下跌，市场预计可能会跌破0.6元/w。9月组件排产预计仍将保持在48.5GW左右，仅个别订单较满的头部企业上调排产预期，关注4季度装机是否会有明显增加，支持10月组件排产增加。 数据来源：SMM广发期货发展研究中心14 需求端-多晶硅及硅片库存压力仍存，硅片排产维持低位，但多晶有复产预期 硅片周度产量（单位：GW）硅片月度产量（单位：GW） 多晶硅库存（单位：万吨）硅片周度库存（单位：GW） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 15 需求端-因消纳和收益率波动影响，光伏终端需求积极性不如预期，组件价格跌破0.7元/W 单晶硅片价格（单位：元/片）单晶电池片价格（单位：元/瓦） 光伏玻璃价格（单位：元/平米）组件价格（单位：元/瓦） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 16 需求端-8月国内DMC产量为21.68万吨，随着产能增加，开工下降，鲁西40万吨单体产能将在10月底满产 有机硅产能与利用率（单位：万吨）有机硅开工率（单位：%） 有机硅产量（单位：万吨）有机硅产量季节性图（单位：万吨） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心17 需求端-有机硅及下游产品在金九银十及海外传统节日备货前期小幅提价，但下游接受度一般 有机硅出口量（单位：万吨）有机硅出口量季节性图（单位：万吨） DMC及下游产品价格（单位：元/吨）DMC价格季节性图（单位：元/吨） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 18 需求端-铝价震荡走弱，整体需求维稳，金九银十或将带来需求小幅增长 铝合金价格季节性图（单位：元/吨）铝合金开工率（单位：%） 原生铝合金开工率季节性图（单位：%）再生铝合金开工率季节性图（单位：%） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心19 需求端-铝合金产量小幅下降，受益于汽车轻量化，出口预计好转，但也需注意被复合材料替代的情况 铝合金产量（单位：万吨）铝合金产量季节性图（单位：万吨） 铝合金出口季节性图（单位：吨）铝合金轮毂出口（单位：万吨） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 20 需求端-8月汽车产量小幅回升，9月预计维稳或小幅回升 汽车产量（单位：万辆）汽车产量季节性图（单位：万辆） 新能源汽车产量（单位：万辆）新能源汽车产量季节性图（单位：万辆） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心 21 需求端-8月工业硅出口增加至6.5万吨，有机硅和铝合金出口小幅下滑 工业硅出口（单位：吨）工业硅出口（单位：吨） 有机硅出口（单位：万吨）铝合金出口（单位：吨） 数据来源：SMM广发期货发展研究中心22 需求端-三季度需求在多晶硅稼动率下降的影响下走低，四季度预计稳中有升 •从需求角度来看，光伏产业是工业硅的重要下游需求产业，多晶硅需求是工业硅第一大需求，因此光伏产业链需求的变化对工业硅的价格有重要影响。三季度有机硅、铝合金和出口的表现并不差，主要受多晶硅稼动率下降影响，工业硅需求环比减少。四季度需求整体预计稳中有升。 •多晶硅8月排产下滑至13万吨，预计9月持平维稳为主。9月下旬多晶硅企业挺价，叠加部分贸易商采购，多晶硅价格上涨至42元/千克