油脂期货四季度行情展望：棕榈油受基本面支撑或依旧较为强势

油脂期货四季度行情展望 棕榈油受基本面支撑或依旧较为强势 广发期货APP 微信公众号 作者：王泽辉 投资咨询资格：Z0019938联系方式：020-88818064 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024-09-29 四季度主要观点 三季度观点汇总 四季度主要观点： 9月：基本面上SPPOMA数据显示前25日产量仍维持下降趋势，在出口数据 我们对四季度油脂板块总体保持偏多的观点，从基本面数据情况来看，持续改善的支撑下，毛棕油期货不排除有继续冲高的可能。后市随着产量的 棕榈油 随着马来棕榈油产量进入退坡期，在现有出口节奏保持平稳的程度下，库 存向上累积的难度较大。印尼方面，果串价格来到近年来新高，并且与往年价差较大，价格具有一定的安全垫。需求方面，印度对植物油的进口依赖度依然较高，并且四季度同样属于消费旺季，对油脂的进口较难减少。国内方面，港口库存处于不高的位置，四季度天气转凉，棕榈油需求整体或将有所减弱。棕榈油基本面整体呈现多大于空的态势，但短期需提防资金获利出走展开回调走势的风险。 操作方面，需警惕盘面短期出现的回调走势。从中长期来看，棕榈油依然具备上涨基础。建议逢回调可布局多单。 恢复以及受中国等进口需求减弱的担忧，期价有逐步展开一轮震荡下跌走势的可能。 8月：月初，基本面情况来看，马来棕榈油产量仍有可能维持季节性增长，同时船运机构公布的8月1-10日出口回落，给毛棕榈油期货带来打压。月中，在MPOB公布7月报告之后，库存意外回落至173万吨，给予盘面支撑，并 且市场预计随着下旬出口的逐步改善，毛棕油期货将在止跌后缓慢回升并重返3700令吉之上，带动连棕油同步上行。月末，随着印尼方面表示生物柴油政策将会有利多的调整，期价上扬，但随着月末产量、出口及库存等基本面数据的出台，盘面或将迎来一定程度的震荡。短线盘面会因基本面数据出台而震荡，密切关注能否站稳8000。中长线来看，棕榈油仍有望重新打开上行空间。期权方面，同样建议在低位买入P2501-C-7800。 7月：从当前的数据来看，虽然马来棕榈油产量段端有所增长，但出口的增幅更高，基本面仍以利多为主，盘面止跌企稳。往后看，随着印尼测试生物柴油的B40掺混计划以及印度国内的较高食用需求，若供给端出现增产不及预期的情况，盘面或将重新打开上行空间。对后市整体保持偏多的观点，关注短期能否站稳7800。短线观测盘面能否站稳7800。中长线来看，棕榈油仍有望重新打开上行空间。 四季度主要观点 三季度观点汇总 四季度主要观点： 9月：美国大豆供应充足，巴西大豆产量预计创纪录，拖累CBOT大豆市场。 目前巴西中部地区天气依然较为干旱，且近期美国豆油受供应偏少且巴西众议院批准了《未来燃料》提案，若该提案付诸实施，巴西大豆压榨量美国大豆压榨利润上升而持续上涨，叠加马棕因印尼棕油供应下降而上涨将从2024年预期的3100万吨提高到2025年的5580万吨。受此影响CBOT大 提振了油脂市场行情。不过USDA周度出口报告显示，9月19日止当周， 豆期货在调整之后，仍有上涨机会。 美国大豆净销售量为157.5万吨，低于上周的174.8万吨，美国大豆出口销8月：月初，市场担忧后期美国天气市迎来炒作，资金加多CBOT豆类，盘面 售步伐有所放缓，并且，USDA季度库存报告可能会显示8月末美国大豆库上涨，但国内方面，因市场需求依然较为清淡，但开机率维持较高水平，导存高于USDA9月公布报告，再加上投机者调整仓位，盘面没有进一步上涨致油厂豆油库存依然在增长，供需基本面利空，但从油粕比的情况来看，豆从两个月高位回落，且短期内有进一步回调的可能，下方看1020-1030美粕方面较大的压力令油厂存在挺油价的心理。月中，USDA报告的利空以及 分支撑。美国生物柴油政策的利空令美豆类快速下跌。国内方面，临近中秋备货，但 豆油操作方面，因油籽和油脂市场面临不同的基本面环境（油世界数据显油厂持续亏损，现货随盘面下跌，加之合约切换，基差报价有所下跌。月末 示今年油籽整体丰产，而油脂紧缺）。从中长期来看，可适当配置做多油受印尼生柴政策的提振，油脂市场迎来反弹。此外受美联储降息，商品市场 粕比策略。 情绪整体好转，同时美豆因NOPA反对限制使用植物油作为生物燃料以及新作美豆出口改善的利多而上行。国内伴随中秋备货与院校开学，油厂成交有所好转，支撑了基差报价。操作方面，建议买入Y2501-C-7600。 7月：从气候模型的检测情况来看，8月份美国大豆主产区降雨虽然使干旱地区缩小，但中西部的西部地区高达20%的玉米和大豆作物过于干燥。资金仍有进行天气炒作的机会。现阶段国内需求清淡，工厂库存持续增加，对行情有所拖累，但8月到港减少，叠加中秋备货即将开启，未来基本面有望好转。 目录 01海外宏观、天气及资金动向 02国际油脂基本面 •全球油籽&油脂平衡表 •棕榈油 •豆油 03国内油脂 04价差分析 通胀预期与商品指数走势 十年期美债收益率 美国:库存量:商业原油:俄克拉何马库欣 310.00 300.00 290.00 280.00 270.00 260.00 250.00 240.00 230.00 2.606 2.50 5 2.40 2.304 2.203 2.10 2.002 1.901 2024-09-05 1.80 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2024-05-05 0 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 2024-01-05 2024-02-05 2024-03-05 2024-04-05 CRB商品指数 2024-06-05 2024-07-05 2024-08-05 20242023202220212020 202420232022 202120202019 现货价:原油:FOB库欣 CFTC美豆：管理基金：净持仓 CFTC美豆油：管理基金：净持仓 140 120 100 80 60 40 20 0 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 150000 100000 50000 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 0 -50000 -100000 -150000 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 2024202320222021 202420232022 11月1日 12月1日 202020202019 202420232022 202020202019 海面平均温度（SST） 赤道太平洋区域上层海洋热含量异常值 赤道太平洋区域海洋热含量异常值-经度剖面 尼诺3.4区域SST异常预测 厄尔尼诺/拉尼娜官方预测概率 数据来源：NOAA、IRI、尼诺3.4区域（北纬5°-南纬5°，西经120°-170°） 南方涛动指数和赤道南方涛动指数均为正数。总体而言，海洋-大气系统反映了ENSO中性。 总之，预计拉尼娜现象倾向于在9月至11月出现(71%的可能性)，预计将持续到2025年1月至3月。 目录 01海外宏观及资金动向 02国际油脂基本面 •全球油籽&油脂平衡表 •棕榈油 •豆油 03国内油脂 04价差分析 全球油脂供需平衡表（百万吨） 全球10种油籽供需平衡表（百万吨） 2024/25F 较2023/24变化 2023/24 期初库存 121.1 2 119.1 产量： 665.5 30.4 635.1 大豆 416.5 27.7 388.8 葵花籽 59.9 1.9 58 菜籽 76.6 -1.7 78.3 棉籽 41.6 1.1 40.5 花生 35.4 0.7 34.7 棕榈仁&椰干 24.4 0.2 24.2 芝麻、亚麻籽&蓖麻子 11.1 0.4 10.7 总供应量 786.6 32.4 754.2 消费量： 648.1 15 633.1 大豆 397.5 15.5 382 葵花籽 60.6 0.1 60.5 菜籽 77.5 -3 80.5 结转库存： 138.5 17.4 121.1 大豆 118.8 19 99.8 葵花籽 3.1 -0.7 3.8 菜籽 11.8 -0.9 12.7 库消比 21.40% - 19.10% 年份 20242023 2022 2021 2020 2019 2018 全球:期初库存:植物油 31.7431.90 29.91 29.59 30.74 28.54 26.89 全球:产量:植物油 227.89223.63 218.34 208.62 207.96 207.99 204.13 全球:进口量:植物油 83.1583.36 83.85 74.24 81.20 82.80 82.10 全球:总供应量:植物油 342.78338.89 332.10 312.45 319.90 319.33 313.40 全球:出口量:植物油全球:国内消费量:植物油 88.1588.33224.84218.82 88.93211.27 79.69202.84 85.79204.52 87.17201.42 86.87197.64 全球:期末库存:植物油 29.8031.74 31.90 29.91 29.59 30.74 28.28 数据来源：Wind、油世界、USDA、广发期货发展研究中心 美国生柴产量 美国生柴消耗豆油量 美国生柴月末库存量（千桶） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024202320222021 1400百万磅 1200百万磅 1000百万磅 800百万磅 600百万磅 400百万磅 200百万磅 0百万磅 2024年度2023年度2022年度 2021年度2020年度2019年度 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024202320222021 印尼生柴出口量 马来生柴出口量 马来生柴出口量：欧盟（千吨） 100千吨 90千吨 80千吨 70千吨 60千吨 50千吨 40千吨 30千吨 20千吨 10千吨 0千吨 2024年度2023年度2022年度 2021年度2020年度 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90000吨 80000吨 70000吨 60000吨 50000吨 40000吨 30000吨 20000吨 10000吨 0吨 2024年度2023年度2022年度 2021年度2020年度2019年度 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60 50 40 30 20 10 0 2024202320222021 目录 01海外宏观及资金动向 02国际油脂基本面 •全球油籽&油脂平衡表 •棕榈油 •豆油 03国内油脂 04价差分析 印尼棕榈油供需平衡表（单位：万吨） 2023/24 2022/23 2021/22 2020/21 2019/20 2018/19 期初库存 613.7 730.4 505.5 457.6 290.9 308.9 产量 4,700.0 4,600.0 4,200.0 4,350.0 4,250.0 4,150.0 进口量 0.0 0.0 0.0 0.0 1.1 8.4 总供应量 5,313.7 5,330.4 4,705.5 4,807.6 4,542.0 4,467.3 出口量 2,830.0 2,807.7 2,232.1 2,732.1