棉花期货四季报：宏观政策持续发力，棉价表现偏强

核心观点与关键数据

国际方面：

• USDA全球棉花供需表显示，2024/25年度库存消费比小幅下调至71.40%，主要受消费端增加影响。
• 美棉预期丰产，上半年种植区天气良好，种植进度和优良率好于去年同期。
• 美棉价格回落，性价比提升，主要竞争对手对美棉的冲击力减弱，美国装运数据良好，需求端有所恢复但增速放缓。
• 美国纺织服装市场增速放缓，库存面料位于高位。

国内方面：

• 新疆地区积温较好，棉农预期丰产，新疆产量预期在580-600万吨。
• 整体供应仍偏宽松，纺织企业淡季依旧，订单不足，棉纱、坯布成品走货偏淡、价格偏弱。
• 进口利润较好，警惕滑准税配额发放对供应端的施压。
• 郑棉价格处于中低位，除非需求端再度大幅恶化，棉价深跌概率较小，若跌破14000元/吨或将出现多配机会。

供需情况：

• 9月USDA报告显示，24/25年度库存消费比调降，期初库存、期末库存、产量、进口量、消费量均有所下调。
• 印度24/25年度库存消费比调降，种植面积同比下滑8.6%，主产区降雨量相对正常水平偏低。
• 中国24/25年度库存消费比调减0.58%，产量小幅调增，期末库存调减，进口调减。
• 2024年8月进口棉花15万吨，同比降2.5万吨，1-8月累计进口215万吨，同比增150%。
• 纺企负荷有所提升，纱线坯布库存维持中性偏多，下游库存仍处于同期高位。

市场情绪与持仓：

• CFTC持仓显示，非商业净多头小幅回升。
• 注册仓单增速放缓，截至9月27日，一号棉注册仓单5529张，折23.2218万吨。

价格走势：

• 7-8月维持偏空思路，9月底部区间震荡格局，整体价格仍逢高承压，关注14400附近压力位。
• 中短期棉价或冲高回落，整体仍逢高承压，关注宏观及外盘情况。

关注点：

• 下半年需关注需求端是否再度大幅恶化，以及新棉产量预期和天气情况。