棉花期货四季报：宏观政策持续发力，棉价表现偏强
棉花期货四季报 宏观政策持续发力，棉价表现偏强 作者：刘珂 投资咨询资格证：Z0016336联系方式：020-88818026 qhliuke@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年9月29日 下半年我们认为除非需求端再度大幅恶化，棉价深跌概率较小，若跌破14000元/吨，或将出现多配机会，另外，进入三季度，四季度需要关注相应天气情况了和新棉产量预期。 2024年半年度观点 国际方面，从USDA全球棉花供需表来看，24/25年度库存消费比小幅下调至71.40%。由于消费端的增加，期末库存的累计幅度不大。美棉预期丰产强烈，上半年美棉种植区天气表现良好，种植进度和优良率都好于去年同期水平。随着美棉价格回落，美棉性价比重新回升，且全球主要棉花出口竞争对手对美棉的冲击力减弱，美国装运数据表现良好，美棉需求端有一定恢复，但是增速放缓，但长期来看，随着美联储加息周期的结束，全球经济仍有回暖预期。 国内方面，今年新疆地区积温较好，棉农预期丰产，新疆产量预期在580-600万吨。库存方面，整体供应仍偏宽松，需求端来看，国内纺织企业淡季依旧，企业订单不足情况较为普遍，当前在棉纱、坯布成品走货依旧偏淡、成品价格偏弱的情况下棉价依旧面临一定压力，当前进口利润较好，警惕后期滑准税配额发放对于供应端的施压，不过随着前期郑棉下跌，价格也处于中低位水平，除非需求端再度大幅恶化，棉价深跌概率较小，若跌破14000元/吨，或将出现多配机会，另外，进入三季度，四季度需要关注相应天气情况了和新棉产量预期。 2024年7-9月行情观点汇总 【7-8月观点：维持偏空思路】 产业下游需求边际走弱，宏观及外盘大跌引起郑棉大跌，国内供应端新作长势良好，供应充足，需求端好转力度不佳，若后期需求呈现旺季不旺特征，棉价中期仍逢高承压。仍需关注宏观及外盘变动。 【9月观点：底部区间震荡格局，整体价格仍逢高承压，关注14400附近压力位】 目前供应端仍需关注籽棉收购价变化，若收购价继续跟随盘面上涨，棉价短期仍或被带动，若收购价逐步降温，棉价逢高承压，目前郑棉上方存套保压力但套保压力暂不强，需求端产业下游变化不大，9月环比淡于8月，整体需求一般，对棉价涨幅支撑力度不强。综上，中短期棉价或冲高回落，整体仍逢高承压，关注宏观及外盘情况。 品种 主要观点 四季度策略 半年度策略 短期宏观情绪依旧较好，籽棉价格跟随盘面上涨也继续与盘面形成正反馈，且近期棉价上涨带动下游9月下旬好于9月上旬，局部季节性刚需订单下达，下游纺企、织厂开机提升，成品库存下降，不过下游对需求持续性及好转幅度信心不足。整体来看国内 棉花棉花市场基本面暂不存在明显不利因素，关注后期籽棉收购情况及下游需求变化，若 籽棉价格依旧上涨，下游需求边际好转，则棉价继续偏强运行，若籽棉价格后期降温、下游再度边际环比走弱，棉价或再度承压。综上，短期棉价或偏强运行，中期关注逢高承压风险。 短期偏强运行，关注14900附近压力位，中期关注逢高承压风险 除非需求端再度大幅恶化，棉价深跌概率较小，若跌破14000元/吨，或将出现多配机会，另外，进入三季度，四季度需要关注相应天气情况了和新棉产量预期。 核心指标分析 运行情况 宏观 央行：9月27日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。 中性偏多 供给 USDA9月，24/25年度，环比上月来看，度全球棉花产量小幅减少56万吨至2561万吨。 中性 需求 USDA9月，24/25年度，环比上月来看，全球消费减少21万吨至2530万吨。 中性 库存 据Mysteel调研显示，截止至9月26日，进口棉花主要港口库存周环比增0.7%，总库存48.45万吨。 中性 现货 截至9月26日，国内3128皮棉均价15350元/吨，周环比上涨1.82%。其中新疆市场机采棉价格14750-15400元/吨，内地市场机采棉价格15200-15600元/吨。内地地产棉价格14600-14800元/吨。国内棉价震荡上涨，贸易商基差结算价格有所上调，供应维持宽松格局，市场情绪偏暖，价格短期延续震荡偏强走势，下游处于传统旺季，纺企成品持续去库，但旺季成色不足，企业谨慎补库原料。 中性 观点/策略 短期宏观情绪依旧较好，籽棉价格跟随盘面上涨也继续与盘面形成正反馈，且近期棉价上涨带动下游9月下旬好于9月上旬，局部季节性刚需订单下达，下游纺企、织厂开机提升，成品库存下降，不过下游对需求持续性及好转幅度信心不 中性 足。整体来看国内棉花市场基本面暂不存在明显不利因素，关注后期籽棉收购情况及下游需求变化，若籽棉价格依旧上涨，下游需求边际好转，则棉价继续偏强运行，若籽棉价格后期降温、下游再度边际环比走弱，棉价或再度承压。综上，短期棉价或偏强运行，中期关注逢高承压风险。 风险 下游需求恢复超预期 目录 01行情回顾 02基本面数据概览 一、行情回顾 120.00 100.00 80.00 60.00 美棉签约低迷， 市场信心溃散 2023/24年度美国棉花出口量环比调增，消费 量调减，期末库存下降。 美棉种植面积增加且天气良好，下游表现偏弱 受天气及装运数据好转影响，美棉触底反弹 下年度美棉签约量下滑，加重了市场对于美棉新作后续出口减少的担忧。美棉生长进度仍旧超前。 40.00 20.00 0.00 2023-11-142023-12-142024-01-142024-02-142024-03-142024-04-142024-05-142024-06-142024-07-142024-08-142024-09-14 17,000.00 下游持续疲弱 受下游需求差拖累 美棉大幅回落，下游边际转弱 棉纱库存渐低，纺企对棉花原料仍有较好的采购需求 市场金三银四预期 6月以来继续走弱，棉纱线累库率不断攀升，棉纺织厂限产、减停的比例持续升高 空头离场，超跌反弹，另外美棉触底反弹 16,500.00 16,000.00 15,500.00 15,000.00 14,500.00 14,000.00 13,500.00 13,000.00 12,500.00 宏观情绪依旧较好，籽棉价格跟随盘面上涨也继续与盘面形成正反馈，下游边际好转 12,000.00 2023-11-152023-12-152024-01-152024-02-152024-03-152024-04-152024-05-152024-06-152024-07-152024-08-152024-09-15 二、基本面数据概览 全球主要主产国棉价走势 印度棉花S-6棉价走势 120,000.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 2018-10-032019-10-032020-10-032021-10-032022-10-032023-10-03 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月6日 3月19日 4月1日 4月14日 4月27日 5月10日 5月23日 6月5日 6月18日 7月1日 7月14日 7月27日 8月9日 8月22日 9月4日 9月17日 9月30日 10月13日 10月26日 11月8日 11月21日 12月4日 12月17日 12月31日 2024年 现货价:棉花:Shankar-6:印度美国:陆地棉现货价:31*3*35:七大市场平均 现货价:棉花:中等级:巴西 美陆地棉七大市场平均价 巴西中等级棉价走势 180 160 140 120 100 80 60 40 20 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月6日 3月19日 4月1日 4月14日 4月27日 5月10日 5月23日 6月5日 6月18日 7月1日 7月14日 7月27日 8月9日 8月22日 9月4日 9月17日 9月30日 10月13日 10月26日 11月8日 11月21日 12月4日 12月17日 12月31日 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月22日 3月6日 3月19日 4月1日 4月14日 4月27日 5月10日 5月23日 6月5日 6月18日 7月1日 7月14日 7月27日 8月9日 8月22日 9月4日 9月17日 9月30日 10月13日 10月26日 11月8日 11月21日 12月4日 12月17日 12月31日 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 全球棉花产量消费情况（万吨） 全球棉花供需平衡表（9月）（万吨） 年度 期初库存 产量 进口 消费 出口 期末库存 库存消费比 2022/23(9月） 1546 2536 820 2452 801 1654 67.44% 2023/24(9月） 1654 2473 952 2464 973 1646 66.82% 2023/24(8月） 1639 2473 945 2446 974 1650 67.45% 2023/24(9月调整） 15 0 7 17 0 -4 -0.63% 2024/25（9月） 1646 2535 936 2520 936 1665 66.08% 2024/25（8月） 1650 2561 950 2530 948 1690 66.78% 2024/25（9月调整） -4 -27 -14 -10 -12 -24 -0.70% 2023/24同比 108 -63 132 11 173 -8 -0.62% 2024/25同比 -8 62 -16 57 -37 19 -0.74% 数据来源：USDA（单位：万吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 0 产量-消费产量消费 -300 -400 全球棉花期末库存（万吨） 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 相比上一月份数据变化，24/25年度平衡表主要变化依然以库存和产量的大幅下调为主，其次对出口和消费量（也就是全球棉花的整体贸易）也进行了一定程度的下修。具体数值上 24/25年度平衡表同比下调期初库存4万吨、期末库存24万吨、产量27万吨，对进口量下调14万吨、消费量亦下调10万吨、出口量下修24万吨。 美国棉花产量消费情况（万吨） 美国供需平衡表（9月）（万吨） 年度 期初库存 产量 进口 消费 出口 期末库存 库存消费比 2022/23(9月） 100 315 0 45 271 101 32.07% 2023/24(9月） 101 263 0 40 256 69 23.16% 2023/24(8月） 93 263 0 40 256 69 23.16% 2023/24(9月调整） 9 0 0 0 0 0 0.00% 2024/25（9月） 69 316 0 41 257 87 29.20% 2024/25（8月） 69 329 0 41 261 98 32.37% 2024/25（9月调整） 0 -13 0 0 -4 -11 -3.18% 2023/24同比 1 -5
