2024投资者日：驱动盈利韧性增长

2024年9月16日 招银国际环球市场|睿智投资|公司更新 快手科技(1024HK) 2024投资者日：驱动盈利韧性增长 我们于9月13日参加了快手2024年投资者日，会议核心要点包括：1）快手用户生态健康发展，公司未来将通过提升活跃度、提高用户留存、以及加强内容与商业化协同三方面驱动生态增长；2）客单价承压导致电商业务增长短期放缓，未来快手将继续强化“好内容+好商品”的电商战略，加强信任经济、内容驱动、购物体验保障及货架电商的建设；3）商业化方面，内循环广告商业化效率持续提升，外循环广告得益于短剧/小游戏/小说等行业的增量需求，维持韧性增长；4）财务端方面，公司将致力于达成40法则（核心商业收入增速/经调整净利润率均>20%），得益于毛利率及销售费用率优化，未来经调整净利润率有望提升至20%以上。我们看好快手广告及电商业务持续维持快于行业收入增长，同时释放杠杆效应，驱动盈利强劲增长（24-26ECAGR：43%），公司当前8xFY24ENon-GAAPPE具备较高吸引力。维持目标价92港元及买入评级。 社区战略：规模+留存+收入驱动增长。快手在用户、创作者和商家生态取得健康发展，2Q24日活跃用户/十万粉创作者数/月动销商家数分别同比增长5/10/50+%，得益于平台运营策略的持续升级：1）平衡内容质量与商业价值，通过混排推动商业和高质量内容更加一致，降低平台内低质量内容播放占比；2）巩固社交与私域运营护城河，探索创新玩法，提升用户体验，用户在私域与创作者的互动比例达到77%；3）打造符合快手调性的用户与内容社区，扶持差异化的内容发展；4）运营AI能力赋能内容创作，可灵累计视频生成量达到2,700万。展望未来，快手将围绕以下三大方向驱动增长： 1）规模：激活低时长、低活跃用户，增加日活跃用户数量；2）留存：通过精细化运营，优化人群体验，满足用户需求：3）收入：加强内容型业务与 收入型业务协同，帮助商家和创作者取得收入增长的同时提升内容质量。 电商：强化“好内容+好商品”策略。快手电商业务进一步强化“好内容+好商品”的战略：1）内容端：继续放大快手直播内容优势，2Q24直播电商公域GPM同比增长18%，同时探索短视频和图文直播电商，2Q24短视频带货GMV同比增长约50%，图文带货GMV同比提升6倍；2）商品端：持续丰富商品供应，持续建设履约和服务能力，2Q24商品类目数同比增长，用户复购率同比提升21%；3）创作者：更好连接内容与商品，2Q24达人 分销日均撮合GMV相较4Q23增长近90%。泛货架电商生态亦取得健康增长，2Q24平台泛货架GMV同比增长超55%，泛货架MAC同比增长超40%。展望未来，快手电商将继续加强主播信任经济、内容驱动、购物体验保障和货架电商的建设。 商业化：内外循环业务维持韧性增长。内循环货币化效率持续提升，1H24内循环活跃客户数同比增长超80%，内循环货币率同比提升7%，主要得益于内循环产品能力的持续迭代，1H24全站推广消耗渗透率同比提升20个百分点，智能托管客户渗透率同比提升32个百分点；外循环方面，短剧、小游戏、小说等新赛道的发展推动公司外循环广告收入增长维持韧性，平台目前已有超4,000万付费短剧用户，超3,700万小游戏MAU，短剧和小游戏赛道衍生强劲的广告需求。 AI战略：赋能内容理解、推荐、生成三大场景。展望中短期，快手AI战略将专注于用AI升级公司现有业务，基于已在中文场景下达到GPT-4水平的基底大模型快意LLM，快手将输出三方面AI能力赋能现有业务：1）升级快 目标价92.00港元 潜在升幅141.2% 当前股价38.15港元 中国互联网贺赛一,CFA (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk 陆文韬,CFA luwentao@cmbi.com.hk 陶冶 franktao@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万港元）164,579.1 3月平均流通量(百万港元）1,061.9 52周内股价高/低(百万港元)65.15/38.15 总股本(百万)4314.0 资料来源：FactSet 股东结构 腾讯15.6% 宿华10.0% 资料来源：港交所 股价表现 绝对回报相对回报 1-月-15.3%-16.3% 3-月-25.6%-22.4% 6-月-26.7%-27.9% 资料来源：FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 敬请参阅尾页之免责声明1 手内容理解体系，大模型具备自动分析回答以及更强的内容理解能力，在短视频、直播、评论等多场景落地；2）探索下一代推荐大模型，提升内容推荐精准度，有望提升快手用户时长；3）打造视频生成大模型，快手可灵目前是全球首个用户可用的真实影像级视频生成大模型，目前已累计260万用户数和2,700万视频生成数。 国际及本地生活业务。海外业务方面，快手优先深耕巴西市场，依托于广告商业化追求重点市场的盈亏平衡；在中长期探索巴西的电商和金融业务，寻求中长期发展机会；利用服务器全球可用的优势，快手在其他国家低成本运营，等待其他市场的发展机会。本地生活方面，快手2Q24本地生活GMV同比增长296%，月交易用户数同比增长278%，主要得益于快手持续优化用户体验、丰富商家与内容供给、提升匹配效率。展望未来，快手本地生活将持续加强行业及区域化管理，扩大GMV规模同时提升货币化率，在2025年分城市逐步实现盈利。财务展望：专注核心商业收入及利润增长。公司未来目标达成40法则（核心商业收入增速/经调整净利润率均达到20%以上），经调整净利润率 （2Q24为15.1%）的提升将主要来自于：1）毛利率的持续改善，主要得益于高毛利率的广告及电商业务收入占比提升，以及带宽与服务器占收比的持续优化；2）销售费用的持续优化；3）国际业务及本地生活业务逐渐实现盈利。 财务资料(截至12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 销售收入(百万人民币) 94,183 113,470 127,468 142,448 155,176 调整后净利润(百万人民币) (5,751.4) 10,271.0 17,764.0 23,515.0 30,254.8 调整后每股收益(人民币) (1.35) 2.38 4.12 5.45 7.01 市场平均预估每股收益(人民币) N/A N/A 4.14 5.45 6.92 市盈率(倍) N/A 23.1 9.8 7.1 5.4 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 财务分析损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年结12月31日（百万人民币）销售收入 81,082 94,183 113,470 127,468 142,448 155,176 销售成本 47,052 52,051 56,079 57,948 62,815 65,675 毛利润 34,030 42,131 57,391 69,520 79,634 89,500 运营费用 61,731 54,689 50,960 53,650 56,813 58,194 销售费用 44,176 37,121 36,496 40,535 42,581 43,602 行政费用 3,400 3,921 3,514 2,932 3,014 3,021 研发费用 14,956 13,784 12,338 11,727 12,319 12,614 其他 801 137 1,388 1,544 1,101 1,044 运营利润 (27,701) (12,558) 6,431 15,870 22,821 31,307 净利息收入(支出) (39) 166 539 271 531 234 其他 (51,276) 0 0 0 0 0 税前利润 (79,016) (12,392) 6,970 16,141 23,351 31,541 所得税 (1,025) 1,158 490 806 2,335 3,785 税后利润 (77,990) (13,551) 6,480 15,335 21,016 27,756 净利润 (77,990) (13,551) 6,480 15,335 21,016 27,756 调整后净利润 (18,852) (5,751) 10,271 17,764 23,515 30,255 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年结12月31日（百万人民币）流动资产 53,011 45,859 60,361 85,068 90,262 134,009 现金与现金等价物 32,612 13,274 12,905 35,367 23,403 73,976 Restrictedcash 2 59 128 128 128 128 应收账款 4,450 6,288 6,457 7,860 8,140 9,290 预付款项 3,278 4,832 4,919 6,035 6,206 7,129 短期银行存款 3,825 8,318 9,874 9,599 26,308 17,408 以公允价值计入损益的资产 8,842 13,087 26,078 26,078 26,078 26,078 非流动资产 39,505 43,449 45,935 48,344 68,630 61,802 物业及厂房及设备（净额） 11,051 13,215 12,356 11,642 13,615 15,478 Right-of-useassets 12,562 10,806 10,399 13,823 15,600 15,830 递延税项 5,405 5,095 6,108 6,108 6,108 6,108 合资及联营公司投资 1,411 268 214 214 214 214 无形资产 1,172 1,123 1,073 1,043 1,055 936 以公允价值计入损益的资产 3,301 3,626 5,245 5,245 5,245 5,245 其他非流动资产 4,603 9,316 10,540 10,268 26,792 17,991 总资产 92,515 89,307 106,296 133,412 158,892 195,811 流动负债 37,256 40,710 48,778 55,558 56,195 62,617 应付账款 20,021 22,868 23,601 27,203 27,179 29,680 应付税款 1,080 936 1,222 1,275 1,424 1,552 其他流动负债 12,626 13,430 20,628 22,797 22,790 26,493 Leaseliabilities 3,529 3,475 3,327 4,283 4,802 4,893 非流动负债 10,164 8,760 8,444 10,968 12,296 12,538 融资租赁承担 10,080 8,721 8,405 10,820 12,132 12,362 其他非流动负债 84 39 39 148 163 176 总负债 47,419 49,470 57,222 66,526 68,491 75,155 股本 0 0 0 0 0 0 留存收益 (250,172) (263,883) (257,491) (242,178) (221,162) (193,406) 其他储备 295,261 303,712 306,554 309,053 311,552 314,051 股东权益总额 45,089 39,830 49,063 66,875 90,390 120,645 少数股东权益 7 8 11 11 11 11 总负债和股东权益 92,515 89,307 106,296 133,412 158,892 195,811 现金流量表 2021A 2022A 2023A