聚氯乙烯2024年四季度展望-政策托底，底部震荡

聚氯乙烯2024年四季度展望-政策托底，底部震荡 戴一帆 2024年9月29日 2024-09-3008:00:15 聚氯乙烯2024四季度展望 ——政策托底底部震荡 核⼼观点 三季度整体PVC表现的比较疲软，一者是整体出口没有给出想象重的弹性，印度完全没有维持去年的高增速没有延续，二者内需弹性仍然表现的十分弱，月度表需稳定且疲软，目前的地产政策与现实状态，期待新开工曲线能有一轮新的明显抬头难度很大。三者则是成本端电石的持续下滑使得氯碱持续处于一个亏损不算特别大的状态，导致产能出清基本没有兑现，整 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 体供应端保持偏高且稳定的状态，最终导致PVC在三季度创下了历史新高的社会库存，现货压力肉眼可见，同时由于PVC持续contango结构，导致资金空配意愿一直维持在很高的水平，三季度PVC价格几乎一度被压缩到接近疫情时期的水平，市场悲观程度可见一斑。之后虽然整体政策力度很强，政策信号+产业估值底部支撑明显，但我们认为PVC总体格局改善空间仍然比较有限，未来可能是整体重心底部震荡的格局，但是基本面没有大幅反弹的爆发力，整体维持偏弱震荡观点。 风险点：政策导致产业投机性需求大幅放量，供应端再生意外/出口增长大幅超预期。 第1章 PVC上半年⾏情回顾 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 从一季度的K线图中可以看到，其实PVC整体的行情波动非常小，一季度整体主力合约价格波动在5750-6050之间的大约300个点的空间，期间的涨幅整体更多是基于一些短期利好信息的冲击和后续利多消退后的回落，这些利好包括短期的出口放量，检修预期抬升等，一季度最高点出现在三月中旬附近，当时市场由于三月仓单注销，大量货物占据交割库，导致市场对后于4、5合约的空头无法顺利交货产生了担忧，形成了一波并不太合理的上涨，但是随着驱动转弱回落的也非常快。 二季度PVC的波动开始放大，主要是基于一些预期性的炒作，第一是地产预期，当时全国各地地产销售政策全面放开，玻璃等建材品种预期地产企业资金流好转，价格开始反弹，资金对PVC的预期也开始加重。第二也是大约在四月中开始，整体出口端的销售开始明显改善，整体节奏上很像去年那波现实出口改善+地产预期的行情，叠加一些季节性的供应缩量与双控炒作等问题，PVC出现了一波凌厉的涨势，直至6600附近。而后随着种种预期的落空与驱动边际转弱，整体价格再度大幅回落。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 三季度整体悲观开始加速，随着装置供应的回归，同时由于前期期货盘面价格给的太高，使得大量的期现公司增大了对卖交割的介入，许多之前不怎么参与交割的交割库开始出现大量的PVC库存，随后华东的PVC总库存创下历史最高，交割压力史无前例的大，同时由于市场期待的托底政策迟迟不出现，使得整体国内股票和工业品持续阴跌，整体大多数建材都创下了年内新低，PVC也不例外，一度逼近5000大关，这基本是疫情期间底部的价格，可见悲观之重，进入8月中之后季节性 PVC主力期货收盘价季节性 元/吨 12,500 2020 2021 2022 2023 2024 10,000 7500 5000 01/31 02/29 03/31 04/30 05/31 06/30 07/31 08/31 09/30 10/31 11/30 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 还有一个特殊的地方是，4月后的这轮暴力拉涨基差处于极端孱弱的状态，根据资金成本的不同，5-9无风险区间大概在220-260之间，但是PVC基差一度掉到-400以下，这中间有很大的原因是因为基于交割库的胀库，导致期现商手上有货源但是无法形成仓单加仓盘面，即实际现货压力无法有效传导至盘面，这个问题后续交易所也在通过增设新的交割库解决。之后整体基差表现的比较平稳，目前1-5整体仍然偏弱，与大多数商品类似，目前是弱现实+政策托底远端强预期的结构。 PVC华东基差（01）季节性PVC月差（1-5）季节性 元/吨20202021202220232024 2000 1500 1000 500 南华期货 南华期货 0 元/吨20212022202320242024 1500 1000 500 0 09/3010/3111/3012/31 2.1 PVC供应分析 source：同花顺,南华研究 06/3007/3108/3109/3010/3111/30 南华期货 南华期货 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 第2章 PVC基本⾯分析 2.1.1未来新增压⼒仍然不⼩ 24年PVC新增投产压力一般，截至目前实际新增产能为60万吨，只有镇洋的30万吨乙烯法和金泰的30万吨电石法，其中金泰装置总共60万吨，但是由于其位置液氯不好处理，因此PVC只开了半套，对于后续的装置投产，今年四季度的相对不确定性都比较大，其中相对自信的是新浦化学，认为四季度可以投产，也可能是因为其乙烯来源为乙烷，综合成本较低，相对投产意愿会强一些。对于未来25年的投产计划，我们看到目前统计到的规模在130万吨附近，其中还有部分可能会是今年四季度的延后，总体规模仍然不小，实际的产能增速可能在4%到6%附近的水平，在这几年中已经处于较高的水平。结构上看，未来25-26新的投产主体已经彻底变成了乙烯法，万华、渤化、卫星等乙烯法企业市场份额和影响力将明显提升。 上游低利润维持，产业清退困难 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.1.2 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 今年三季度的PVC价格明显是十分低廉的，基本已经到了20年疫情后最低谷的位置，可见市场的悲观，但是从开工率上来说，9月的开工率甚至处于同期偏高的水平，即低价基本没有带来任何的供应缩量，这是比较令人意外的。但是整体并不难理解，我们认为今年导致产业出清困难的原因主要有二，第一是虽然PVC价格持续走弱，但是上游端电石的价格也在持续下跌，即外采电石的氯碱综合利润并没有出现特别明显的恶化，或者说恶化的程度尚在可以接受范围内。第二个原因则可能是工业品的一些共性，即在今年极度困难的市场环境下，许多企业深感如果熬不过今年，可能自己真的要被清退出市场了，这反而激发出了极强的求生欲，这可能就是三季度我们看到许多工业品都处于利润极低而迟迟见不到供应缩量的核心原因。 PVC：电石法周产量（钢联）PVC：周度开工率（钢联） 万吨20202021202220232024 36 34 32 30 28 %20202021202220232024 90 80 70 60 南华期货 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 source：南华研究 02/2904/3006/3008/3110/31 南华期货 南华期货 source：南华研究 PVC山东氯碱综合利润季节性山东ECU利润季节性 元/吨20202021202220232024 4000 3000 2000 南华期货 南华期货 1000 0 -1000 02/2904/3006/3008/3110/31 source：SCI,南华研究 元/吨20202021202220232024 6000 4000 南华期货 南华期货 2000 0 02/2904/3006/3008/3110/31 source：SCI,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 PVC：周产量（钢联） PVC：月产量（钢联） 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 50 万吨 200 45 40 180 35 160 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 source：南华研究 source：南华研究 2.1.3烧碱价格超预期强势，氯碱成本⽀撑效果减弱。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 从季节性上来说，01是烧碱一个季节性很弱的合约，现货接获意愿很差，因此我们看到在前期，随着前期烧碱价格的略微走弱，盘面立刻出现了大幅的下跌，01合约一度贴水金岭（最便宜厂库）200以上，呈现出了非常悲观的态势。但是实际现货端由于魏桥新装置的投产与提前备货，整体现货仍然表现的支撑性很强，魏桥库存一直处于偏低吃不饱的状态。同时海兴的意外停车和富强的不确定性也使得江苏地区也有较强的补涨意愿，同时出口端的反馈也比较不错。国庆后整体山东仍然有不少的检修计划，叠加近期强势的宏观政策后期涨势应该仍有一定的持续性。烧碱的预期外强势导致氯碱综合利润明显抬升，对于PVC而言，减产逻辑兑现难度变大，对需求提出了更高的要求。 烧碱厂库出厂价折盘面 陕西北元32% 元/干吨山东金岭50% 陕西北元50% 江苏金桥32% 山东恒通32%浙江镇洋32% 山东滨化32%宁波万华32% 山东海力32%浙江嘉化32% 山东海化32% 山东鲁泰32% 山东鲁泰50% 山东金岭32% 5000 4000 3000 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 source：南华研究,SCI 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 山东液碱单腿利润季节性山东50碱-32碱季节性 元/吨20202021202220232024 4000 3000 2000 南华期货 南华期货 1000 0 元/干吨20202021202220232024 750 500 250 南华期货 南华期货 0 -250 02/2904/3006/3008/3110/31 山东省烧碱周度开工负荷率季节性 %90 2020 2021 2022 2023 2024 80 70 60 01/31 02/29 03/31 04/30 05/31 06/30 07/31 08/31 09/30 10/31 11/30 source：SCI,南华研究 source：SCI,南华研究 02/2904/3006/3008/3110/31 source：南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.2PVC需求分析 2.2.1出⼝定性尚可，但是缺乏爆发⼒ 山东省烧碱周度企业库存季节性 烧碱仓单季节性 吨 2023 2024 张 600 2024 60,000 50,000 400 40,000 200 30,000 03/31 06/30 09/30 0 03/31 04/30 05/31 06/30 07/31 08/31 source：SCI,南华研究 source：wind,南华研究 印度PVC总进口累计值/年度和印度PVC总进口累计值/年度同比 印度PVC总进口季节性 吨 印度PVC总进口累计值/年度 印度PVC总进口累计值/年度同比(右轴) 2020 2021 3000000 1 万吨 40 2022 2023 2024 30 2000000 0 20 1000000 10 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 source：南