供区电水需求稳健增长，多向发力探索新机遇

证券研究报告 投资评级:中性(首次)核心观点 明星电力 上证指数 沪深300 电力 92% 68% 44% 20% -4% -28% 基本数据 2024-09-26 收盘价(元) 7.66 流通股本(亿股) 5.48 每股净资产(元) 6.79 总股本(亿股) 5.48 最近12月市场表现 遂宁市电、水供应龙头，业绩稳健增长：公司是电力、自来水生产经营及综合能源服务企业，2006年成为国网四川省电力公司的控股子公司。根据公司公告，公司连续多年在辖区内供电市场占有率100%，供水市场占有率近90%，公司电力生产和供应业务在公司营业收入中占比长期稳定在75%左右。2021-2023年，公司分别实现营收19.28/23.77/26.66亿元，分别实现归母净利润1.23/1.59/1.79亿元，1H2024实现营收13.40亿元，实现归母净利润0.85亿元，业绩表现较为稳定。 招商引资推动售电增长，产能利用程度高：公司自发电量全部来自水力发电，经营所在地区四川省遂宁市售电量持续增长，2019-2023年CAGR达18.77%，高于全国平均水平。公司所在地区遂宁市2023年GDP增速为6.22%近年广泛承接东部产业转移，招商引资力度加大，带动区域内用电需求持续提升，公司作为区域内唯一供电营业机构，有望借助区域内市场龙头地位充分受益区域经济发展红利。公司发电设备利用小时数比同期全国6000千瓦及以上电厂水力发电设备平均水平高48.40%，2023年高达4649.26小时。 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 售水量持续增长，多向发力综合能源：据遂宁市水利局数据，遂宁市用水量略有波动。近年来，公司售水量和自来水用户数持续增长，2023年售水量4889.18万吨，用户29.84万户，公司自来水板块毛利率高于公司整体毛利率，2023年该板块毛利率19.62%。2024年，业务模式调整为“制水、售水”+“趸购售水”。公司注重多向发力，综合能源业务体量不断增长。 投资建议：公司主营业务稳健增长，且产能利用率高。我们预计公司在2024-2026年分别实现营业收入27.99/28.91/29.85亿元，归母净利润1.87/2.03/2.09亿元,对应PE分别为20.34/18.82/18.21倍，首次覆盖，给予“中性”评级。 风险提示：收入来源集中度高的风险；上游来水减少风险；趸购电价变动风险；宏观经济增速降低导致电、水需求增速下降风险；市场化竞争加剧风险；综合能源业务拓展不及预期风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 2377 2666 2799 2891 2985 收入增长率(%) 23.29 12.16 4.98 3.30 3.25 归母净利润(百万元) 159 179 187 203 209 净利润增长率(%) 29.13 12.66 4.54 8.09 3.31 EPS(元) 0.38 0.43 0.34 0.37 0.38 PE 22.50 19.76 20.34 18.82 18.21 ROE(%) 5.97 6.36 6.33 6.51 6.40 PB 1.34 1.26 1.29 1.22 1.17 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月26日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1明星电力：遂宁市电力及自来水供应龙头4 1.1长期经营遂宁市供电、供水市场，在辖区内具有支配地位4 1.2股权结构稳定，高管层多年任职于电力系统5 1.3公司营收长期稳定增长，期间费用率稳中有降5 2电力板块：需求拉动业务增长，产能利用程度高7 2.1售电量与装机容量逐年提升，发电设备利用程度高7 2.2供电区域内市占率100%，毛利率基本稳定9 3自来水板块：售水量增长，多向发力寻求新机遇11 3.1辖区用水需求持续增长，市占率近90%11 3.2电、水业务区位优势明显，多向发力寻求新机遇13 4盈利预测及估值对比14 5风险提示16 图表目录 图1.公司发展历史悠久4 图2.2023年电力业务贡献近80%的营收（亿元）4 图3.公司业务覆盖电力、自来水及综合能源4 图4.实控人国资委持有20.07%的股权5 图5.2014-2023年营业收入CAGR8.83%6 图6.受研发费用增加影响，1H2024归母净利同比下降6 图7.电力业务占总营收的比例维持在75%左右6 图8.公司业务区域集中在遂宁市6 图9.2014-2023年公司毛利率和净利率趋于稳定7 图10.公司主导业务电力毛利率呈下降趋势7 图11.除2015年外，公司期间费用率稳中有降7 图12.全国全社会用电量稳健增长8 图13.遂宁市售电量连年提升8 图14.水电发电装机容量持续增加8 图15.公司发电设备利用小时数高于全国平均水平9 图16.公司供电区域位于四川省遂宁市9 图17.公司在辖区供电市场占有率100%9 图18.遂宁市售电价近两年止跌回升10 图19.公司外购电量逐年提升10 图20.公司电力业务成本构成中外购电金额提升10 图21.公司电力板块毛利率基本稳定11 图22.全国用水总量总体稳定11 图23.公司售水量逐年增长11 图24.遂宁市用水总量略有波动12 图25.公司在供水区域内市场占有率近90%12 图26.公司自来水板块毛利率较高13 图27.遂宁市GDP逐年增长13 图28.公司其他主营业务体量持续增长，毛利率稳中有增14 表1.公司分业务收入及毛利率15 表2.同行业可比公司估值对比16 1明星电力：遂宁市电力及自来水供应龙头 1.1长期经营遂宁市供电、供水市场，在辖区内具有支配地位 公司是国有控股的电力、自来水生产经营及综合能源服务企业。公司成立于1988年，1997年于上交所上市，2006年成为国网四川省电力公司的控股子公司。公司电力和自来水业务在遂宁市具有支配地位，2023年在辖区内供电市场占有率100%，供水市场占有率近90%。公司未来将继续深耕遂宁市供电、供水业务，并积极开拓综合能源服务市场。 图1.公司发展历史悠久 数据来源：公司官网，财通证券研究所 电力与自来水的生产和供应是公司的核心业务。公司业务涵盖电力业务、自来水业务以及综合能源业务，电、水业务经营模式均为“自制”+“外购”，电力业务是公司营收的主要来源，2023年，电力业务实现收入22.16亿元，同比增长11.40%，占比总营收78.23%；自来水业务实现收入1.64亿元，同比增长12.39%，占总营收比重5.78%。1H2024，公司售电量21.46亿千瓦时，同比增长3.67%；售水量 0.24亿吨，同比增长1.80%，核心业务发展稳定。 图2.2023年电力业务贡献近80%的营收（亿元）图3.公司业务覆盖电力、自来水及综合能源 其他,0.51, 施工劳务,3.51,12.40% 自来水,1.64, 5.78% 市场化售电服务, 0.50,1.78% 1.81% 电力,22.16, 78.23% 数据来源：Choice，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 1.2股权结构稳定，高管层多年任职于电力系统 2009年以来控股股东持股稳定。截至2024年6月30日，公司实际控制人为国务院国资委，通过国家电网间接持有公司20.07%的股权。自1997年上市以来，公司实控人历经多次变更，1997年为遂宁市人民政府、2002年变更为遂宁市财政局、2003年为深圳明伦实控人周益明，2006年至今为国务院国资委。自2009年以来，公司控股股东国网四川省电力公司持有股权维持20.07%，持股比例稳定。 图4.实控人国资委持有20.07%的股权 数据来源：公司公告，财通证券研究所备注：截至2024年6月30日 董事长长期在电力系统工作，高管层技术经验丰富。公司董事长陈峰先后任职于国网四川省电力公司物资公司、巴中供电公司以及德阳供电公司，于国网四川省电力公司长期工作，管理经验丰富。董事、总经理何浩历任公司党委副书记、监事会主席，负责公司生产经营管理日常工作。副总经理吴海涛、杨景岗及吕毅均技术出身，分别曾担任穿山供电分公司总工程师、乐山电力总工程师以及眉山供电公司副总工程师，拥有丰富技术岗位工作经验。 1.3公司营收长期稳定增长，期间费用率稳中有降 公司整体业绩保持稳定增长，营收近10年CAGR约9%。公司2023年营收26.66亿元，同比增长12.16%，2014-2023年CAGR为8.83%，主要系公司主导业务电力营收稳定增长；归母净利润1.79亿元，同比增长12.67%，主要系2023年原控股子公司华龙公司破产清算，按债权比例分回货币资金，公司转回了之前已计提的信用减值损失。公司1H2024实现营收13.40亿元，同比增长3.37%，归母净利润0.85亿元，同比下降16.54%，主要系公司1H2024电力生产和供应分部毛利润较去年同期减少0.14亿元，同比下降12.16%。 图5.2014-2023年营业收入CAGR8.83%图6.受研发费用增加影响，1H2024归母净利同比下降 30 25 20 15 10 5 0 营业收入(亿元，左轴)yoy（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 归母净利润(亿元，左轴)yoy（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：Choice，财通证券研究所数据来源：Choice，财通证券研究所 公司电力业务是营收支柱，经营区域主要集中在遂宁市。公司最初主要是做电力以及自来水的生产、供应和销售业务，自2009年国网四川省电力公司成为公司的 控股股东以来，公司的业务结构相对稳定，2023年公司电力业务实现营收22.16亿元，同比增长11.40%。2021-2023年，遂宁市工业用电量同比分别增长32.1%、35.2%以及11.1%，伴随供区内工业企业用电量需求的增加，我们预计这一增长趋势将持续。公司自成立以来，深耕遂宁市电力和自来水市场，2014年至今遂宁市业务收入占比一直高于95%，2023年占比超过99%，我们预测未来公司业务的地区结构将保持稳定。 图7.电力业务占总营收的比例维持在75%左右图8.公司业务区域集中在遂宁市 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2014201520162017201820192020202120222023 100% 99% 98% 97% 96% 95% 94% 2014201520162017201820192020202120222023 电力自来水施工劳务市场化售电服务其他遂宁市其他 数据来源：Choice，财通证券研究所数据来源：Choice，财通证券研究所 公司毛利率和净利率趋于稳定。2020年公司毛利率和净利率分别下降1.71和2.78个百分点，主要系受新冠肺炎疫情影响，公司水、电、酒店等业务毛利下降。2021-2023年，公司毛利率和净利率趋于稳定，分别维持6.5%和11.5%左右波动，虽然电力板块毛利率受上游来水和购电成本等因素影响有所波动，但市场化售电等综合能源服务业务毛利率较高且有上升势头，我们认为随着公司整体业务逐渐成熟，毛利率和净利率或将继续维持稳定。 图9.2014-2023年公司毛利率和净利率趋于稳定图10.公司主导业务电力毛利率呈下降趋势 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20142015201620172018201920202021202