业绩环比提升明显，有望多向发力增长

比亚迪电子（00285.HK） 证券研究报告·海外公司研究简报·资讯科技器材(HS) 业绩环比提升明显，有望多向发力增长2024年11月06日 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 107920 130404 158482 172653 191650 同比(%) 20.49 20.83 21.53 8.94 11.00 归母净利润（百万元） 1858 4041 4645 6136 7630 同比(%) (19.58) 117.56 14.93 32.11 24.34 EPS-最新摊薄（元/股） 0.82 1.79 2.06 2.72 3.39 P/E（现价&最新摊薄） 37.86 17.40 15.14 11.46 9.22 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理李博韦 执业证书：S0600123070070 libw@dwzq.com.cn 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 事件：公司发布2024年前三季度业绩，2024Q1-Q3收入为1221.3亿元，同比+32.5%，归母净利润30.6亿元，同比+0.6%；分单季度看，24Q3公司收入为435.5亿元，同比+21.1%，归母净利润15.5亿元，同比+1.2%。 股价走势 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% 比亚迪电子恒生指数 消费电子及汽车电子业务发力，归母净利润环比改善明显 24Q3公司收入435.5亿元，同比+21.1%，环比+3.4%，归母净利润15.5亿元，同比+1.2%，环比+70.3%；公司毛利率为8.5%，环比+1.6PCT，归母净利率为3.6%，环比+1.4PCT。我们认为并购捷普产生财务费用、减值以及储能业务承压对公司业绩带来潜在压力，但平板电脑、智能手机、汽车等下游景气度提升使得公司新老业务推动业绩增长： 2023/11/62024/3/62024/7/52024/11/3 市场数据 收盘价(港元)34.30 一年最低/最高价23.20/41.05 市净率(倍)2.61 根据IDC，24Q3海外大客户平板电脑出货1260万台，同比+1.4%，环比+2.4%； 根据Canalys，24Q3海外大客户手机出货5450万台，同比+9%，小米出货达4280万台，同比+3%； 港股流通市值(百万港元) 基础数据 77,284.91 24Q3比亚迪汽车销量为113.5万辆，同比+37.7%。 公司有望多方向发力实现增长 我们认为公司已经形成消费电子+汽车电子+AI三大方向布局，并有望在后续收获增长： 消费电子上：海外大客户一方面推进AI、新型外观设计在手机端渗透，公司收购捷普后有望进一步持续收益，另一方面发布新款平板电脑，公司相关业务有望持续收益； 汽车电子上：母公司销量稳步增长且智能化进程加速，公司智能座舱、智驾系统、热管理、传感器等产品出货量有望持续增长，叠加后续逐渐开始供应智能悬架等新品，公司汽车电子有望进入量价齐升通道； AI：全球AI算力需求持续增长，公司已与英伟达合作构建AI服务器、液冷、电源管理等全套AIDC解决方案，推出AMR等工业机器人，这些布局有望贡献增长新动能 盈利预测与投资评级：考虑到公司并购捷普产生财务费用、减值以及储能业务承压，但消费电子、汽车电子、AI算力三项业务均有可观增长潜力，我们将公司2024-2026年预期归母净利润由50.4/68.9/80.2亿元调整至46.4/61.4/76.3亿元，2024年11月5日收盘价对应PE为15.1/11.5/9.2 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；客户集中度较高；收购协同效应不及预期。 每股净资产(元)13.16 资产负债率(%)65.48 总股本(百万股)2,253.20 流通股本(百万股)2,253.20 相关研究 《比亚迪电子(00285.HK:)：2024年中期业绩点评：业绩稳健，多面布局打开长期成长空间》 2024-08-30 《比亚迪电子(00285.HK:)：2023年报点评：业绩超预期，期待三大业务保持增势》 2024-04-05 1/5 图1：公司单季度营收情况图2：公司单季度毛利情况 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 45%40 40%35 35%30 30% 25 25% 20 20% 15 15% 10%10 5%5 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 00% 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 0 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 -250% 营业收入（亿元）同比毛利（亿元）同比 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：公司单季度归母净利润情况图4：公司单季度毛利率及净利率情况 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 归母净利润（亿元）同比毛利率归母净利率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2/5 东吴证券研究所 图5：iPad出货量在24Q2-Q3恢复环比增长图6：24Q3全球智能手机出货量前�名情况 1630%7030% 1420%60 25% 12 10%50 10 0%40 8 -10%30 6 -20%20 4 2-30%10 20% 15% 10% 5% 0% 0 23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 -40% 0 三星苹果小米OPPOvivo -5% 出货量（百万台）同比销量（百万部）同比 数据来源：IDC，东吴证券研究所数据来源：Canalys，东吴证券研究所 图7：比亚迪汽车销量情况图8：四大云厂商资本开支 60160% 140% 50120% 100% 4080% 60% 30 40% 2020% 0% 10-20% -40% 0-60% 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 0.0 销量（万辆）同比微软亚马逊谷歌脸书 数据来源：比亚迪公告，东吴证券研究所数据来源：各公司官网，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 比亚迪电子三大财务预测表 营业总收入130,403.6 158,482.0 172,652.6 191,650.2 9 9 6 5 营业成本119,522.9 145,117.9 157,388.3 174,012.8 资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E 流动资产54,606.9651,205.4559,584.8370,707.83 现金及现金等价物10,537.364,460.328,757.9714,384.64 0511 应收账款及票据23,307.8724,212.5426,377.4929,279.90销售费用719.581,743.301,864.652,012.33 存货18,541.4820,155.2721,859.4924,168.45管理费用1,287.791,505.581,571.141,763.18 其他流动资产2,220.262,377.322,589.882,874.84研发费用4,721.695,388.395,697.546,324.46 非流动资产32,611.6633,077.2233,218.3933,280.45其他费用356.22316.96345.31383.30 固定资产19,709.1720,588.2521,379.4322,091.49经营利润3,795.504,409.905,785.727,154.18 商誉及无形资产10,560.289,910.289,260.288,610.28利息收入240.54421.49178.41350.32 长期投资0.000.000.000.00利息支出188.61456.7636.7636.76 其他长期投资0.000.000.000.00其他收益833.71592.89635.41692.40 其他非流动资产2,342.202,578.682,578.682,578.68利润总额4,681.144,967.536,562.788,160.13 资产总计 87,218.6284,282.6792,803.22103,988.2 8 所得税639.77322.89426.58530.41 流动负债54,750.5348,630.1352,751.3558,318.29净利润4,041.374,644.646,136.207,629.73 短期借款14,612.66612.66612.66612.66少数股东损益0.000.000.000.00 应付账款及票据29,939.1136,279.4939,347.0843,503.20归属母公司净利润4,041.374,644.646,136.207,629.73 其他10,198.7711,737.9912,791.6114,202.43EBIT4,629.215,002.806,421.127,846.57 非流动负债3,137.702,857.752,857.752,857.75EBITDA7,788.717,973.719,479.9510,984.52 长期借款0.000.000.000.00Non-GAAP 其他3,137.702,857.752,857.752,857.75 负债合计57,888.2351,487.8955,609.1061,176.05 股本4,052.234,052.234,052.234,052.23主要财务比率2023A2024E2025E2026E 少数股东权益0.000.000.000.00每股收益(元)1.792.062.723.39 归属母公司股东权益29,330.3932,794.7837,194.1242,812.23每股净资产(元)13.0214.5516.5119.00 103,988.2 负债和股东权益 87,218.62 84,282.67 92,803.22 8 发行在外股份(百万股) 2,253.20 2,253.20 2,253.20 2,253.20 ROIC(%) 11.17 12.09 16.86 18.06 ROE(%) 13.78 14.16 16.50 17.82 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 8.03 8.43 8.84 9.20 经营活动现金流 10,242.92 12,678.50 8,630.86 10,177.64 销售净利率(%) 3.11 2.93 3.55 3.98 投资活动现金流(17,735.38 ) (3,118.53)(2,559.59)(2,502.60)资产负债率(%)66.3761.0959.9258.83 东吴