公司基本情况与业绩表现
公司是国有控股的电力、自来水生产经营及综合能源服务企业，拥有完整的供电、供水网络及服务体系。公司起源于1926年的明星电灯公司，2006年成为四川电力公司控股子公司。2025H1，公司在辖区内供电市场占有率100%，供水市场占有率近90%，持续积极开拓综合能源服务。股权结构稳定，控股股东为国网四川电力，持股20.07%，实际控制人是国务院国资委。
长期业绩稳健增长，2014-2024年公司营收和归母净利润CAGR分别为8.6%、7.9%。2025H1公司营收和归母净利润分别为15.2亿元、0.7亿元，同比分别+13.7%、-13.1%，主要受涪江来水减少影响。期间费用率逐步降低，2025H1销售、管理、财务、研发费用率分别为0.3%、2.9%、-0.1%、0.4%。盈利能力短期承压，2025H1毛利率和净利率分别为9.4%和4.8%。电力生产与供应业务是公司营收主力，2024年该业务营收占比为88.6%，毛利占比逐步提升。存货周转率与应收账款周转整体稳定，2025H1存货规模为0.2亿元，同比减少23.1%；2024年应收账款0.6亿元，同比增长5.4%。公司资产负债率为28.0%，剔除预收账款/合同负债后的资产负债率为23.5%，财务风险处于较低水平。2025H1经营活动现金净流量为0.7亿元，主要系支付购电费增加。
电改推进与综合能源业务发展
全球和中国能源转型持续加速，现货市场建设全面加速。中欧双方致力于在COP30前提交2035年NDC，覆盖全经济范围，符合《巴黎协定》长期气温目标。能源加速转型的背景下，电力现货市场是核心市场，系统成本将进入快速上涨区。2024年全球、中国、美国、欧盟、越南的风光发电量占比分别为15.0%、18.1%、17.2%、28.6%、12.5%。2023年底以来，电力现货市场建设进入快速期，四川电力现货市场将于2025年11月进入连续结算试运行。
公司拥有独立的区域性供电、供水网络，2025H1供区内有110千伏变电站20座，35千伏变电站17座，变电总容量234.99万千伏安，电力用户76.00万户；供水能力22.50万吨/日，自来水用户32.65万户。公司水电资产装机11.558万千瓦，持续精细化管理，厂用电率整体持续下降。公司售电量和售水量稳健增长，2015-2024年CAGR分别为12.9%、5.5%。公司围绕“源网荷储”全产业链，深耕建安、设计产业市场，持续拓展智能运维、市场化售电、能源托管等多元业务，探索布局虚拟电厂等新兴业务。公司综合能源服务主要包括电水设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等，主要通过全资子公司四川明星新能源科技有限公司实施。发输配一体化使公司具有“节点”信息优势，随着四川电力市场的持续推进，公司探索布局虚拟电厂有望形成第二增长曲线。
盈利预测与投资评级
预测公司2025-2027年营业收入分别为31.3/34.0/36.5亿元，归母净利润分别为2.1/2.2/2.2亿元，三年归母净利润CAGR为4.6%，摊薄EPS为0.38/0.39/0.41元。2025年9月2日股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为27/25/24倍。参考可比公司估值，考虑到公司积极拓展综合能源业务，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- 上游来水减少的风险：自发电量全部来自水电机组，涪江来水受上游梯级电站调节影响较大，丰枯矛盾突出，可能导致公司盈利下降。
- 市场竞争加剧的风险：电力市场化程度提升，售电市场竞争加剧，可能影响公司业绩。
- 综合能源业务拓展不及预期的风险：综合能源客户开拓需要产品服务升级和地区政策支持，若无法满足客户需求，可能影响公司未来业绩成长性。
