长期压力不改，但节奏更为动荡

Q1-Q3复盘

2024年以来，铁矿石价格进入熊市，价格重心由上半年120美金降至三季度100美金。长期供应持续增加，需求见顶，市场对矿价中长期熊市格局无分歧。长期供应增量保持每年3%左右增长，需求回升不明朗。Q1-Q3表现显示，工业品表现同质，内需脆弱但外需尚可，行情节奏跟随海外需求预期。9月末，国内宏观政策转向，焦点从外需转向内需恢复。

供应分析

2024年以来，铁矿石供应端持续稳定增产，到中国增量约4500万吨。长期增量预期稳定，2025年全球供应增量预期超6000万吨。矿价长期供应压力下，产业链端行为谨慎，钢厂按需采购，贸易商挺价意愿不高，主流矿山主动发货抢占流动性。9月份普氏指数跌破100美金后，澳洲巴西发货量反季节性冲量，印度明显减量。

外需与全球原料“负反馈”

年中以来，海外需求走弱驱动全球原料“负反馈”。宏观层面欧美PMI下滑，微观层面全球贸易量增速走弱、制造业在手订单量萎缩。全球除中国外粗钢产量基本持平，中国钢材出口推算的外需上半年以来1-2%增长，8月份转负。印度政府支出持续负增长，导致其本国同样低迷。

内需政策预期与Q4走势

9月末，国内政策密集推出，市场情绪改善，普氏指数快速修复。国内内需疲弱，粗钢产量累计下滑约3.7%，对应钢材需求下滑约3%。年末铁矿石库存将攀升至1.72亿吨。国内政策或面临财政阶段性托底脉冲，外需疲弱短期难以扭转，政策传导需要时间。Q4矿价走势或更为动荡，单边流畅下跌或暂告一段落。

投资建议

Q4矿价交易逻辑或在财政托底与冬储博弈之间切换，整体或呈现震荡市。10月份钢厂将继续小幅复产并回补原料库存，关注11月份之后需求季节性走弱和补库结束后原料现实压力。

风险提示

国内基建政策，产量调节政策。