24Q3行情回顾：成本支撑瓦解，估值区间下移
PTA价格走弱原因
- 三季度PTA价格：主力合约收盘价由6096元/吨下降至4750元/吨，基差和月差持续偏弱。
- 供需宽松：PTA检修装置回归后，三季度供需偏宽松，社会库存持续走高。
- 调油逻辑走弱：亚洲PX及MX现货供应宽松，严重打压估值。
PX市场分析
- 产量增长：2024年1-8月PX国内产量2467万吨，同比增速16.2%。
- 海外开工提升：调油利润下降，海外日韩PX装置开工率提升。
- PXN价格下跌：PXN由343美元/吨跌至168美元/吨，与汽油裂解价差走弱相关。
- Q4进口量或回升：日韩高开工可能带动Q4 PX进口量环比回升。
PTA供需分析
- 产量增长：2024年1-8月PTA产量4684万吨/年，同比增速13.19%。
- 库存累积：三季度PTA社会库存快速累积，港口库存恢复到较高水平。
- 开工率下行：近期PTA计划外检修增加，开工率环比小幅度下行。
- 供应预期偏高：长期未检修装置主要在龙头企业，供应预期维持偏高。
- 出口量不低：2024年1-8月PTA出口量304万吨/年，同比增速24%，反映海外原料缺口。
需求端分析
- 纺服出口：2024年1-8月中国纺织服装出口额同比增长3.5%，服装及附件出口额同比下降1%。
- 内需零售：2024年1-8月国内纺织服装零售额同比增长0.3%，服装零售额同比下降0.2%。
- 织造季节性好转：8-9月织造环节开工率和订单季节性略有改善，但环比改善幅度有限。
- 聚酯产量增速放缓：2024年1-8月聚酯实际产量同比增长13.14%，预计全年增速约9.7%。
- 内需消化力度走弱：聚酯产量减出口量的差值环比略有下滑，反映内需消化的力度边际走弱。
投资建议
- 基本面分析：调油支撑消退，亚洲芳烃估值走弱；PTA供需边际好转，但24Q4仍是累库预期；需求端实际刚需维持，但原料端下跌打压投机性需求。
- 估值区间：布油价格70-85美元/吨，PXN150-250美元/吨，PTA加工费200-300元/吨，对应PTA估值4300-5400元/吨。
- 短期展望：宏观政策利好可能提振需求，PTA偏向低位反弹，但成本端弱势或制约反弹高度，若PX开工没有明显下调，反弹后可能再度下行，考虑逢高试空。
