公司概况与业务模式
四川明星电力股份有限公司（明星电力）是一家由国家电网下属的电力、自来水生产经营及综合能源服务企业，主要在遂宁市发展电力、供水及综合能源服务业务。公司拥有遂宁市区域电网资产，包括4座水电站（总装机容量11.56万千瓦）、110千伏变电站19座、35千伏变电站20座，以及电力用户74万户和供水能力22.5万吨/日。公司业务模式主要包括：
- 电力业务：包括电力生产和供应。水电发电量主要在公司供区范围内消纳，电力供应业务盈利模式为输配电价模式。
- 自来水业务：拥有完整的自来水制水、供水厂网系统，供水区域为遂宁市本级和船山区城区。
- 综合能源服务业务：包括电水设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等，主要通过全资子公司四川明星新能源科技有限公司开展。
业绩表现与财务状况
- 业绩表现：2024年上半年，公司实现营业收入13.40亿元（+3.37%），售电量21.46亿千瓦时（+3.67%），归母净利润0.85亿元（-16.54%）。主要原因是自发电量减少、电网资产折旧增加、低谷时段电费收入增速放缓以及外购水量增加导致成本上升。
- 财务状况：毛利率下降至11.02%，费用率水平有所上升，净利率为6.33%。ROE为2.96%。经营性净现金流为1.74亿元，同比减少32.92%。资产负债率为29.63%。
行业背景与发展趋势
- 电力市场化改革：电力市场化改革持续推进，工商业用户全部进入电力市场，售电市场空间有望持续扩张。
- 新型电力系统建设：新型电力系统建设加快推进，源网荷储一体化发展成为趋势，为公司发展分布式电源和储能业务带来机遇。
业务发展分析
- 电力生产业务：水电发电量受来水情况影响较大，但整体利用小时数较高，业绩表现较为平稳。
- 电力供应业务：公司持续强化电网网架建设，变电容量持续增加，未来售电量规模有望持续增长。
- 综合能源服务业务：公司大力拓展设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等综合能源服务产业，创造新的利润增长点。2024年上半年，综合能源服务营业收入1.32亿元，净利润1310.04万元。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.85/2.02/2.17亿元，EPS分别为0.44/0.48/0.51元。
- 估值：绝对估值和相对估值均显示公司合理估值在8.36-8.50元之间，较当前股价有9%-11%的溢价。
投资建议
首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司水电业务发展稳健，供电业务规模持续扩张，积极发展综合能源业务为公司带来新的业绩增长来源，长期公司发展稳健向好。
风险提示
- 电价波动风险
- 政策风险
- 宏观经济下行风险
- 估值风险
- 盈利预测风险
