本周债市受政策发力影响大幅下跌,10年国债和30年国债利率分别上行12.8bps和19.8bps至2.17%和2.35%。与过往几次快速下跌相比,本次调整更为突然,且历史经验显示利率快速调整后阶段性持续力度存疑。
市场关键取决于两个因素:一是市场自身是否发生负反馈赎回风险,目前尚未明显体现,但节后需继续观察;二是政策对基本面的传导情况,决定中期是股债双牛还是股债跷跷板。
基本面方面,经济企稳需要低利率支撑,利率上升对经济有抑制作用。政策见效与经济企稳需要全社会融资成本下行,特别是贷款利率下行,这将提升债券性价比,带动债券利率下行。今年2季度贷款加权平均利率已降至3.68%,若9月份LPR调降20bps,3季度贷款利率可能降至3.48%或更低。
从中期来看,当前长债已调整至较高水平,但短期风险未落地,建议短期防守,等待增配机会。若后续财政政策未大幅超预期,市场平稳后或将迎来债券配置机会。
风险提示:风险偏好变化超预期;货币政策超预期;外部不确定性超预期。